主題：四季度仍需防御型配置

對(duì)于尚未持有基金的投資者來(lái)說(shuō)，要根據(jù)股市、債市兩大市場(chǎng)的基本走向來(lái)決定兩類(lèi)基金各應(yīng)配置多大比重；對(duì)于已持有基金的投資者，則是評(píng)估是否需要調(diào)整，以及何時(shí)調(diào)整，調(diào)整哪些基金品種。
　　而在股市、債市運(yùn)行趨勢(shì)很難發(fā)生拐點(diǎn)的四季度，與三季度相比，基金組合的配置方向也不會(huì)有根本改變，防御性的配置原則不變，但也需適度積極。

　　對(duì)于保守型投資者，偏股基金配置比例在10%以下，其余均配置在債券/貨幣/保本基金；對(duì)于穩(wěn)健型投資者，偏股基金配置比例保持在30%以下；而對(duì)于激進(jìn)型投資者，可相對(duì)靈活地調(diào)整偏股基金配置比例。

偏股基金：前景未明，摒棄投機(jī)

　　三季度國(guó)內(nèi)外宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展改變了投資者之前對(duì)經(jīng)濟(jì)軟著陸的樂(lè)觀(guān)判斷，導(dǎo)致投資信心進(jìn)一步下滑。

　　目前，決定偏股基金配置的大趨勢(shì)是，股市接近觸底，但短期內(nèi)也不會(huì)發(fā)生趨勢(shì)性轉(zhuǎn)折，決定股市運(yùn)行趨勢(shì)的關(guān)鍵性因素發(fā)生質(zhì)變。

　　其一是持續(xù)出臺(tái)的反周期政策不會(huì)在短期內(nèi)改變整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方向，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，企業(yè)盈利下滑可能超出預(yù)期；其二深受金融風(fēng)暴影響的全球經(jīng)濟(jì)調(diào)整不會(huì)短期內(nèi)結(jié)束，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的外部環(huán)境惡化；其三股市本身的制度風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，雖然政策在不斷改善市場(chǎng)的基礎(chǔ)環(huán)境，但“大小非”等問(wèn)題仍懸而未決。

　　當(dāng)然，隨著股市絕對(duì)和相對(duì)估值都一再下探，11月至年底的股市也不會(huì)如三季度一樣繼續(xù)超預(yù)期惡化；相反，在最悲觀(guān)預(yù)期被透支后，股市有逐步恢復(fù)生機(jī)的可能。取決于內(nèi)外部因素的發(fā)展，股市或有小階段反彈的可能。

　　在這樣的投資環(huán)境下，未來(lái)半年內(nèi)偏股基金仍將采取偏保守的投資策略，戰(zhàn)略上以防御為主，而投資機(jī)會(huì)只會(huì)局部和短期出現(xiàn)。

　　因此，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的投資者而言，偏股基金的投資前景仍未明朗，應(yīng)摒棄在可能的階段性股市回暖中搶反彈的投機(jī)心態(tài)。預(yù)期四季度偏股基金的收益率將在-10%至-15%之間。

　　當(dāng)然，對(duì)于能夠承擔(dān)短期風(fēng)險(xiǎn)，著眼于長(zhǎng)期配置的投資者而言，戰(zhàn)略性配置股票型基金的時(shí)機(jī)正在逐步顯現(xiàn)，可以戰(zhàn)略性持有偏股基金。

　　把握調(diào)整偏股基金的機(jī)會(huì)

　　對(duì)于持有基金組合的投資者，合適的基金類(lèi)型配置實(shí)際上是如何調(diào)整、何時(shí)調(diào)整基金組合的問(wèn)題。許多基金投資者因?yàn)槌钟械幕鸪霈F(xiàn)巨額虧損就不再愿意調(diào)整，只能被動(dòng)等待，這種心態(tài)也是錯(cuò)誤的。

　　雖然四季度乃至明年年初的投資原則仍以防御為主，但并不表明持有偏股基金的投資者就只能被動(dòng)持有。相反，對(duì)于應(yīng)該調(diào)整基金類(lèi)型配置/基金品種的投資者，應(yīng)主動(dòng)抓住股市的階段性機(jī)會(huì)調(diào)整組合，在合適的時(shí)機(jī)，將手中的表現(xiàn)較差的基金轉(zhuǎn)換掉。

　　因此，四季度偏股基金可能仍沒(méi)有明顯的投資機(jī)會(huì)，但并不等于要放棄對(duì)其的關(guān)注。弱市環(huán)境下基金的表現(xiàn)更加突出地反映其投資能力，熊市中的王牌基金不一定能帶來(lái)正的收益，但仍值得堅(jiān)守等待轉(zhuǎn)機(jī)。

　　但股市的短期走勢(shì)會(huì)受到諸多預(yù)期外因素的影響，預(yù)測(cè)何時(shí)調(diào)整十分困難。一個(gè)簡(jiǎn)單的原則是，如果股市持續(xù)反彈幅度達(dá)到10%至15%，偏股基金凈值漲幅超過(guò)10%，那么就可以作為調(diào)整基金組合的相對(duì)合適時(shí)機(jī)，賣(mài)出高風(fēng)險(xiǎn)基金，轉(zhuǎn)入低風(fēng)險(xiǎn)基金。

　　調(diào)整的目的不是為了把握股市波動(dòng)的高點(diǎn)和低點(diǎn)，而是相對(duì)降低調(diào)整成本。在此前幾次政策利好引發(fā)的反彈中，這一調(diào)整原則基本奏效。四季度股市反彈的原因未必是強(qiáng)力救市政策，也可能不再是爆發(fā)性反彈；出于對(duì)中期趨勢(shì)的謹(jǐn)慎判斷，股市持續(xù)反彈高度難以超過(guò)20%，以該原則指導(dǎo)基金組合調(diào)整仍具有實(shí)用性。

　　債券/保本類(lèi)基金：避險(xiǎn)為主，適度收益

　　在不斷趨好的債市基本面驅(qū)動(dòng)下，債券市場(chǎng)在三季度不斷創(chuàng)出新高，與此相應(yīng)，債券類(lèi)基金成為最受歡迎的基金投資品種。

　　9月16日至10月29日期間，央行連續(xù)三次小幅降息是刺激債市爆發(fā)性走強(qiáng)的直接原因，這是經(jīng)濟(jì)和政策調(diào)整的必然。基于目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)判斷，年底前央行仍有可能繼續(xù)降息，而參與債市的主要機(jī)構(gòu)投資者普遍對(duì)此預(yù)期非常明確。

　　因此，雖然債市近期漲幅過(guò)大隱含調(diào)整壓力，但從中期趨勢(shì)看，利好環(huán)境并未改變，進(jìn)一步降息的預(yù)期將形成有力的支撐。此外，在股市動(dòng)蕩的環(huán)境下，避險(xiǎn)資金涌入債市的趨勢(shì)也不會(huì)終止。

　　四季度直至年底，債券類(lèi)基金的基礎(chǔ)配置方向仍然保持不變。但投資者需要注意的是，債券類(lèi)基金近一月以來(lái)的高收益難以繼續(xù)。配置債券/保本類(lèi)基金主要目的是周期性避險(xiǎn)，適當(dāng)獲取收益。

　　預(yù)期四季度債券類(lèi)基金收益率將在4%至6%之間，目前至年底的收益率多在3%以?xún)?nèi)。收益率水平并不高，主要是達(dá)到保護(hù)資產(chǎn)，適度收益的目的。

　　何時(shí)買(mǎi)入債券/保本基金

　　考慮到前期債市經(jīng)歷了大幅上漲，不少投資者擔(dān)心債市也有調(diào)整的可能。那么是否近期購(gòu)買(mǎi)債券基金也存在風(fēng)險(xiǎn)呢？

　　與偏股基金不同，債券類(lèi)基金對(duì)投資時(shí)機(jī)的選擇并不特別敏感。原因一是債市的波動(dòng)幅度遠(yuǎn)不如股市那么大，時(shí)機(jī)選擇能帶來(lái)的額外收益十分有限；二是債市趨勢(shì)上并沒(méi)有大的風(fēng)險(xiǎn)，因此系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有限。

　　當(dāng)然對(duì)于部分債券品種，如企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債，波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)高于國(guó)債、金融債；對(duì)于大量配置這些債券的債券基金，應(yīng)注意短期風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)以低風(fēng)險(xiǎn)債券為主要投資對(duì)象的債券基金，投資者不必?fù)?dān)心買(mǎi)入時(shí)機(jī)的選擇。

　　因此，債券基金是否需要擇時(shí)實(shí)際上主要是選擇基金品種的問(wèn)題。其中，中信雙利債券、交銀增利債券、華夏債券、國(guó)泰債券、南方恒元保本等5只基金風(fēng)險(xiǎn)較低。



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