主題：中國石化 原油下跌難抵產(chǎn)品價格下滑

公司08年1-9月實現(xiàn)凈利潤176.42億元，同比下滑63.7%EPS為0.2元。

08年1-9月份中國石化實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入11473.97億元，較上年同期增長31.61%，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤176.42億元，較上年同期衰退63.74%，EPS為0.2元。三季度隨著國際原油價格的快速回落，以及國內(nèi)成品油提價效應(yīng)的顯現(xiàn)，煉油板塊單季虧損265億元，較二季度虧損484億有所好轉(zhuǎn)。第三季度公司凈利潤達到83億元，環(huán)比上升了214.7％；整體毛利率環(huán)比也回升了3.2個百分點，至7.82％。

08年前三季度公司各項經(jīng)營資料穩(wěn)步增長，原油和天然氣產(chǎn)量分別達到3133萬噸和61.05億立方米，同比增長2.09%和2.16%；汽煤柴產(chǎn)量合計7982萬噸，同比增長11.76％，成品油總經(jīng)銷量9481萬噸，同比增長7.05％；乙烯和合成樹脂產(chǎn)量分別為485 萬噸和729 萬噸，同比增長-0.76％和1.05％。

另外，第三季度公司獲得政府補貼117 億元，前三季合計獲得420億元補貼和30.7 億元進口成品油退稅，政府補助成為盈利的重要來源。隨著煉油業(yè)務(wù)盈利的轉(zhuǎn)變，四季度政府補貼將會取消。

公司前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額已經(jīng)下降超過100%。為補充流動資金,緩解現(xiàn)金流壓力，公司公告將于2008年四季度或2009年間申請注冊并擇機在中國境內(nèi)一次或分次發(fā)行本金總額不超過300億的中期票據(jù)。

預(yù)計09年均價在50美元/桶，但由于石油特別收益金的征收的大幅降低，對于絕大部分用于下游板塊生產(chǎn)的中國石化而言，整體盈利影響較小

全球正在遭遇經(jīng)濟下滑的巨大沖擊，對原油需求量的大幅下降，是導(dǎo)致油價得以快速回落的主要原因。目前，距年內(nèi)高點147美元/桶，原油期貨價已經(jīng)回落59%，國內(nèi)原油現(xiàn)貨價格跌幅更是達到了63％。雖然歐佩克減產(chǎn)，各國紛紛出臺經(jīng)濟刺激方案，但短期內(nèi)難以使原油需求量大幅提升。未來國際經(jīng)濟走勢的不確定性，使得國際原油價格仍有繼續(xù)下探的空間，我們預(yù)計09年均價在50美元/桶。雖然勘探板塊營利將受到較大影響，但由于石油特別收益金的征收的大幅降低，對于絕大部分用于下游板塊生產(chǎn)的中國石化而言，整體盈利影響較小。前三季度，公司特石油特別收益金上繳總計達300億元左右。08、09年預(yù)計公司原油產(chǎn)量分別達到4178萬噸和4253萬噸，同比分別增長1.7％和1.8％。

公司煉油業(yè)務(wù)已擺脫了虧損局面，在目前油價基礎(chǔ)上，煉油板塊毛利將大幅提升。但年底前預(yù)計國內(nèi)將下探成品油價格1000元/噸。

目前國際油價已經(jīng)回落至60-70美元/桶之間，但國內(nèi)在6月20日成品油價格上調(diào)之后一直未作調(diào)整，對82％依靠進口原油作為原材料的中石化來說，煉油業(yè)務(wù)在11月份將擺脫虧損局面。以原油價格65美元/桶計算，成品油價格維持不變，公司每桶煉油毛利在116元左右。預(yù)計四季度煉油業(yè)務(wù)實現(xiàn)盈利205億元。

根據(jù)對歷年發(fā)改委制定的國內(nèi)成品油出廠價格同國際原油價格的對比，在06年下半年至07年上半年國際油價在60－80美元/桶波動區(qū)間，國內(nèi)汽柴油的基準價分別為4980元/噸和4570元/噸，與目前每噸有1500元的差價。另外，同紐約成品油離岸價格相比，汽柴油分別高出2400元/噸和865元/噸，國內(nèi)成品油價格調(diào)整是必然趨勢。我們預(yù)計11月中旬，國家可能下調(diào)成品油基準價格1000元/噸，09年一季度繼續(xù)下調(diào)500元/噸。但不排除國家借此時機，理順國內(nèi)成品油定價體系，實現(xiàn)與原油價格掛鉤的市場定價機制。

09年預(yù)計公司原油加工量為1.57億噸，同比下滑3.52％?？紤]到石腦油等產(chǎn)品價格的下滑，平均每桶煉油毛利在248元左右，公司煉油板塊盈利將在390億元左右。

10月份以來，國內(nèi)外化工產(chǎn)品價格呈現(xiàn)暴跌走勢，雖然原油價格的下滑降低了部分生產(chǎn)成本，但難改化工板塊在四季度面臨虧損局面，且這一趨勢有可能延續(xù)至09年下半年。

第三季度以來，化工企業(yè)產(chǎn)品銷售普遍受阻，10月份成交量更是大幅下挫，大量產(chǎn)品漲庫，國內(nèi)外化工產(chǎn)品價格呈現(xiàn)暴跌走勢，以PP和PE為例，出廠價月跌幅達到了32％和33.5％，較年內(nèi)高點跌幅在42％和54.7％。第三季公司乙烯產(chǎn)量繼續(xù)下滑，同比和環(huán)比分別下降4.4%和4.27％，化工板塊已經(jīng)錄得虧損約42億元，雖然原油價格的下滑降低了部分生產(chǎn)成本，但受到原料庫存和產(chǎn)能利用率下降的影響，我們預(yù)計第四季度化工板塊難改虧損局面。

另外受到全球經(jīng)濟下滑的影響，化工產(chǎn)品的需求量短期難以恢復(fù)；而供給量卻在不斷增加，中東及國內(nèi)新建產(chǎn)能陸續(xù)在09、10年投產(chǎn)，將對09年價格構(gòu)成進一步?jīng)_擊。公司目前以優(yōu)化生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低部分產(chǎn)品產(chǎn)量，應(yīng)對目前需求量下降及高庫存狀況，雖可部分調(diào)解利潤，但在行業(yè)景氣大幅下降的背景下，預(yù)計化工板塊利潤下滑趨勢有可能延續(xù)至09年下半年。

盈利預(yù)測

雖然面臨著成品油銷量下降及國家補助的取消等不利因素的影響，但國際原油價格的快速回落使得公司原料成本大幅下降，煉油板塊巨額虧損狀況得到扭轉(zhuǎn)，公司盈利情況將逐步得到改善，09年毛利率在煉油板塊實現(xiàn)盈利的帶動下，預(yù)計將逐步回升至11.16%。

前三季度公司累計資本支出為人民幣588.12 億元，其中，新建原油生產(chǎn)能力368 萬噸/年，新建天然氣生產(chǎn)能力6.99 億方/年未來塔和油田的開發(fā)，川氣東送工程以及鎮(zhèn)海、天津年產(chǎn)100萬噸乙烯項目的建成投產(chǎn)，進一步提高公司的持續(xù)發(fā)展能力。

但隨著經(jīng)濟增速的減緩，化工行業(yè)景氣處于下降階段，化工和油品的需求將會有所降低，價格中期處于下降階段。我們預(yù)計公司08、09年實現(xiàn)營收15407億元、14400億元，同比增長27.9％、-6.5％；實現(xiàn)凈利潤為274、420億元，同比增長-50.2％，53.5％；EPS分別為0.316、0.485，目前動態(tài)PE為22和14.3倍，維持中性的投資建議。




【免責聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應(yīng)責任。