主題：2008年基金三季報(bào)分析

　本文對(duì)基金2008年三季度季報(bào)中反應(yīng)的信息進(jìn)行梳理統(tǒng)計(jì)，重點(diǎn)包括基金表現(xiàn)，基金及基金公司規(guī)模、股票倉(cāng)位、行業(yè)配置、重倉(cāng)股調(diào)整等，以更好的了解基金投資操作思路及與市場(chǎng)間相互作用影響。主要結(jié)論如下：

　　三季度，全球金融動(dòng)蕩，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)延續(xù)上一季度跌勢(shì)，偏股型基金凈值繼續(xù)縮水，基金份額繼續(xù)遭遇小幅凈贖回。固定收益類(lèi)基金成熊市資金避風(fēng)港，貨幣型基金受投資者追捧，前一季度表現(xiàn)搶眼的債券型基金遭遇大幅凈贖回?？傆^基金行業(yè)整體，2008年第三季度，開(kāi)放式基金并未繼續(xù)前一季度的凈贖回局面，而是出現(xiàn)了117.87億份的凈贖回，截至三季度末所有開(kāi)放式基金期末總份額為22244.08億份。

　　截至2008年三季度末，偏股型基金股票投資市值占流通市值比例為20.82%，這是這一指標(biāo)連續(xù)第四個(gè)季度走低，隨著股改的產(chǎn)物——大小非的解禁，公募基金的話(huà)語(yǔ)權(quán)在逐漸減弱，這對(duì)公募基金未來(lái)股票定價(jià)能力的一種考驗(yàn)。

　　截至2008年三季度末，60家基金公司旗下公募基金資產(chǎn)規(guī)模為18551.69億元，比上一季度末的20928.34億元下降11.36%。市場(chǎng)的下跌并未引起基金行業(yè)整體大洗牌，基金行業(yè)的整體集中度在這一季度有所提高。這主要緣于熊市中，大基金公司雄厚的實(shí)力有助于公司投研團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定，以及產(chǎn)品線(xiàn)的完整。

　　2008年第三季度，偏股型基金股票倉(cāng)位繼續(xù)微降，究其原因，仍為基金股票資產(chǎn)縮水引發(fā)被動(dòng)減倉(cāng)所致。而寬松的貨幣政策對(duì)債券市場(chǎng)的利好，使得2008年第三季度，積極投資開(kāi)放式偏股型基金債券持有市值占基金凈值的比例較二季度末有了很大幅度的提升，從14.06%上升到21.13%，上漲了7個(gè)百分點(diǎn)。

　　2008年第三季度，58家基金公司中，多數(shù)基金公司整體還是選擇減倉(cāng)，只有16家平均倉(cāng)位水平較上一季度有所上升。但是在這16家基金公司名單中，我們不難發(fā)現(xiàn)前期整體表現(xiàn)出眾的交銀施羅德、博時(shí)、興業(yè)、中銀、華夏等基金公司的身影。

　　縱觀三季度基金經(jīng)理的報(bào)告，資產(chǎn)配置方面，大多數(shù)基金經(jīng)理表示了對(duì)未來(lái)一段時(shí)期全球金融危機(jī)的擔(dān)心，并進(jìn)而預(yù)測(cè)金融危機(jī)的持續(xù)惡化很可能影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，引發(fā)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期?；谶@種判斷，基金經(jīng)理們對(duì)國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)多數(shù)保持謹(jǐn)慎態(tài)度，同時(shí)，也指出貨幣政策的放松，特別是利率水平的下降給債券市場(chǎng)提供了寬松的發(fā)展環(huán)境，將適度增加債券的持倉(cāng)比重。另外，一些基金經(jīng)理還表示，在未來(lái)一段時(shí)期市場(chǎng)震蕩格局中，把握結(jié)構(gòu)性、主題性、事件性的投資機(jī)會(huì)。

　　對(duì)于行業(yè)和個(gè)股的選擇，弱周期性的內(nèi)需類(lèi)行業(yè)（醫(yī)藥生物、食品飲料）仍是基金公司的關(guān)注重點(diǎn)。另外，國(guó)家為保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，利好政策或?qū)⒗^續(xù)推出，政策受益類(lèi)行業(yè)和個(gè)股（工程機(jī)械、建筑、公用事業(yè)）也成為基金公司的增持對(duì)象。而隨著國(guó)際原油價(jià)格的持續(xù)回落，國(guó)內(nèi)CPI水平增速明顯放緩，通脹壓力逐漸減輕，上季度備受關(guān)注的通脹受益行業(yè)（煤炭和農(nóng)業(yè)板塊）遭遇了基金的大幅減持。基金重倉(cāng)的前五大行業(yè)為金融保險(xiǎn)（19.25%）、采掘業(yè)（10.19%）、機(jī)械設(shè)備（9.91%）、食品飲料（7.99%）和批發(fā)零售（7.05%）。
　基金整體行業(yè)規(guī)模繼續(xù)下降，基金話(huà)語(yǔ)權(quán)逐漸減弱

　　2008年第三季度，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)下跌異常慘烈，滬深300指數(shù)在幾乎沒(méi)有任何反彈的情況下一路下跌，原本充滿(mǎn)期待的奧運(yùn)行情也化為泡影。盡管隨后國(guó)家出臺(tái)多項(xiàng)利好政策，但全球金融動(dòng)蕩的遠(yuǎn)超預(yù)期，投資者信心仍未恢復(fù)。三季度，上證指數(shù)仍延續(xù)了二季度的跌勢(shì)，下跌16.17%；深成指數(shù)下跌19.33%；滬深300下跌19.63%。

　　盡管上個(gè)季度的下跌，使得大多數(shù)基金經(jīng)理都保持了相對(duì)以往更為謹(jǐn)慎的態(tài)度，但市場(chǎng)的大幅下跌仍讓基金凈值出現(xiàn)了普遍的縮水。三季度，所有積極投資的偏股型基金考慮分紅再投資的平均復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率為-13.89%，小于同期上證指數(shù)的跌幅。和二季度“全軍皆負(fù)”不同，三季度273只樣本基金中，有4只基金實(shí)現(xiàn)了正收益，它們是博時(shí)特許、泰信優(yōu)勢(shì)、萬(wàn)家引擎和荷銀預(yù)算，前三只基金都是二季度末成立的新基金，基金仍處于建倉(cāng)期，倉(cāng)位水平較低，因此系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)得到一定程度的規(guī)避。而荷銀預(yù)算基金由于其特殊的產(chǎn)品設(shè)計(jì)特點(diǎn)，屬于偏股型基金中低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，股票投資最高倉(cāng)位僅為50%，而實(shí)際基金倉(cāng)位也僅為27.95%。

　　和偏股型基金的情況相反，三季度57只債券型基金三季度平均凈值增長(zhǎng)率為2.12%，貨幣市場(chǎng)基金三季度的年化收益率達(dá)到3.30%（不包括貨幣市場(chǎng)基金B(yǎng)級(jí)及久期控制較短的上投摩根貨幣市場(chǎng)基金），固定收益類(lèi)基金產(chǎn)品在熊市中的避險(xiǎn)功能不容置疑。

　　2008年第三季度，基金行業(yè)整體規(guī)模繼續(xù)下降。截至2008年9月30日，基金行業(yè)整體規(guī)模為1.86億元，較上個(gè)季度下降8.84%，這一比例較上一季度低10個(gè)百分點(diǎn)。市場(chǎng)下跌，偏股型基金（股票型和混合型，下同）所受影響最大，偏股型基金在全部基金中的比例連續(xù)四個(gè)季度走低，從2007年第三季度的96.97%下降到2008年第三季度的83.89%。

　　三季度的市場(chǎng)下跌，使得投資者對(duì)未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)依舊信心不足。繼二季度之后，偏股型基金繼續(xù)遭遇凈贖回，且贖回份額明顯高于上一季度，股票型基金贖回是上一季度的3.27倍，混合型基金贖回是上一季度的1.72倍。三季度表現(xiàn)搶眼的債券型基金，本季度遭遇大幅凈贖回，贖回份額為114.43億份，是期初份額的9.41%，不過(guò)考慮到期間大量新發(fā)債券基金，債券基金總體仍是資金流入狀態(tài)。貨幣型基金本季度受到投資者歡迎，是唯一一類(lèi)出現(xiàn)凈申購(gòu)的基金產(chǎn)品，凈申購(gòu)份額為510.51億份，是期初份額的45.54%?？傆^基金行業(yè)整體，2008年第三季度，開(kāi)放式基金并未繼續(xù)前一季度的凈贖回局面，而是出現(xiàn)了117.87億份的凈贖回，截至三季度末，所有開(kāi)放式基金（剔除三季度期間成立的基金）期末總份額為22244.08億份。

　　需要注意的是，隨著股改的產(chǎn)物——大小非的解禁，原有市場(chǎng)格局正在被打破，秉承各種投資理念的公募基金的話(huà)語(yǔ)權(quán)在逐漸減弱。我們從圖表1不難發(fā)現(xiàn)，偏股型基金股票投資市值占流通市值的比例已經(jīng)連續(xù)四個(gè)季度走低，截至2008年三季度末，偏股型基金這一比例為20.82%，較2007年第三季度的最高點(diǎn)，下降七個(gè)百分點(diǎn)，這是對(duì)公募基金未來(lái)股票定價(jià)能力的一種考驗(yàn)。
熊市暫未引發(fā)行業(yè)洗牌，行業(yè)集中度有所上升

　　截至2008年三季度末，60家基金公司旗下公募基金資產(chǎn)規(guī)模為18551.69億元，比上一季度末的20928.34億元下降11.36%。但市場(chǎng)的下跌并未引起基金行業(yè)整體大洗牌，三季度公募基金資產(chǎn)規(guī)模排在前十位的基金公司名單并未發(fā)現(xiàn)太大變化，只是交銀施羅德取代景順長(zhǎng)城，排在第十位；而后十位的名單和上一季度完全一樣，只是個(gè)別公司排名先后有所差異。

　　盡管前十大基金公司排名變化并不大，但從基金行業(yè)整體考量，我們從圖表4中不難發(fā)現(xiàn)，基金行業(yè)的整體集中度在這一季度有所提高。2008年三季度，前十大基金公司旗下公募基金資產(chǎn)管理規(guī)模占基金行業(yè)整體規(guī)模的比例為55.84%，而之前三個(gè)季度這一數(shù)字僅維持在50%左右。分析造成這種現(xiàn)象的原因，主要有兩點(diǎn)：

　　大基金公司由于實(shí)力雄厚，熊市時(shí)期，公司投研、營(yíng)銷(xiāo)、甚至后臺(tái)的建設(shè)更具備優(yōu)勢(shì)，特別是有助于投研團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定，這種相對(duì)優(yōu)勢(shì)在熊市時(shí)期更為突出。

　　其次，大基金公司相比小基金公司，往往具備更為完善的產(chǎn)品線(xiàn)，而產(chǎn)品線(xiàn)的完整，可以為投資者提供更多類(lèi)型的產(chǎn)品選擇，有助于基金公司熊市時(shí)期保障規(guī)模不會(huì)因?yàn)楣善笔袌?chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而出現(xiàn)大幅縮水。

　　股市震蕩、債市寬松，債券成為基金新寵

　　股票倉(cāng)位水平繼續(xù)微降，被動(dòng)減倉(cāng)仍是主因

　　2008年我們依然忽視分拆、大比例分紅、封轉(zhuǎn)開(kāi)集中申購(gòu)等情況對(duì)當(dāng)期整體基金行業(yè)倉(cāng)位水平的影響，我們選擇的統(tǒng)計(jì)樣本是公布2008年第二季度報(bào)告和2008年第三季度報(bào)告的256只可比基金，其中包括封閉式基金（30只）、積極投資的股票型基金（剔除指數(shù)型，140只）、混合型基金（86只）。

　　2008年第三季度，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)延續(xù)了上一季度的下跌態(tài)勢(shì)，256只可比基金股票投資倉(cāng)位水平為65.88%，較上一季度繼續(xù)下降，下降幅度為2.68個(gè)百分點(diǎn)，這一數(shù)值低于上一季度。其中，封閉式基金的倉(cāng)位水平和上一季度基本持平，為64.13%；積極投資股票型基金較上一季度下降2.4個(gè)百分點(diǎn)，為69.95%；下跌幅度最大的依然是資產(chǎn)配置規(guī)定較為靈活的混合型基金，三季度這類(lèi)基金的股票倉(cāng)位水平為58.80%，較上一季度下降5.32個(gè)百分點(diǎn)。我們繼續(xù)分析積極投資開(kāi)放式偏股型基金倉(cāng)位水平三季度下降的原因，發(fā)現(xiàn)按照三季度A股市場(chǎng)16.19%的跌幅計(jì)算，三季度積極投資偏股型基金估計(jì)的倉(cāng)位水平為65.34%，比實(shí)際倉(cāng)位水平66.13%還少0.79個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明三季度，偏股型開(kāi)放式基金整體實(shí)際并為出現(xiàn)減倉(cāng)行為，股票倉(cāng)位水平下降更多地緣于基金股票資產(chǎn)縮水引起的被動(dòng)減倉(cāng)所致。

　　貨幣政策寬松，債券成為基金新寵

　　未來(lái)，在國(guó)際原油價(jià)格大幅回落的背景下，通脹預(yù)期將大幅減弱，國(guó)家宏觀政策重點(diǎn)由防通脹轉(zhuǎn)向保增長(zhǎng)，兩個(gè)月內(nèi)連續(xù)三次的降息標(biāo)示著中國(guó)毋庸置疑已進(jìn)入降息通道，緊縮政策的放松給債券市場(chǎng)提供了良好的發(fā)展時(shí)機(jī)，債券價(jià)格的上升值得期待。正是基于上述的判斷， 2008年三季度，積極投資開(kāi)放式偏股型基金債券持有市值占基金凈值的比例較二季度末有了很大幅度的提升，這一比例從14.06%上升到21.13%，上漲了7個(gè)百分點(diǎn)。
基金公司多數(shù)減倉(cāng)，前期排頭兵選擇增倉(cāng)

　　我們?nèi)∫粋€(gè)基金公司旗下積極投資偏股型基金的股票投資占基金凈值比例的平均數(shù)，分析以基金公司為個(gè)體的倉(cāng)位調(diào)整情況。我們發(fā)現(xiàn)，多數(shù)基金公司整體還是選擇減倉(cāng)，58家基金公司中，只有16家平均倉(cāng)位水平較上一季度有所上升。但是觀察具體排名情況，在這16家基金公司名單中，我們不難發(fā)現(xiàn)前期整體表現(xiàn)出眾的交銀施羅德、博時(shí)、興業(yè)、中銀、華夏等基金公司的身影。

　　全球經(jīng)濟(jì)衰退引發(fā)擔(dān)憂(yōu)，內(nèi)需增長(zhǎng)、政策利好主題取代受益通脹

　　五大行業(yè)兩易主，內(nèi)需消費(fèi)成主流

　　按照基金持有市值占股票投資比例進(jìn)行排名，2008年第三季度，基金重倉(cāng)的前五大行業(yè)為金融保險(xiǎn)（19.25%）、采掘業(yè)（10.19%）、機(jī)械設(shè)備（9.91%）、食品飲料（7.99%）和批發(fā)零售（7.05%）。傳統(tǒng)強(qiáng)勢(shì)行業(yè)繼二季度之后繼續(xù)遭遇減持，金屬非金屬、石油化工行業(yè)排除在前五大行業(yè)名單之外，上季度增持最大的采掘業(yè)，成為本季基金減持最大的行業(yè)。而食品飲料、批發(fā)零售由于其弱周期性，成為基金在弱市中的新寵。在基金三季度增持的行業(yè)中，醫(yī)藥生物、食品飲料、金融保險(xiǎn)、公用事業(yè)等行業(yè)受到基金連續(xù)兩個(gè)季度的追捧，上季度遭遇基金減持的機(jī)械設(shè)備和交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)，本季度成為基金重點(diǎn)增持對(duì)象，增持比例分別排在22個(gè)行業(yè)的第一位和第三位。

　　2008年第三季度，基金增持的前十大重倉(cāng)股中，中信證券(600030)、中國(guó)人壽(601628)和民生銀行(600016)三個(gè)金融保險(xiǎn)行業(yè)個(gè)股占據(jù)3席；前一季度出現(xiàn)在增持前十大名單中的西山煤電(000983)、金牛能源(000937)和潞安環(huán)能(601699)，均出現(xiàn)在基金三季度減持的前十大重倉(cāng)股中。

　　三季度基金投資布局主線(xiàn)：全球經(jīng)濟(jì)衰退引發(fā)擔(dān)憂(yōu)，通脹受益暫退歷史舞臺(tái)

　　二季度，多數(shù)基金表示，隨著上半年市場(chǎng)大幅的下跌，下階段國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)大幅下跌，而是更多地表現(xiàn)為震蕩行情?；鸪~收益的取得，不是前期的資產(chǎn)配置，取而代之的將是個(gè)股的選擇。但三季度，雷曼兄弟的破產(chǎn)，引發(fā)美國(guó)金融動(dòng)蕩瞬間爆發(fā)，國(guó)際金融和經(jīng)濟(jì)局勢(shì)的動(dòng)蕩遠(yuǎn)超預(yù)期。三季度，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)作為全球金融市場(chǎng)的一份子，在全球市場(chǎng)的一片大跌中，也難逃下跌的命運(yùn)。

　　縱觀三季度基金經(jīng)理的報(bào)告，資產(chǎn)配置方面，大多數(shù)基金經(jīng)理表示了對(duì)未來(lái)一段時(shí)期全球金融危機(jī)的擔(dān)心，并進(jìn)而預(yù)測(cè)金融危機(jī)的持續(xù)惡化很可能影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，引發(fā)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期?；谶@種判斷，基金經(jīng)理們對(duì)國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)多數(shù)保持謹(jǐn)慎態(tài)度，同時(shí)，也指出貨幣政策的放松，特別是利率水平的下降給債券市場(chǎng)提供了寬松的發(fā)展機(jī)會(huì)，將適度增加債券的持倉(cāng)比重。另外，一些基金經(jīng)理還表示，在未來(lái)一段時(shí)期市場(chǎng)震蕩格局中，把握結(jié)構(gòu)性、主題性、事件性的投資機(jī)會(huì)。

　　對(duì)于行業(yè)和個(gè)股的選擇，弱周期性的內(nèi)需類(lèi)行業(yè)（醫(yī)藥生物、食品飲料）仍是基金公司的關(guān)注重點(diǎn)。另外，國(guó)家為保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，利好政策或?qū)⒗^續(xù)推出，政策受益類(lèi)行業(yè)和個(gè)股（工程機(jī)械、建筑、公用事業(yè)）也成為基金公司的增持對(duì)象。而隨著國(guó)際原油價(jià)格的持續(xù)回落，國(guó)內(nèi)CPI水平增速明顯放緩，通脹壓力逐漸減輕，上季度備受關(guān)注的通脹受益行業(yè)（煤炭和農(nóng)業(yè)板塊）遭遇了基金的大幅減持。







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