主題：基金預(yù)演流動性“保衛(wèi)戰(zhàn)” │流動性隱患

　Wind數(shù)據(jù)顯示，三季度中，雖然債券基金大多獲得正收益，但56只債券基金（不含新成立基金）出現(xiàn)凈贖回，規(guī)模減少了116.62億份。而隨著近期公司債的巨幅震蕩，更是有債基遭遇了巨額贖回。這種越盈利越遭遇大量贖回的尷尬一幕上演，印證了基金業(yè)此前最大的擔心：在股市轉(zhuǎn)暖之時，股票型基金也可能陷于同樣的流動性陷阱。拯救債基，成了各基金公司保衛(wèi)流動性的預(yù)演。

　　流動性風(fēng)險并不是第一次在基金行業(yè)內(nèi)暗流涌動了。有了2006年貨幣基金的尷尬和同年市場回暖時基金大規(guī)模贖回的前車之鑒，今年10月以來，部分債券基金已經(jīng)開始積極應(yīng)對投資者的贖回和潛伏其中的流動性風(fēng)險。

　　暫停大額申購

　　在2007年之前，機構(gòu)投資者比例過高對于開放式基金來說一直宛若一把雙刃劍。借助機構(gòu)的大額申購，基金可以多快好省地結(jié)束募集，但是，機構(gòu)說來就來說走就走的脾氣也讓基金的規(guī)模忽上忽下，平白增加了投資難度，攤薄了基金的收益，讓基金公司大為頭疼。所以到2007年，基金市場伴隨著牛氣沖天的證券市場迅速地散戶化，這其實是眾基金都喜聞樂見的。

　　轉(zhuǎn)眼已是2008年，夢魘又回來了。由于行情一路走低，基金越來越難賣，特別是上半年，無論偏股還是偏債，投資者均不買賬。由于基金成立須達到認購金額不少于2億元等條件，無奈之下，基金公司只好再次請出保險等機構(gòu)投資者友情贊助，特別是行業(yè)中尚不具備品牌號召力的中小公司，對于機構(gòu)投資者更是極為仰仗。

　　不過，這次基金和它的機構(gòu)投資者們的蜜月期還是沒能維持多久。機構(gòu)頻繁的大額進出套利已經(jīng)給很多貨幣基金造成了負擔，為此，從今年二季度開始，陸續(xù)有嘉實、易方達等多只貨幣基金宣布限制大額申購。而進入10月份后，債券基金也終于不勝其擾了。華夏債券、易方達穩(wěn)健收益、易方達增強回報等債券基金紛紛于當月發(fā)布公告暫停大額申購，限額在50萬~100萬不等。

　　不過，限制大額申購的基金多為有一定規(guī)模的老基金，對于規(guī)模較小的公司的新債基來說，要繞過機構(gòu)投資者短時間里還較難實現(xiàn)。

　　控制企業(yè)債持倉比例

　　債券基金經(jīng)理對于企業(yè)債的感覺，就像股票基金經(jīng)理對股票倉位的感覺一樣復(fù)雜：倉位低了不容易出成績，排名很難靠前，可是倉位高了，累積的風(fēng)險也不容小覷。

　　某助理基金經(jīng)理告訴記者，當一只企業(yè)債發(fā)生信用問題時，投資者往往會懷疑其他同類產(chǎn)品也存在類似的問題，從而造成整個企業(yè)債一連串的下跌。為避免這種連鎖性風(fēng)險，他們在進行資產(chǎn)配置時，不僅對個別企業(yè)債的信用評級十分看重，同時也會嚴格控制基金對企業(yè)債這一大類的整體持倉水平。

　　不過，他也坦稱，出于業(yè)績的壓力，市場里也總是會有基金愿意承擔較大的風(fēng)險來換取較高的收益的。“畢竟行業(yè)里對基金經(jīng)理以風(fēng)險調(diào)整后收益進行考核的還是少數(shù)，就算是債券基金，也還是要比排名、比能否戰(zhàn)勝業(yè)績比較基準的?！?

　　另一風(fēng)險控制人士稱，他們在對基金的債券投資進行風(fēng)險評估時，對于債券的信用評級、久期及品種控制也都有十分嚴格的要求，另外，他們也會建議基金經(jīng)理在買入債券之前就確認投資策略是交易還是持有，并以此控制持有時間。

　　借錢應(yīng)付回購

　　最壞的情況下，當債券基金真的遭遇巨額贖回又無充足的流動性進行支付時，它們會怎么辦？

　　對基金公司來說，賠錢賣券無疑是下下策，因為這意味著將形成虧損并對基金的凈值造成沖擊。據(jù)上述基金公司人士介紹，業(yè)內(nèi)通常認為，債券基金與股票基金不同，它的虧損是較難被投資者接受的，因而從策略上講，只要能有別的路走，基金公司都不會選擇讓虧損在基金凈值中體現(xiàn)出來。對他們來說，比較常規(guī)的手段是以融資和回購的形式借錢來應(yīng)付贖回，這類借款通常為短期的，期限一般在10~15天左右，而基金公司則可以利用這段時間來尋找更優(yōu)的價格賣出手中積壓的企業(yè)債。

　　另外的手法還包括委托代持，多發(fā)生在銀行間債券市場，基金公司跟交易對手談妥交易價格，并許以一定的利潤回報，從而獲取現(xiàn)金完成支付，并避免因交易價格過低而造成凈值虧損。

　　據(jù)一合資基金公司高管向記者介紹，因為社會影響面廣，從過往的經(jīng)驗來看，基金的流動性或信用如果出了問題，監(jiān)管層也不會放任公司以完全市場化的手段來解決。2006年個別貨幣基金因持有福禧債而產(chǎn)生過流動性問題，當時持有該債券較多的公司是以自有資金將基金所持的福禧債全部買下來轉(zhuǎn)移了基金持有人的風(fēng)險。而今年華安基金向其QDII的持有人承諾承擔因雷曼兄弟倒閉而產(chǎn)生的損失，也反映了監(jiān)管層對此類問題的態(tài)度。






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