主題：基金預(yù)演流動(dòng)性“保衛(wèi)戰(zhàn)” │流動(dòng)性隱患

　Wind數(shù)據(jù)顯示，三季度中，雖然債券基金大多獲得正收益，但56只債券基金（不含新成立基金）出現(xiàn)凈贖回，規(guī)模減少了116.62億份。而隨著近期公司債的巨幅震蕩，更是有債基遭遇了巨額贖回。這種越盈利越遭遇大量贖回的尷尬一幕上演，印證了基金業(yè)此前最大的擔(dān)心：在股市轉(zhuǎn)暖之時(shí)，股票型基金也可能陷于同樣的流動(dòng)性陷阱。拯救債基，成了各基金公司保衛(wèi)流動(dòng)性的預(yù)演。

　　流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)并不是第一次在基金行業(yè)內(nèi)暗流涌動(dòng)了。有了2006年貨幣基金的尷尬和同年市場(chǎng)回暖時(shí)基金大規(guī)模贖回的前車之鑒，今年10月以來，部分債券基金已經(jīng)開始積極應(yīng)對(duì)投資者的贖回和潛伏其中的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　暫停大額申購(gòu)

　　在2007年之前，機(jī)構(gòu)投資者比例過高對(duì)于開放式基金來說一直宛若一把雙刃劍。借助機(jī)構(gòu)的大額申購(gòu)，基金可以多快好省地結(jié)束募集，但是，機(jī)構(gòu)說來就來說走就走的脾氣也讓基金的規(guī)模忽上忽下，平白增加了投資難度，攤薄了基金的收益，讓基金公司大為頭疼。所以到2007年，基金市場(chǎng)伴隨著牛氣沖天的證券市場(chǎng)迅速地散戶化，這其實(shí)是眾基金都喜聞樂見的。

　　轉(zhuǎn)眼已是2008年，夢(mèng)魘又回來了。由于行情一路走低，基金越來越難賣，特別是上半年，無論偏股還是偏債，投資者均不買賬。由于基金成立須達(dá)到認(rèn)購(gòu)金額不少于2億元等條件，無奈之下，基金公司只好再次請(qǐng)出保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者友情贊助，特別是行業(yè)中尚不具備品牌號(hào)召力的中小公司，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者更是極為仰仗。

　　不過，這次基金和它的機(jī)構(gòu)投資者們的蜜月期還是沒能維持多久。機(jī)構(gòu)頻繁的大額進(jìn)出套利已經(jīng)給很多貨幣基金造成了負(fù)擔(dān)，為此，從今年二季度開始，陸續(xù)有嘉實(shí)、易方達(dá)等多只貨幣基金宣布限制大額申購(gòu)。而進(jìn)入10月份后，債券基金也終于不勝其擾了。華夏債券、易方達(dá)穩(wěn)健收益、易方達(dá)增強(qiáng)回報(bào)等債券基金紛紛于當(dāng)月發(fā)布公告暫停大額申購(gòu)，限額在50萬~100萬不等。

　　不過，限制大額申購(gòu)的基金多為有一定規(guī)模的老基金，對(duì)于規(guī)模較小的公司的新債基來說，要繞過機(jī)構(gòu)投資者短時(shí)間里還較難實(shí)現(xiàn)。

　　控制企業(yè)債持倉(cāng)比例

　　債券基金經(jīng)理對(duì)于企業(yè)債的感覺，就像股票基金經(jīng)理對(duì)股票倉(cāng)位的感覺一樣復(fù)雜：倉(cāng)位低了不容易出成績(jī)，排名很難靠前，可是倉(cāng)位高了，累積的風(fēng)險(xiǎn)也不容小覷。

　　某助理基金經(jīng)理告訴記者，當(dāng)一只企業(yè)債發(fā)生信用問題時(shí)，投資者往往會(huì)懷疑其他同類產(chǎn)品也存在類似的問題，從而造成整個(gè)企業(yè)債一連串的下跌。為避免這種連鎖性風(fēng)險(xiǎn)，他們?cè)谶M(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)，不僅對(duì)個(gè)別企業(yè)債的信用評(píng)級(jí)十分看重，同時(shí)也會(huì)嚴(yán)格控制基金對(duì)企業(yè)債這一大類的整體持倉(cāng)水平。

　　不過，他也坦稱，出于業(yè)績(jī)的壓力，市場(chǎng)里也總是會(huì)有基金愿意承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)來換取較高的收益的?！爱吘剐袠I(yè)里對(duì)基金經(jīng)理以風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益進(jìn)行考核的還是少數(shù)，就算是債券基金，也還是要比排名、比能否戰(zhàn)勝業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的?！?

　　另一風(fēng)險(xiǎn)控制人士稱，他們?cè)趯?duì)基金的債券投資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估時(shí)，對(duì)于債券的信用評(píng)級(jí)、久期及品種控制也都有十分嚴(yán)格的要求，另外，他們也會(huì)建議基金經(jīng)理在買入債券之前就確認(rèn)投資策略是交易還是持有，并以此控制持有時(shí)間。

　　借錢應(yīng)付回購(gòu)

　　最壞的情況下，當(dāng)債券基金真的遭遇巨額贖回又無充足的流動(dòng)性進(jìn)行支付時(shí)，它們會(huì)怎么辦？

　　對(duì)基金公司來說，賠錢賣券無疑是下下策，因?yàn)檫@意味著將形成虧損并對(duì)基金的凈值造成沖擊。據(jù)上述基金公司人士介紹，業(yè)內(nèi)通常認(rèn)為，債券基金與股票基金不同，它的虧損是較難被投資者接受的，因而從策略上講，只要能有別的路走，基金公司都不會(huì)選擇讓虧損在基金凈值中體現(xiàn)出來。對(duì)他們來說，比較常規(guī)的手段是以融資和回購(gòu)的形式借錢來應(yīng)付贖回，這類借款通常為短期的，期限一般在10~15天左右，而基金公司則可以利用這段時(shí)間來尋找更優(yōu)的價(jià)格賣出手中積壓的企業(yè)債。

　　另外的手法還包括委托代持，多發(fā)生在銀行間債券市場(chǎng)，基金公司跟交易對(duì)手談妥交易價(jià)格，并許以一定的利潤(rùn)回報(bào)，從而獲取現(xiàn)金完成支付，并避免因交易價(jià)格過低而造成凈值虧損。

　　據(jù)一合資基金公司高管向記者介紹，因?yàn)樯鐣?huì)影響面廣，從過往的經(jīng)驗(yàn)來看，基金的流動(dòng)性或信用如果出了問題，監(jiān)管層也不會(huì)放任公司以完全市場(chǎng)化的手段來解決。2006年個(gè)別貨幣基金因持有福禧債而產(chǎn)生過流動(dòng)性問題，當(dāng)時(shí)持有該債券較多的公司是以自有資金將基金所持的福禧債全部買下來轉(zhuǎn)移了基金持有人的風(fēng)險(xiǎn)。而今年華安基金向其QDII的持有人承諾承擔(dān)因雷曼兄弟倒閉而產(chǎn)生的損失，也反映了監(jiān)管層對(duì)此類問題的態(tài)度。






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