主題：基金熊市生存能力盤點

　在牛市下，從偏股型基金季報中可以發(fā)掘投資機會；而在熊市下，看季報則不再是發(fā)掘投資機會，而是應著眼于評估基金在弱市下的生存能力。

　　原因很簡單，在弱市下，基金群體也只能采取防守策略，基金策略的基本著眼點是相對降低風險，而不是追求絕對收益。因此，基金無論對行業(yè)配置進行調整，或對個股進行增減，都不必定意味著看好某些絕對投資機會。

　　對基金投資者而言，在弱市下，采取正確策略的偏股型基金也未必能夠帶來正收益，也就是最好的基金都不一定能夠賺錢。那么基金季報看什么呢？

　　雖然不能找到馬上可投資的基金，但可以評估哪些基金行動正確，以對基金的長期投資能力進行跟蹤評價。

　　尋找那些投資思路明確，策略基本正確，能夠較好應對市場動蕩的基金，它們未必能在短期內帶來收益，但一旦股市出現好轉，則是優(yōu)先備選的投資對象。 基金集體采取防守策略，尋找階段性機會

　　三季報要看幾個方面：資產配置策略（倉位）、行業(yè)配置策略、個股選擇策略。

　　從資產配置來看，三季報中，除轉債混合型基金外，各類基金股票倉位均有不同程度下降。股票型基金平均倉位68%，偏股混合型基金平均倉位60%，配置混合型基金平均倉位41%，均比二季度有大幅下降。但是二季度股指下跌幅度接近20%，扣除被動倉位變化后，我們發(fā)現股票型基金實際減倉不明顯，而配置混合型基金大幅減倉。

　　基金在三季報中，對行業(yè)配置進行了大幅度的調整。三季度基金重點減持的行業(yè)包括金屬非金屬、采掘業(yè)、石油化工、農林牧漁、地產等。這一調整方向和經濟基本面的變化趨勢是一致的。經濟周期下行加速，使周期性行業(yè)進一步被減持；而大宗商品牛市結束，使相關的原油、煤炭、農產品價格大幅下跌。

　　而增持行業(yè)有機械設備儀表、建筑業(yè)、金融保險、交通運輸、食品飲料等。遵循著兩根主線，一類是宏觀經濟下行周期中，仍能受益于宏觀經濟政策變化，維持較好景氣度的行業(yè)。另一類，則是受益于穩(wěn)定資本市場的相關政策，如金融行業(yè)。但是顯然，基金增持的目的是為了在經濟下行周期中相對避險，集中配置在風險較低的行業(yè)和板塊并不表明基金試圖找到絕對投資機會。

　　從個股選擇上看，除去和行業(yè)配置相同的調整方向外，我們可以看到基金顯然把相當注意力放在了對階段性投資機會的挖掘上。例如博取融資融券政策利好效應的證券股，博取地產利好政策效應的地產股，都出現在重點增持名單中。但這種投資機會的挖掘是不穩(wěn)定的，可能隨著市場的變化而迅速改變，并不一定表明基金的戰(zhàn)略性意圖。 幾種典型的基金策略

　　了解全部基金的基本動向后，從三季報中，作為投資者可以更清楚地看到基金在面對復雜環(huán)境時采取了哪些應對措施，哪些是行之有效、邏輯明確的，哪些則步步被動、前后矛盾。這有助于投資者更好地區(qū)分基金的好壞。

　　博時系基金：分化明顯。博時系基金在前兩個季度因為對市場風險較為謹慎，整體表現不錯。但三季報中，博時旗下基金則表現出不同的操作方向。博時主題、博時成長、基金裕澤等采取了大膽加倉的策略，而博時價值、博時配置等仍然堅持保守策略。不同操作思路體現出不同投資風格，投資者應予以細致的解讀。

　　交銀系基金：策略性轉變。從前兩個季度報告來看，交銀施羅德基金對于宏觀與資本市場的下行趨勢保持著相當冷靜的判斷，也因此在抗跌榜上名列前茅。但在三季報中，基金經理對于危機中的股市似乎采取了更為積極的角度解讀。旗下偏股基金普遍大幅度加倉。從加倉時機看，基金經理傾向于認為股市底部漸顯。交銀系基金一直對重新出手保持謹慎，因此三季度的策略轉變，是否能夠堅持尤為值得關注。

　　中郵系基金屬于被動挨打的典型。重配周期性行業(yè)、一再堅持滿倉使得基金策略極為被動。三季報中我們看到基金終于不再固執(zhí)于對股市好轉的幻想，而開始著手降低股票投資比例。但這樣的覺醒似乎已經太晚了。 四季度基調： 拐點不明確，謹慎中尋找機會

　　基金在三季報中，對于后市的判斷歷來比較受投資者關注。對于股市投資者，希望從基金的方向中尋找一些機會；對于基金投資者，希望看到基金經理對市場的判斷，下一步的操作方向是什么。

　　總體來看，基金經理對四季度的展望十分謹慎。股市經歷巨幅下跌后，重新向好的拐點仍然并不清晰。從國際、國內的宏觀經濟環(huán)境和金融環(huán)境來看，未來可能仍有較長的路要走。因為此次全球面臨的金融危機將是史無前例的，其對實體經濟最終的影響程度有多深目前還難以估量，市場絕對的估值底部可能還沒到來，因此，歷史上最低的估值水平不具有太多參考意義。在有限的前瞻性能預期的未來，仍看不到目前制約股市上漲的這些因素發(fā)生改變。

　　同時基于股市見底、政策效果逐漸顯現的預期，基金經理也表達了謹慎尋找機會的觀點。簡單來說，邊走邊看，隨時應變有可能是基金四季度操作的基調。 投資機會仍在固定收益類基金

　　中期來看，債券類基金仍然是基金投資者用以保護投資，穩(wěn)定收益預期的基本投資品種。

　　雖然債券市場近期漲幅過大暗含調整壓力，但從中期趨勢看，債市的投資前景仍優(yōu)于股市。一是宏觀環(huán)境的轉折有利債市的趨勢未改，利率下調、通貨膨脹預期下降是有利于債市的長期趨勢；二是在股市動蕩的環(huán)境下，避險資金涌入債市的趨勢不會終止。

　　在三季度債市的強勢上漲中，債券基金的表現卻出現了較大分化。因此三季報中債券基金的組合策略值得關注。有幾個基本點可以關注：分析債券基金各階段的債券類別配置策略和久期配置策略，及其對債券市場的適應性。一般而言，債券基金的業(yè)績穩(wěn)定性會更強，因此，投資者可重點關注今年以來表現良好的債券基金在三季報中的相關信息。

　　表：各類基金平均倉位變化

　　基金類型 20080930 20080630 倉位變化 凈變化

　　股票型 68.04% 73.13% -5.09% -0.58%

　　偏股混合 60.70% 68.34% -7.63% -2.73%

　　配置混合 41.29% 57.23% -15.94% -10.52%

　　轉債混合 41.60% 30.40% 11.20% 15.62%

　　偏債混合 9.81% 14.62% -4.81% -2.29%

　　保本型 3.81% 3.57% 0.24% 0.92%

　　債券型 0.95% 1.32% -0.36% -0.11%

　　偏股型QDII 51.83% 65.27% -13.43% -8.33%


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