主題：基金熊市生存能力盤點(diǎn)

　在牛市下，從偏股型基金季報(bào)中可以發(fā)掘投資機(jī)會(huì)；而在熊市下，看季報(bào)則不再是發(fā)掘投資機(jī)會(huì)，而是應(yīng)著眼于評(píng)估基金在弱市下的生存能力。

　　原因很簡(jiǎn)單，在弱市下，基金群體也只能采取防守策略，基金策略的基本著眼點(diǎn)是相對(duì)降低風(fēng)險(xiǎn)，而不是追求絕對(duì)收益。因此，基金無論對(duì)行業(yè)配置進(jìn)行調(diào)整，或?qū)€(gè)股進(jìn)行增減，都不必定意味著看好某些絕對(duì)投資機(jī)會(huì)。

　　對(duì)基金投資者而言，在弱市下，采取正確策略的偏股型基金也未必能夠帶來正收益，也就是最好的基金都不一定能夠賺錢。那么基金季報(bào)看什么呢？

　　雖然不能找到馬上可投資的基金，但可以評(píng)估哪些基金行動(dòng)正確，以對(duì)基金的長(zhǎng)期投資能力進(jìn)行跟蹤評(píng)價(jià)。

　　尋找那些投資思路明確，策略基本正確，能夠較好應(yīng)對(duì)市場(chǎng)動(dòng)蕩的基金，它們未必能在短期內(nèi)帶來收益，但一旦股市出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，則是優(yōu)先備選的投資對(duì)象。 基金集體采取防守策略，尋找階段性機(jī)會(huì)

　　三季報(bào)要看幾個(gè)方面：資產(chǎn)配置策略（倉(cāng)位）、行業(yè)配置策略、個(gè)股選擇策略。

　　從資產(chǎn)配置來看，三季報(bào)中，除轉(zhuǎn)債混合型基金外，各類基金股票倉(cāng)位均有不同程度下降。股票型基金平均倉(cāng)位68%，偏股混合型基金平均倉(cāng)位60%，配置混合型基金平均倉(cāng)位41%，均比二季度有大幅下降。但是二季度股指下跌幅度接近20%，扣除被動(dòng)倉(cāng)位變化后，我們發(fā)現(xiàn)股票型基金實(shí)際減倉(cāng)不明顯，而配置混合型基金大幅減倉(cāng)。

　　基金在三季報(bào)中，對(duì)行業(yè)配置進(jìn)行了大幅度的調(diào)整。三季度基金重點(diǎn)減持的行業(yè)包括金屬非金屬、采掘業(yè)、石油化工、農(nóng)林牧漁、地產(chǎn)等。這一調(diào)整方向和經(jīng)濟(jì)基本面的變化趨勢(shì)是一致的。經(jīng)濟(jì)周期下行加速，使周期性行業(yè)進(jìn)一步被減持；而大宗商品牛市結(jié)束，使相關(guān)的原油、煤炭、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌。

　　而增持行業(yè)有機(jī)械設(shè)備儀表、建筑業(yè)、金融保險(xiǎn)、交通運(yùn)輸、食品飲料等。遵循著兩根主線，一類是宏觀經(jīng)濟(jì)下行周期中，仍能受益于宏觀經(jīng)濟(jì)政策變化，維持較好景氣度的行業(yè)。另一類，則是受益于穩(wěn)定資本市場(chǎng)的相關(guān)政策，如金融行業(yè)。但是顯然，基金增持的目的是為了在經(jīng)濟(jì)下行周期中相對(duì)避險(xiǎn)，集中配置在風(fēng)險(xiǎn)較低的行業(yè)和板塊并不表明基金試圖找到絕對(duì)投資機(jī)會(huì)。

　　從個(gè)股選擇上看，除去和行業(yè)配置相同的調(diào)整方向外，我們可以看到基金顯然把相當(dāng)注意力放在了對(duì)階段性投資機(jī)會(huì)的挖掘上。例如博取融資融券政策利好效應(yīng)的證券股，博取地產(chǎn)利好政策效應(yīng)的地產(chǎn)股，都出現(xiàn)在重點(diǎn)增持名單中。但這種投資機(jī)會(huì)的挖掘是不穩(wěn)定的，可能隨著市場(chǎng)的變化而迅速改變，并不一定表明基金的戰(zhàn)略性意圖。 幾種典型的基金策略

　　了解全部基金的基本動(dòng)向后，從三季報(bào)中，作為投資者可以更清楚地看到基金在面對(duì)復(fù)雜環(huán)境時(shí)采取了哪些應(yīng)對(duì)措施，哪些是行之有效、邏輯明確的，哪些則步步被動(dòng)、前后矛盾。這有助于投資者更好地區(qū)分基金的好壞。

　　博時(shí)系基金：分化明顯。博時(shí)系基金在前兩個(gè)季度因?yàn)閷?duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較為謹(jǐn)慎，整體表現(xiàn)不錯(cuò)。但三季報(bào)中，博時(shí)旗下基金則表現(xiàn)出不同的操作方向。博時(shí)主題、博時(shí)成長(zhǎng)、基金裕澤等采取了大膽加倉(cāng)的策略，而博時(shí)價(jià)值、博時(shí)配置等仍然堅(jiān)持保守策略。不同操作思路體現(xiàn)出不同投資風(fēng)格，投資者應(yīng)予以細(xì)致的解讀。

　　交銀系基金：策略性轉(zhuǎn)變。從前兩個(gè)季度報(bào)告來看，交銀施羅德基金對(duì)于宏觀與資本市場(chǎng)的下行趨勢(shì)保持著相當(dāng)冷靜的判斷，也因此在抗跌榜上名列前茅。但在三季報(bào)中，基金經(jīng)理對(duì)于危機(jī)中的股市似乎采取了更為積極的角度解讀。旗下偏股基金普遍大幅度加倉(cāng)。從加倉(cāng)時(shí)機(jī)看，基金經(jīng)理傾向于認(rèn)為股市底部漸顯。交銀系基金一直對(duì)重新出手保持謹(jǐn)慎，因此三季度的策略轉(zhuǎn)變，是否能夠堅(jiān)持尤為值得關(guān)注。

　　中郵系基金屬于被動(dòng)挨打的典型。重配周期性行業(yè)、一再堅(jiān)持滿倉(cāng)使得基金策略極為被動(dòng)。三季報(bào)中我們看到基金終于不再固執(zhí)于對(duì)股市好轉(zhuǎn)的幻想，而開始著手降低股票投資比例。但這樣的覺醒似乎已經(jīng)太晚了。 四季度基調(diào)： 拐點(diǎn)不明確，謹(jǐn)慎中尋找機(jī)會(huì)

　　基金在三季報(bào)中，對(duì)于后市的判斷歷來比較受投資者關(guān)注。對(duì)于股市投資者，希望從基金的方向中尋找一些機(jī)會(huì)；對(duì)于基金投資者，希望看到基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)的判斷，下一步的操作方向是什么。

　　總體來看，基金經(jīng)理對(duì)四季度的展望十分謹(jǐn)慎。股市經(jīng)歷巨幅下跌后，重新向好的拐點(diǎn)仍然并不清晰。從國(guó)際、國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和金融環(huán)境來看，未來可能仍有較長(zhǎng)的路要走。因?yàn)榇舜稳蛎媾R的金融危機(jī)將是史無前例的，其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)最終的影響程度有多深目前還難以估量，市場(chǎng)絕對(duì)的估值底部可能還沒到來，因此，歷史上最低的估值水平不具有太多參考意義。在有限的前瞻性能預(yù)期的未來，仍看不到目前制約股市上漲的這些因素發(fā)生改變。

　　同時(shí)基于股市見底、政策效果逐漸顯現(xiàn)的預(yù)期，基金經(jīng)理也表達(dá)了謹(jǐn)慎尋找機(jī)會(huì)的觀點(diǎn)。簡(jiǎn)單來說，邊走邊看，隨時(shí)應(yīng)變有可能是基金四季度操作的基調(diào)。 投資機(jī)會(huì)仍在固定收益類基金

　　中期來看，債券類基金仍然是基金投資者用以保護(hù)投資，穩(wěn)定收益預(yù)期的基本投資品種。

　　雖然債券市場(chǎng)近期漲幅過大暗含調(diào)整壓力，但從中期趨勢(shì)看，債市的投資前景仍優(yōu)于股市。一是宏觀環(huán)境的轉(zhuǎn)折有利債市的趨勢(shì)未改，利率下調(diào)、通貨膨脹預(yù)期下降是有利于債市的長(zhǎng)期趨勢(shì)；二是在股市動(dòng)蕩的環(huán)境下，避險(xiǎn)資金涌入債市的趨勢(shì)不會(huì)終止。

　　在三季度債市的強(qiáng)勢(shì)上漲中，債券基金的表現(xiàn)卻出現(xiàn)了較大分化。因此三季報(bào)中債券基金的組合策略值得關(guān)注。有幾個(gè)基本點(diǎn)可以關(guān)注：分析債券基金各階段的債券類別配置策略和久期配置策略，及其對(duì)債券市場(chǎng)的適應(yīng)性。一般而言，債券基金的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性會(huì)更強(qiáng)，因此，投資者可重點(diǎn)關(guān)注今年以來表現(xiàn)良好的債券基金在三季報(bào)中的相關(guān)信息。

　　表：各類基金平均倉(cāng)位變化

　　基金類型 20080930 20080630 倉(cāng)位變化 凈變化

　　股票型 68.04% 73.13% -5.09% -0.58%

　　偏股混合 60.70% 68.34% -7.63% -2.73%

　　配置混合 41.29% 57.23% -15.94% -10.52%

　　轉(zhuǎn)債混合 41.60% 30.40% 11.20% 15.62%

　　偏債混合 9.81% 14.62% -4.81% -2.29%

　　保本型 3.81% 3.57% 0.24% 0.92%

　　債券型 0.95% 1.32% -0.36% -0.11%

　　偏股型QDII 51.83% 65.27% -13.43% -8.33%


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