主題：中國石化：油價易跌難升 看俏

油價持續(xù)下挫，中國石化(0386)的煉油業(yè)務得以扭虧為盈，經(jīng)營溢利愈拉愈闊，即使內(nèi)地下調成品油價，減幅料小于國際油價跌幅。中石化昨日股價升11.7%，反彈力不弱，對此股可以看得樂觀一點。

　　油組減產(chǎn)溫和 難阻跌勢

　　外圍油價持續(xù)走低，對石化股有利。執(zhí)筆之時，紐約期油價格每桶報63美元，較1個月前下挫了34%。歐美受金融海嘯沖擊，歐美經(jīng)濟已肯定進入衰退，不少新興市場國家倚賴出口歐美，歐美需求減弱，將減低它們的對石油的需求。

　　供應方面，石油出口國組織(OPEC)早前于維也納召開緊急會議，商議由11月1日起，計劃把原油產(chǎn)量減少100萬桶，數(shù)量似乎太溫和。事實上，石油出口是中東國家的經(jīng)濟命脈，沒有什么誘因使它們大幅減產(chǎn)，在這供求關系之下，油價還是易跌難升。

　　中石化煉油主要由外國進口，外圍油價下跌對其十分有利。今年上半年，中石化每噸煉油虧損752元人民幣(同期平均油價為111.4美元)；07年上半年，則有每噸265元毛利(當時平均油價為61.7美元)。收入方面，內(nèi)地的成品油價格大約在每桶85美元水平，外圍原油價格已遠低于此數(shù)，令中石化肯定錄得盈利。

　　中國石油[行情、資料、新聞、論壇](0857)董事長蔣潔敏表示，集團的煉油業(yè)務從11月份開始錄得盈利。自采油多、進口少的中石油也錄得盈利，那自采少、進口多的中石化更不用說。

　　成品油價未見回落

　　內(nèi)地成品油價格方面，暫未見回落，即使未來下調，幅度也較外圍油價跌幅為小。北京于10月8日，才為補償引入歐盟4期的新成品油，而把汽油及柴油價格分別調高3%及4%，即使未來要減價，中石化也有可觀的利潤空間。

　　只要市場的恐慌情緒稍紓，投資者會把重點投回其09年盈利上。過去數(shù)天，市場十分擔心金融體系崩潰，眼光都放在股份的市帳率(Price to Book)之上，前天中石化曾低見3.5元，其市帳率直逼1倍。

　　短線先看5.79元

　　筆者相信，環(huán)球的金融體系未致于崩潰，只要大家確認這情，中石化的估值重點會返回市盈率之上。合理市盈率方面，花旗表示，中石化上市以來平均市盈率是8.4倍，“谷底”市盈率是4.9倍，以該行估計09年每股盈利0.87元計算，4.9倍市盈率剛巧接近昨日收市價4.26元，本欄預計，短期最高目標是平均和谷底市盈率一半(6.7倍)的5.79元。



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