主題：中國(guó)石化：油價(jià)易跌難升 看俏

油價(jià)持續(xù)下挫，中國(guó)石化(0386)的煉油業(yè)務(wù)得以扭虧為盈，經(jīng)營(yíng)溢利愈拉愈闊，即使內(nèi)地下調(diào)成品油價(jià)，減幅料小于國(guó)際油價(jià)跌幅。中石化昨日股價(jià)升11.7%，反彈力不弱，對(duì)此股可以看得樂(lè)觀一點(diǎn)。

　　油組減產(chǎn)溫和 難阻跌勢(shì)

　　外圍油價(jià)持續(xù)走低，對(duì)石化股有利。執(zhí)筆之時(shí)，紐約期油價(jià)格每桶報(bào)63美元，較1個(gè)月前下挫了34%。歐美受金融海嘯沖擊，歐美經(jīng)濟(jì)已肯定進(jìn)入衰退，不少新興市場(chǎng)國(guó)家倚賴出口歐美，歐美需求減弱，將減低它們的對(duì)石油的需求。

　　供應(yīng)方面，石油出口國(guó)組織(OPEC)早前于維也納召開緊急會(huì)議，商議由11月1日起，計(jì)劃把原油產(chǎn)量減少100萬(wàn)桶，數(shù)量似乎太溫和。事實(shí)上，石油出口是中東國(guó)家的經(jīng)濟(jì)命脈，沒(méi)有什么誘因使它們大幅減產(chǎn)，在這供求關(guān)系之下，油價(jià)還是易跌難升。

　　中石化煉油主要由外國(guó)進(jìn)口，外圍油價(jià)下跌對(duì)其十分有利。今年上半年，中石化每噸煉油虧損752元人民幣(同期平均油價(jià)為111.4美元)；07年上半年，則有每噸265元毛利(當(dāng)時(shí)平均油價(jià)為61.7美元)。收入方面，內(nèi)地的成品油價(jià)格大約在每桶85美元水平，外圍原油價(jià)格已遠(yuǎn)低于此數(shù)，令中石化肯定錄得盈利。

　　中國(guó)石油[行情、資料、新聞、論壇](0857)董事長(zhǎng)蔣潔敏表示，集團(tuán)的煉油業(yè)務(wù)從11月份開始錄得盈利。自采油多、進(jìn)口少的中石油也錄得盈利，那自采少、進(jìn)口多的中石化更不用說(shuō)。

　　成品油價(jià)未見回落

　　內(nèi)地成品油價(jià)格方面，暫未見回落，即使未來(lái)下調(diào)，幅度也較外圍油價(jià)跌幅為小。北京于10月8日，才為補(bǔ)償引入歐盟4期的新成品油，而把汽油及柴油價(jià)格分別調(diào)高3%及4%，即使未來(lái)要減價(jià)，中石化也有可觀的利潤(rùn)空間。

　　只要市場(chǎng)的恐慌情緒稍紓，投資者會(huì)把重點(diǎn)投回其09年盈利上。過(guò)去數(shù)天，市場(chǎng)十分擔(dān)心金融體系崩潰，眼光都放在股份的市帳率(Price to Book)之上，前天中石化曾低見3.5元，其市帳率直逼1倍。

　　短線先看5.79元

　　筆者相信，環(huán)球的金融體系未致于崩潰，只要大家確認(rèn)這情，中石化的估值重點(diǎn)會(huì)返回市盈率之上。合理市盈率方面，花旗表示，中石化上市以來(lái)平均市盈率是8.4倍，“谷底”市盈率是4.9倍，以該行估計(jì)09年每股盈利0.87元計(jì)算，4.9倍市盈率剛巧接近昨日收市價(jià)4.26元，本欄預(yù)計(jì)，短期最高目標(biāo)是平均和谷底市盈率一半(6.7倍)的5.79元。



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