主題：債券基金玩“封閉”新在何處？

　隨著股市轉(zhuǎn)淡，投資者避險(xiǎn)意識(shí)的增強(qiáng)，債券型基金自2008年初以來(lái)需求漸增。截至9月底，今年以來(lái)公布募集信息的72只基金中，債券型基金占到22只，就募集和申購(gòu)情況而言，基金投資者顯然已開(kāi)始意識(shí)到在市場(chǎng)不明朗環(huán)境下，配置債券基金對(duì)投資收益所起到的作用，債券型基金也因此獲得了難得的發(fā)展機(jī)遇。
　　基金產(chǎn)品創(chuàng)新的焦點(diǎn)也開(kāi)始轉(zhuǎn)向債券基金領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)首只封閉式債券基金——富國(guó)天豐強(qiáng)化收益?zhèn)鹁痛苏Q生。在此之前，國(guó)內(nèi)債券型基金在形式上均為普通開(kāi)放式基金，封閉式債券基金究竟新在何處，價(jià)值幾何，恐怕是很多投資者的疑問(wèn)。
　　封閉運(yùn)作優(yōu)劣參半

　　封閉式基金在國(guó)內(nèi)是股票基金的一統(tǒng)天下，這一點(diǎn)和國(guó)際成熟市場(chǎng)恰好形成鮮明對(duì)比。以美國(guó)為例，封閉式基金市場(chǎng)中，債券型封閉式基金占主要地位。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2007年5月7日，美國(guó)共有封閉式基金687只，資產(chǎn)規(guī)模大約26233.6億美元。其中，債券型基金的數(shù)量占到70％，規(guī)模占到59％，占據(jù)壓倒性比例。

　　在長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)方面，美國(guó)市場(chǎng)上的封閉式債券型基金與開(kāi)放式債券基金相比，也具有大幅優(yōu)勢(shì)。根據(jù)Bloomberg的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，債券型封閉式基金過(guò)去一年的平均收益比開(kāi)放式債券基金高出22.74%，過(guò)去三年的平均收益比開(kāi)放式債券基金高55.43%，過(guò)去5年的平均收益比開(kāi)放式債券基金高55.9%。而封閉式股票基金和開(kāi)放式股票基金之間卻并不存在如此明顯的差異。

　　從原理上來(lái)說(shuō)，債券品種較高的收益率，通常伴隨著相對(duì)較弱的流動(dòng)性。一般而言，久期越長(zhǎng)的品種，其收益率也越高。開(kāi)放式債券基金為了應(yīng)對(duì)投資者的申購(gòu)和贖回，至少會(huì)預(yù)留5％以上的流動(dòng)資產(chǎn)，這一點(diǎn)必須以放棄較高的收益率為代價(jià)。另一方面，在出現(xiàn)大額申購(gòu)時(shí)，開(kāi)放式基金如果不能在短時(shí)間內(nèi)購(gòu)買(mǎi)到足夠的高收益?zhèn)贩N，將會(huì)攤薄該時(shí)期內(nèi)的基金收益，同時(shí)一些開(kāi)放債券基金為了保持高度流動(dòng)性，不得不大量投資央票等高流動(dòng)性品種，也將導(dǎo)致基金組合的整體收益降低。

　　相對(duì)來(lái)說(shuō)，封閉式基金在這方面優(yōu)勢(shì)較為突出，由于不受申購(gòu)和贖回的沖擊，無(wú)需考慮流動(dòng)性壓力，封閉式債券型基金可以更為主動(dòng)的配置債券資產(chǎn)，更多的持有高收益?zhèn)贩N，并且可以持有到期，從而獲得比較高的收益。同時(shí)，也可以通過(guò)適度參與回購(gòu)提高基金收益率。

　　富國(guó)基金產(chǎn)品開(kāi)發(fā)部總監(jiān)黃晟向記者表示，富國(guó)天豐債券封閉式基金在設(shè)計(jì)時(shí)，結(jié)合了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的實(shí)際情況，因而設(shè)定了三年的封閉期，三年內(nèi)基金封閉運(yùn)作并且在深交所上市交易，基金合同生效滿三年后轉(zhuǎn)為上市開(kāi)放式基金，即LOF。

　　黃晟表示，在封閉期間，富國(guó)天豐基金可以持有被市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的債券，通過(guò)持有到期獲得較高收益。對(duì)于穩(wěn)定的、可以持有到期的資金而言，在市場(chǎng)定價(jià)出現(xiàn)較大偏離時(shí)可以通過(guò)持有到期實(shí)現(xiàn)超額收益。但若流動(dòng)性受限，即使在誤定價(jià)時(shí)買(mǎi)入，也可能會(huì)因?yàn)榱鲃?dòng)性的需要而以偏離更大的價(jià)格被迫賣出而產(chǎn)生虧損。這是封閉式債券基金的最大優(yōu)勢(shì)。

　　不過(guò)硬幣的另一面是，封閉設(shè)計(jì)意味著富國(guó)天豐基金在流動(dòng)性方面受約束。投資者如果需要套現(xiàn)，只能將基金份額轉(zhuǎn)入到交易所市場(chǎng)，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)交易方式賣出基金份額，而二級(jí)市場(chǎng)有可能發(fā)生一定程度的折價(jià)，這一點(diǎn)是需要注意的。

表一：美國(guó)開(kāi)放式基金和封閉式基金的歷史業(yè)績(jī)比較
　 近一年 近三年 近五年
開(kāi)放式 封閉式 收益增加 開(kāi)放式 封閉式 收益增加 開(kāi)放式 封閉式 收益增加
本地股票型 24.63 22.88 -7.11% 13.64 18.53 36.14% 11.5 10.97 -4.61%
全球股票型 37.67 47.17 25.22% 24.64 39.98 62.26% 19.02 26.05 36.96%
債券型 5.32 6.53 22.74% 4.33 6.73 55.43% 4.59 7.16 55.90%
來(lái)源：Bloomberg


　　折價(jià)還是溢價(jià)？

　　對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，富國(guó)天豐在二級(jí)市場(chǎng)將發(fā)生折價(jià)還是溢價(jià)是非常重要的問(wèn)題。

　　從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，截至2008年6月24日，美國(guó)所有的債券封基中有18.36%出現(xiàn)溢價(jià)，而其中各類高收益?zhèn)鸬囊鐑r(jià)非常明顯，如高收益政府債券類基金中有73.33%出現(xiàn)了溢價(jià)。當(dāng)然，由于近期雷曼兄弟破產(chǎn)與美林被收購(gòu)案，嚴(yán)重沖擊了投資人信心，對(duì)債券封基溢價(jià)情況有所沖擊。但總體而言，封閉式基金產(chǎn)品在美國(guó)呈現(xiàn)折價(jià)和溢價(jià)互現(xiàn)的局面。

　　從國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的封閉式基金來(lái)看，除了瑞福進(jìn)取長(zhǎng)期保持溢價(jià)外，其他股票類封閉式基金均處于折價(jià)交易狀態(tài)。但股票封閉式基金顯然和債券封閉式基金不具有可比性。主要的原因是股票的價(jià)值依賴于公司的盈利水平和派息政策等各種相關(guān)因素，經(jīng)常發(fā)生波動(dòng)，預(yù)期并不明確。

　　與之相比，債券投資的收益（表現(xiàn)為債券到期收益），往往是可預(yù)測(cè)并相對(duì)穩(wěn)定的，現(xiàn)金流預(yù)期也很明確，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)比較容易求得現(xiàn)有債券組合的收益。假設(shè)封閉式債券出現(xiàn)折價(jià)，就意味著可以用更便宜的價(jià)格，買(mǎi)到收益預(yù)期明確的債券組合。從這個(gè)角度來(lái)看，債券封閉式基金應(yīng)該不會(huì)像股票基金這樣長(zhǎng)期保持高于20％的大幅度折價(jià)，除非市場(chǎng)“失靈”。由于這只產(chǎn)品在市場(chǎng)上屬于稀缺品種，究竟會(huì)出現(xiàn)折價(jià)還是溢價(jià)，還有待市場(chǎng)的檢驗(yàn)。



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