主題：債券基金玩“封閉”新在何處？

　隨著股市轉(zhuǎn)淡，投資者避險意識的增強，債券型基金自2008年初以來需求漸增。截至9月底，今年以來公布募集信息的72只基金中，債券型基金占到22只，就募集和申購情況而言，基金投資者顯然已開始意識到在市場不明朗環(huán)境下，配置債券基金對投資收益所起到的作用，債券型基金也因此獲得了難得的發(fā)展機遇。
　　基金產(chǎn)品創(chuàng)新的焦點也開始轉(zhuǎn)向債券基金領(lǐng)域，國內(nèi)首只封閉式債券基金——富國天豐強化收益?zhèn)鹁痛苏Q生。在此之前，國內(nèi)債券型基金在形式上均為普通開放式基金，封閉式債券基金究竟新在何處，價值幾何，恐怕是很多投資者的疑問。
　　封閉運作優(yōu)劣參半

　　封閉式基金在國內(nèi)是股票基金的一統(tǒng)天下，這一點和國際成熟市場恰好形成鮮明對比。以美國為例，封閉式基金市場中，債券型封閉式基金占主要地位。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2007年5月7日，美國共有封閉式基金687只，資產(chǎn)規(guī)模大約26233.6億美元。其中，債券型基金的數(shù)量占到70％，規(guī)模占到59％，占據(jù)壓倒性比例。

　　在長期投資業(yè)績方面，美國市場上的封閉式債券型基金與開放式債券基金相比，也具有大幅優(yōu)勢。根據(jù)Bloomberg的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，債券型封閉式基金過去一年的平均收益比開放式債券基金高出22.74%，過去三年的平均收益比開放式債券基金高55.43%，過去5年的平均收益比開放式債券基金高55.9%。而封閉式股票基金和開放式股票基金之間卻并不存在如此明顯的差異。

　　從原理上來說，債券品種較高的收益率，通常伴隨著相對較弱的流動性。一般而言，久期越長的品種，其收益率也越高。開放式債券基金為了應(yīng)對投資者的申購和贖回，至少會預(yù)留5％以上的流動資產(chǎn)，這一點必須以放棄較高的收益率為代價。另一方面，在出現(xiàn)大額申購時，開放式基金如果不能在短時間內(nèi)購買到足夠的高收益?zhèn)贩N，將會攤薄該時期內(nèi)的基金收益，同時一些開放債券基金為了保持高度流動性，不得不大量投資央票等高流動性品種，也將導(dǎo)致基金組合的整體收益降低。

　　相對來說，封閉式基金在這方面優(yōu)勢較為突出，由于不受申購和贖回的沖擊，無需考慮流動性壓力，封閉式債券型基金可以更為主動的配置債券資產(chǎn)，更多的持有高收益?zhèn)贩N，并且可以持有到期，從而獲得比較高的收益。同時，也可以通過適度參與回購提高基金收益率。

　　富國基金產(chǎn)品開發(fā)部總監(jiān)黃晟向記者表示，富國天豐債券封閉式基金在設(shè)計時，結(jié)合了國內(nèi)市場的實際情況，因而設(shè)定了三年的封閉期，三年內(nèi)基金封閉運作并且在深交所上市交易，基金合同生效滿三年后轉(zhuǎn)為上市開放式基金，即LOF。

　　黃晟表示，在封閉期間，富國天豐基金可以持有被市場錯誤定價的債券，通過持有到期獲得較高收益。對于穩(wěn)定的、可以持有到期的資金而言，在市場定價出現(xiàn)較大偏離時可以通過持有到期實現(xiàn)超額收益。但若流動性受限，即使在誤定價時買入，也可能會因為流動性的需要而以偏離更大的價格被迫賣出而產(chǎn)生虧損。這是封閉式債券基金的最大優(yōu)勢。

　　不過硬幣的另一面是，封閉設(shè)計意味著富國天豐基金在流動性方面受約束。投資者如果需要套現(xiàn)，只能將基金份額轉(zhuǎn)入到交易所市場，通過二級市場交易方式賣出基金份額，而二級市場有可能發(fā)生一定程度的折價，這一點是需要注意的。

表一：美國開放式基金和封閉式基金的歷史業(yè)績比較
　 近一年 近三年 近五年
開放式 封閉式 收益增加 開放式 封閉式 收益增加 開放式 封閉式 收益增加
本地股票型 24.63 22.88 -7.11% 13.64 18.53 36.14% 11.5 10.97 -4.61%
全球股票型 37.67 47.17 25.22% 24.64 39.98 62.26% 19.02 26.05 36.96%
債券型 5.32 6.53 22.74% 4.33 6.73 55.43% 4.59 7.16 55.90%
來源：Bloomberg


　　折價還是溢價？

　　對投資者來說，富國天豐在二級市場將發(fā)生折價還是溢價是非常重要的問題。

　　從海外經(jīng)驗來看，截至2008年6月24日，美國所有的債券封基中有18.36%出現(xiàn)溢價，而其中各類高收益?zhèn)鸬囊鐑r非常明顯，如高收益政府債券類基金中有73.33%出現(xiàn)了溢價。當(dāng)然，由于近期雷曼兄弟破產(chǎn)與美林被收購案，嚴(yán)重沖擊了投資人信心，對債券封基溢價情況有所沖擊。但總體而言，封閉式基金產(chǎn)品在美國呈現(xiàn)折價和溢價互現(xiàn)的局面。

　　從國內(nèi)現(xiàn)有的封閉式基金來看，除了瑞福進取長期保持溢價外，其他股票類封閉式基金均處于折價交易狀態(tài)。但股票封閉式基金顯然和債券封閉式基金不具有可比性。主要的原因是股票的價值依賴于公司的盈利水平和派息政策等各種相關(guān)因素，經(jīng)常發(fā)生波動，預(yù)期并不明確。

　　與之相比，債券投資的收益（表現(xiàn)為債券到期收益），往往是可預(yù)測并相對穩(wěn)定的，現(xiàn)金流預(yù)期也很明確，對投資者來說比較容易求得現(xiàn)有債券組合的收益。假設(shè)封閉式債券出現(xiàn)折價，就意味著可以用更便宜的價格，買到收益預(yù)期明確的債券組合。從這個角度來看，債券封閉式基金應(yīng)該不會像股票基金這樣長期保持高于20％的大幅度折價，除非市場“失靈”。由于這只產(chǎn)品在市場上屬于稀缺品種，究竟會出現(xiàn)折價還是溢價，還有待市場的檢驗。



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