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主題：中國石化最壞的時期已經(jīng)過去
中國石化(0386.HK)飆升15.0%，至5.53港元，漲幅遠遠超過同類股中國石油(0857.HK)、中國海洋石油(0883.HK), 因為下游業(yè)務(wù)較多的中國石化將從原油價格下跌中受益，高盛將2009年西得克薩斯中質(zhì)油價格預(yù)期從110美元/桶下調(diào)至75美元/桶。
道亨證券也將2009年原油價格預(yù)期從100美元/桶下調(diào)至85美元/桶。由于中國石化煉油業(yè)務(wù)盈虧平衡點在100美元/桶左右，所以相信該公司煉油業(yè)務(wù)08年下半年、2009年有望實現(xiàn)盈利。道亨證券認為對中國石化而言，最壞的時期已經(jīng)過去，維持買入評級，但將12個月目標價從9.40港元下調(diào)至7.80港元。
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事件 : 本行調(diào)低 2009 年原油價格假設(shè)。
在過去 3 個月，由于憂慮全球經(jīng)濟放緩，原油期貨價格從歷史高點的每桶 147 美元跌至 13 個月新低每桶 77.7 美元，跌幅達 47% 。
故此本行下調(diào) 2009 年的原油假設(shè)從每桶 100 美元降至每桶 85 美元。年初至今油價平均爲每桶 112 美元。本行維持 2008 年每桶 100 美元的假設(shè)。
油價下跌對上游業(yè)務(wù)盈利不利，但對煉油業(yè)務(wù)有利?？偫ǘ裕驗闊捰蜆I(yè)務(wù)收入占中石化總營運收入的比例爲 30% ，油價下跌對中石化的影響正面。
管理層表示，中石化的煉油業(yè)務(wù)在每桶 100 美元時可達到收支平衡。若然如此，則 08 年下半年及 2009 年煉油業(yè)務(wù)將轉(zhuǎn)虧爲盈。
本行認爲中石化最壞的情況已成過去。而且，隨著油價的下跌，中國政府可能于第 4 季度推動成品油價格改革，改革將增加中石化長期業(yè)績的可預(yù)見性。
從 10 月 10 日起，中石化集團持有的 43 億 A 股的禁售期已過。由于中石化在 A 股的估值過低，所以本行認爲集團不會在 A 股市場沽售解禁的股份。
本行維持 2008 年每股盈利 0.40 元人民幣 ( 或 0. 45 元 ) ， 2009 年業(yè)績預(yù)測爲 0.68 元人民幣 ( 或 0.78 元 ) ，現(xiàn)價相當于 10.7 倍的 2008 年市盈率及 6.2 倍的 2009 年市盈率。
本行維持中國石化買入評級?；?2009 年市盈率 10 倍，下調(diào) 12 個月目標價至 7.80 元 ( 此前爲 9.4 元 ) 。
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