主題：汽車(chē)行業(yè)：持續(xù)調(diào)整 機(jī)會(huì)彰顯 推薦3只股

　2008年1-2月受元旦、春節(jié)需求拉動(dòng)，雖然南方遭遇罕見(jiàn)的冰雪災(zāi)害，但是全國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)總體仍繼續(xù)保持平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢(shì)，產(chǎn)量為148.22萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)10.69%；銷(xiāo)量為152.25萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)19.27%；產(chǎn)銷(xiāo)率102.72%，同比提高7.39個(gè)百分點(diǎn)。

　　值得欣慰的是，進(jìn)入2008年汽車(chē)業(yè)的產(chǎn)銷(xiāo)率一直保持較高的水平，1月份近104%，2月份也保持在101%以上，其中乘用車(chē)是主要拉動(dòng)因素，說(shuō)明汽車(chē)在拉動(dòng)內(nèi)需方面的作用明顯。

　　受美元持續(xù)貶值所引發(fā)的國(guó)際原油價(jià)格高企，有色金屬、鋼鐵等資源類產(chǎn)品價(jià)格大漲等影響，企業(yè)面臨巨大的成本壓力。對(duì)于汽車(chē)制造企業(yè)而言，在消化成本方面也還是有許多手段可供選擇。

　　此外，對(duì)于汽車(chē)制造業(yè)的毛利率的影響，成本固然是一個(gè)方面，但是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈所引發(fā)的“價(jià)格戰(zhàn)”恐怕更為顯著，因此相關(guān)企業(yè)需要持續(xù)不斷地推出“新車(chē)型”和進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模來(lái)進(jìn)行彌補(bǔ)。

　　總體上看，人民幣兌美元的持續(xù)、快速升值對(duì)于目前仍需要大量進(jìn)口關(guān)鍵件、高附加值件，以進(jìn)口組裝為主的中國(guó)汽車(chē)業(yè)來(lái)說(shuō)還是可以起到降低制造商成本的作用。不過(guò)對(duì)于已經(jīng)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩的中國(guó)汽車(chē)業(yè)，特別是民族品牌汽車(chē)的出口卻是一個(gè)不太有利的消息。

　　根據(jù)對(duì)2008年汽車(chē)行業(yè)的整體運(yùn)行態(tài)勢(shì)分析判斷，由于上市公司的注資整合、對(duì)外投資等將依然活躍，雖然由于基數(shù)變化的原因?qū)е掠龇鶗?huì)較2007年有所下降，但仍將會(huì)保持在30%以上，要快于產(chǎn)銷(xiāo)量的增長(zhǎng)幅度。因此在考慮了各種影響因素后，維持對(duì)汽車(chē)整車(chē)行業(yè)“增持”的投資評(píng)級(jí)不變。

　　由于2008年汽車(chē)業(yè)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，而市場(chǎng)對(duì)汽車(chē)業(yè)的發(fā)展依然存在分歧，不過(guò)經(jīng)過(guò)自2007年第四季度以來(lái)的調(diào)整，目前汽車(chē)類相關(guān)上市公司的PE均出現(xiàn)較大幅度的下降，同時(shí)PEG更是表明相關(guān)個(gè)股已經(jīng)被低估，投資價(jià)值日益顯現(xiàn)。因此仍維持之前的分析，對(duì)于整車(chē)投資的脈絡(luò)順序依次為：1、商用車(chē)（大中型客車(chē)）→2、商用車(chē)（大中型載貨汽車(chē)和半掛牽引車(chē)）→3、注資整合、購(gòu)并重組等題材（以一汽系和中航系為代表）→4、乘用車(chē)；而汽車(chē)零部件則應(yīng)該關(guān)注具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。

1.行業(yè)發(fā)展回眸與展望

2008年1-2月受元旦、春節(jié)需求拉動(dòng)，雖然南方遭遇罕見(jiàn)的冰雪災(zāi)害，但是全國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)總體仍繼續(xù)保持平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢(shì)，產(chǎn)量為148.22萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)10.69%；銷(xiāo)量為152.25萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)19.27%；產(chǎn)銷(xiāo)率102.72%，同比提高7.39個(gè)百分點(diǎn)。

　　分車(chē)型看，2008年1-2月，乘用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別為108.06萬(wàn)輛和115.10萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)9.43%和18.64%，產(chǎn)銷(xiāo)率106.51%；商用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別為40.16萬(wàn)輛和37.15萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)14.25%和21.26%，產(chǎn)銷(xiāo)率92.50%。雖然商用車(chē)的增速要高于乘用車(chē)的增速，但是商用車(chē)的產(chǎn)銷(xiāo)率卻低于乘用車(chē)，這一方面與商用車(chē)總體基數(shù)較低有一定的關(guān)系，另一方面作為投資品的商用車(chē)一般要到開(kāi)春以后才會(huì)進(jìn)入銷(xiāo)售旺季。

　　雖然2008年2月份的環(huán)比數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出一定幅度的下降，但是考慮到2月份春節(jié)長(zhǎng)假和當(dāng)月實(shí)際工作天數(shù)較少的因素，如果按工作日折算其實(shí)并未出現(xiàn)下滑，這從2月份同比增幅較1月份為高得到了很好的印證。照此速度發(fā)展，2008年全年汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)達(dá)到1000萬(wàn)輛應(yīng)該不是夢(mèng)想。

　　此外，值得欣慰的是，進(jìn)入2008年汽車(chē)業(yè)的產(chǎn)銷(xiāo)率一直保持較高的水平，1月份近104%，2月份也保持在101%以上，其中乘用車(chē)是主要拉動(dòng)因素，說(shuō)明汽車(chē)在拉動(dòng)內(nèi)需方面的作用明顯。

2.汽車(chē)業(yè)所面臨的主要形勢(shì)

相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，受美元持續(xù)大幅度貶值所引發(fā)的國(guó)際石油價(jià)格暴漲的刺激，2007年10月以來(lái)燃料動(dòng)力價(jià)格開(kāi)始呈現(xiàn)加速反彈的走勢(shì)，如果第二季度國(guó)家再次實(shí)施煤電聯(lián)動(dòng)，則勢(shì)必會(huì)進(jìn)一步加大燃料動(dòng)力價(jià)格上揚(yáng)所造成的成本壓力。而銅、鋁等有色金屬價(jià)格同樣受美元貶值影響在進(jìn)入2008年后也呈現(xiàn)出上揚(yáng)之勢(shì)，不過(guò)由于其在汽車(chē)中的應(yīng)用并不占主導(dǎo)，因此影響不如鋼鐵等黑色金屬。

　　汽車(chē)業(yè)作為鋼材使用大戶并不是體現(xiàn)在數(shù)量上（年消耗鋼材3000-4000萬(wàn)噸，占整個(gè)鋼產(chǎn)量的比重不足10%），而是體現(xiàn)在其所使用的鋼材品種的高附加值上（鋼鐵業(yè)占比不足10%的汽車(chē)用鋼材的盈利與占比超過(guò)70%的建筑用鋼材的盈利相當(dāng)）。

　　自2006年以來(lái)國(guó)內(nèi)汽車(chē)用主要鋼材的價(jià)格基本呈現(xiàn)高位震蕩的走勢(shì)，年漲幅在3-5%之間（2007年的漲幅未超過(guò)4%），而伴隨著以寶鋼為代表的國(guó)產(chǎn)汽車(chē)板材能力的陸續(xù)形成，2007年的國(guó)內(nèi)汽車(chē)用鋼材的國(guó)內(nèi)自給率從之前的40%左右提高到60%左右的水平，雖然2008年國(guó)際鐵礦石價(jià)格仍維持了較大幅度上揚(yáng)的格局，且運(yùn)輸費(fèi)用因油價(jià)高企而持續(xù)走高，但是國(guó)內(nèi)汽車(chē)用鋼材的價(jià)格在2008年應(yīng)該不會(huì)出現(xiàn)大幅度上揚(yáng)的結(jié)局，一方面，相關(guān)整車(chē)制造企業(yè)與鋼企簽有戰(zhàn)略協(xié)議，所采購(gòu)的鋼材不會(huì)簡(jiǎn)單按照鋼企所公布的市場(chǎng)價(jià)執(zhí)行；另一方面，伴隨著國(guó)內(nèi)汽車(chē)用鋼材產(chǎn)能的持續(xù)釋放和人民幣持續(xù)快速升值（自2005年匯改以來(lái)（截止到2008年3月10日，下同）人民幣兌美元累計(jì)升幅已超過(guò)12%，其中2008年以來(lái)人民幣兌美元的累計(jì)升幅就有近3%，預(yù)計(jì)2008年全年人民幣兌美元的升值幅度將會(huì)達(dá)7%甚至更高。）以及汽車(chē)制造業(yè)增速的趨緩，供需狀況并不支持鋼企大幅度提價(jià)。綜合分析判斷2008年汽車(chē)用鋼材的整體漲幅仍將保持在3-5%的區(qū)間，這是汽車(chē)制造企業(yè)可承受的范圍。

　　對(duì)于汽車(chē)制造企業(yè)而言，在消化成本方面也還是有許多手段可供選擇，比如在不影響整車(chē)安全性能的前提下，如果選用稍薄的板材，就可以達(dá)到降低成本的目的。此外，對(duì)于原來(lái)采用鋼材的部位，盡可能地改用包括工程塑料在內(nèi)的其他替代材料，也可以取得同樣的效果。

　　分析可知，對(duì)于汽車(chē)制造業(yè)的毛利率的影響，成本固然是一個(gè)方面，但是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈所引發(fā)的“價(jià)格戰(zhàn)”恐怕更為顯著，因此相關(guān)企業(yè)需要持續(xù)不斷地推出“新車(chē)型”和進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模來(lái)進(jìn)行彌補(bǔ)。

　　而企業(yè)的EPS，由于還涉及注資整合和對(duì)外投資等因素，是一個(gè)不完全由主業(yè)所決定的指標(biāo)。

　　總體上看，人民幣兌美元的持續(xù)、快速升值對(duì)于目前仍需要大量進(jìn)口關(guān)鍵件、高附加值件，以進(jìn)口組裝為主的中國(guó)汽車(chē)業(yè)來(lái)說(shuō)還是可以起到降低制造商成本的作用。不過(guò)對(duì)于已經(jīng)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩的中國(guó)汽車(chē)業(yè)，特別是民族品牌汽車(chē)的出口卻是一個(gè)不太有利的消息。

3.行業(yè)公司評(píng)級(jí)

3.1.行業(yè)評(píng)級(jí)

根據(jù)對(duì)2008年汽車(chē)行業(yè)的整體運(yùn)行態(tài)勢(shì)分析判斷，由于上市公司的注資整合、對(duì)外投資等將依然活躍，雖然由于基數(shù)變化的原因?qū)е掠龇鶗?huì)較2007年有所下降，但仍將會(huì)保持在30%以上，且要快于產(chǎn)銷(xiāo)量的增長(zhǎng)幅度。因此在考慮了各種影響因素后，維持對(duì)汽車(chē)整車(chē)行業(yè)“增持”和對(duì)汽車(chē)零部件行業(yè)“中性”的投資評(píng)級(jí)不變。

　　3.2.公司評(píng)級(jí)

由于2008年汽車(chē)業(yè)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，而市場(chǎng)對(duì)汽車(chē)業(yè)的發(fā)展依然存在分歧，且相關(guān)上市公司的2007年度業(yè)績(jī)報(bào)告要到4月份才能披露完畢，同時(shí)接下來(lái)馬上要披露2008年第一季度的業(yè)績(jī)報(bào)告，不過(guò)經(jīng)過(guò)自2007年第四季度以來(lái)的調(diào)整，目前汽車(chē)類相關(guān)上市公司的PE均出現(xiàn)較大幅度的下降，同時(shí)PEG更是表明相關(guān)個(gè)股已經(jīng)被低估，投資價(jià)值日益顯現(xiàn)。因此仍維持之前的分析，對(duì)于整車(chē)投資的脈絡(luò)順序依次為：1、商用車(chē)（大中型客車(chē)）→2、商用車(chē)（大中型載貨汽車(chē)和半掛牽引車(chē)）→3、注資整合、購(gòu)并重組等題材（以一汽系和中航系為代表）→4、乘用車(chē)。而對(duì)于汽車(chē)零部件則可以繼續(xù)關(guān)注諸如威孚高科（000581）、寧波華翔（002048）、廣東鴻圖（002101）等具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。

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