主題：交通銀行:上調A股評級

研報中銀國際證券2015-09-06 09:29
交通銀行公告2015年上半年歸屬母公司凈利潤373億人民幣,同比增長1.5%,符合我們的預期。2季度凈利潤同比增長1.5%至184億人民幣。盡管營業(yè)收入比我們的預期高7.5%,但大部分被同樣高于預期的撥備費用所抵消。在目前股市調整的情況下,我們下調了A股和H股目標價。但是考慮到股權激勵計劃改革的預期,而且交行的不良貸款也大致符合預期,我們將A股的評級從持有上調至謹慎買入。H股方面,基于人民幣貶值的負面影響,維持持有評級。

支撐評級的要點

我們推算15年2季度交通銀行的凈息差環(huán)比下降8個基點至2.17%,情況好于預期的主要原因是投資收益好于預期(投資收益同步下降10個基點,而同業(yè)收益率同比下跌64個基點)。交行可能通過增加應收賬款投資來提高投資收益水平。未來隨著存貸款的重定價,預計銀行業(yè)仍將面臨凈息差下滑的壓力。

交行的不良貸款余額在2季度環(huán)比增長7.1%。截至15年1季度末,不良貸款率為1.30%,到2季度末上升至1.35%。管理層認為不良貸款的上升速度由宏觀經濟狀況決定。上半年關注貸款余額增加31%,說明未來資產質量壓力仍較大。我們依然認為目前尚無法判斷不良貸款增速何時開始放緩。上半年年化信貸成本為0.66%,環(huán)比增加4個基點。交行的撥備覆蓋率環(huán)比從173%下降至170%。

2季度手續(xù)費收入同比增長18%,高于我們的預期,主要因為投資銀行和資產管理服務手續(xù)費增長迅猛。受到近期市場調整的影響,與資本市場相關的手續(xù)費收入(代理和資產管理手續(xù)費)或將承壓。

評級面臨的主要風險

1)東部經濟大幅衰退;2)國有銀行改革無重大進展;3)東部地區(qū)房地產價格大跌。

估值

目前,交通銀行的H股和A股價格分別對應0.70倍和0.81倍2015年預期市凈率,低于行業(yè)平均水平。鑒于近期股市調整,我們下調了H股和A股的目標價。


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