主題：交通銀行:上調(diào)A股評(píng)級(jí)

研報(bào)中銀國際證券2015-09-06 09:29
交通銀行公告2015年上半年歸屬母公司凈利潤373億人民幣,同比增長(zhǎng)1.5%,符合我們的預(yù)期。2季度凈利潤同比增長(zhǎng)1.5%至184億人民幣。盡管營業(yè)收入比我們的預(yù)期高7.5%,但大部分被同樣高于預(yù)期的撥備費(fèi)用所抵消。在目前股市調(diào)整的情況下,我們下調(diào)了A股和H股目標(biāo)價(jià)。但是考慮到股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃改革的預(yù)期,而且交行的不良貸款也大致符合預(yù)期,我們將A股的評(píng)級(jí)從持有上調(diào)至謹(jǐn)慎買入。H股方面,基于人民幣貶值的負(fù)面影響,維持持有評(píng)級(jí)。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

我們推算15年2季度交通銀行的凈息差環(huán)比下降8個(gè)基點(diǎn)至2.17%,情況好于預(yù)期的主要原因是投資收益好于預(yù)期(投資收益同步下降10個(gè)基點(diǎn),而同業(yè)收益率同比下跌64個(gè)基點(diǎn))。交行可能通過增加應(yīng)收賬款投資來提高投資收益水平。未來隨著存貸款的重定價(jià),預(yù)計(jì)銀行業(yè)仍將面臨凈息差下滑的壓力。

交行的不良貸款余額在2季度環(huán)比增長(zhǎng)7.1%。截至15年1季度末,不良貸款率為1.30%,到2季度末上升至1.35%。管理層認(rèn)為不良貸款的上升速度由宏觀經(jīng)濟(jì)狀況決定。上半年關(guān)注貸款余額增加31%,說明未來資產(chǎn)質(zhì)量壓力仍較大。我們依然認(rèn)為目前尚無法判斷不良貸款增速何時(shí)開始放緩。上半年年化信貸成本為0.66%,環(huán)比增加4個(gè)基點(diǎn)。交行的撥備覆蓋率環(huán)比從173%下降至170%。

2季度手續(xù)費(fèi)收入同比增長(zhǎng)18%,高于我們的預(yù)期,主要因?yàn)橥顿Y銀行和資產(chǎn)管理服務(wù)手續(xù)費(fèi)增長(zhǎng)迅猛。受到近期市場(chǎng)調(diào)整的影響,與資本市場(chǎng)相關(guān)的手續(xù)費(fèi)收入(代理和資產(chǎn)管理手續(xù)費(fèi))或?qū)⒊袎骸?br />
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

1)東部經(jīng)濟(jì)大幅衰退;2)國有銀行改革無重大進(jìn)展;3)東部地區(qū)房地產(chǎn)價(jià)格大跌。

估值

目前,交通銀行的H股和A股價(jià)格分別對(duì)應(yīng)0.70倍和0.81倍2015年預(yù)期市凈率,低于行業(yè)平均水平。鑒于近期股市調(diào)整,我們下調(diào)了H股和A股的目標(biāo)價(jià)。


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