主題：海信電器:出口穩(wěn)定收入增長(zhǎng),但盈利能力下滑

研報(bào)瑞銀證券2015-08-25 09:35
收入利潤(rùn)小幅增長(zhǎng),業(yè)績(jī)低于我們和市場(chǎng)預(yù)期

公司上半年?duì)I收140億元,同比增長(zhǎng)5.6%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.3億元,同比增長(zhǎng)2.0%,EPS 0.48元,低于市場(chǎng)和我們的預(yù)期。上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~5.3億元,同比下降65%。

出口增長(zhǎng)較快,內(nèi)銷規(guī)模料將保持穩(wěn)定

2季度公司收入同比增長(zhǎng)2%,歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)同比下降9%,增速環(huán)比1季度的+9%和+6%均有下滑,我們認(rèn)為主要源自行業(yè)增長(zhǎng)放緩和公司內(nèi)外銷收入結(jié)構(gòu)改變。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示,2季度LCD銷量同比下降5%,顯著低于1季度的同比增長(zhǎng)2%,我們認(rèn)為主要源自消費(fèi)低迷和更換需求趨于平穩(wěn)。上半年國(guó)內(nèi)銷售同比增長(zhǎng)1.7%,海外銷售同比增長(zhǎng)18%,占營(yíng)收比重提升至1/3。由于對(duì)CRT電視的替代接近尾聲,未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)銷售規(guī)?；?qū)⒈３址€(wěn)定。公司上半年推出激光電視、ULED電視等新品,但由于對(duì)顯示效果的邊際提升遞減,對(duì)銷售的拉動(dòng)減弱。出口受益于液晶電視面板產(chǎn)能持續(xù)向中國(guó)轉(zhuǎn)移,我們預(yù)計(jì)仍有望保持較快增長(zhǎng)。

結(jié)構(gòu)改變拉低盈利能力,智能電視用戶活躍率有待提升

上半年毛利率同比下降1個(gè)百分點(diǎn)至15.2%,我們認(rèn)為主要受低毛利率的出口占比上升影響。雖然上半年銷售費(fèi)用率同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn),但凈利率同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至4.5%。如果未來(lái)出口增長(zhǎng)持續(xù)超過(guò)內(nèi)銷,銷售凈利率仍有可能繼續(xù)下滑。6月底公司累計(jì)激活智能電視用戶1080萬(wàn),日均活躍用戶406萬(wàn),日均活躍率37.5%;公司用戶數(shù)繼續(xù)領(lǐng)先行業(yè),日均活躍率基本和行業(yè)持平,公司仍繼續(xù)努力增強(qiáng)視頻和游戲等對(duì)消費(fèi)者的吸引力。

估值:維持盈利預(yù)測(cè)和“中性”評(píng)級(jí)

我們維持公司2015/16/17年EPS預(yù)測(cè)為1.18/1.28/1.31元,基于瑞銀VCAM貼現(xiàn)現(xiàn)金流工具(WACC假設(shè)為7.3%),維持“中性”評(píng)級(jí)


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