主題：海信電器:出口穩(wěn)定收入增長,但盈利能力下滑

研報瑞銀證券2015-08-25 09:35
收入利潤小幅增長,業(yè)績低于我們和市場預(yù)期

公司上半年營收140億元,同比增長5.6%,實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6.3億元,同比增長2.0%,EPS 0.48元,低于市場和我們的預(yù)期。上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額5.3億元,同比下降65%。

出口增長較快,內(nèi)銷規(guī)模料將保持穩(wěn)定

2季度公司收入同比增長2%,歸屬于母公司股東的凈利潤同比下降9%,增速環(huán)比1季度的+9%和+6%均有下滑,我們認(rèn)為主要源自行業(yè)增長放緩和公司內(nèi)外銷收入結(jié)構(gòu)改變。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示,2季度LCD銷量同比下降5%,顯著低于1季度的同比增長2%,我們認(rèn)為主要源自消費低迷和更換需求趨于平穩(wěn)。上半年國內(nèi)銷售同比增長1.7%,海外銷售同比增長18%,占營收比重提升至1/3。由于對CRT電視的替代接近尾聲,未來幾年國內(nèi)銷售規(guī)?；?qū)⒈３址€(wěn)定。公司上半年推出激光電視、ULED電視等新品,但由于對顯示效果的邊際提升遞減,對銷售的拉動減弱。出口受益于液晶電視面板產(chǎn)能持續(xù)向中國轉(zhuǎn)移,我們預(yù)計仍有望保持較快增長。

結(jié)構(gòu)改變拉低盈利能力,智能電視用戶活躍率有待提升

上半年毛利率同比下降1個百分點至15.2%,我們認(rèn)為主要受低毛利率的出口占比上升影響。雖然上半年銷售費用率同比下降0.4個百分點,但凈利率同比下降0.2個百分點至4.5%。如果未來出口增長持續(xù)超過內(nèi)銷,銷售凈利率仍有可能繼續(xù)下滑。6月底公司累計激活智能電視用戶1080萬,日均活躍用戶406萬,日均活躍率37.5%;公司用戶數(shù)繼續(xù)領(lǐng)先行業(yè),日均活躍率基本和行業(yè)持平,公司仍繼續(xù)努力增強(qiáng)視頻和游戲等對消費者的吸引力。

估值:維持盈利預(yù)測和“中性”評級

我們維持公司2015/16/17年EPS預(yù)測為1.18/1.28/1.31元,基于瑞銀VCAM貼現(xiàn)現(xiàn)金流工具(WACC假設(shè)為7.3%),維持“中性”評級


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