主題：華潤萬東:體制轉(zhuǎn)變初見成效、業(yè)績有望穩(wěn)健增長

研報國信證券2015-08-25 08:50
15年上半年業(yè)績增長符合預(yù)期

公司2015上半年實現(xiàn)收入3.44億元,同比增長12.87%;歸屬上市公司股東凈利潤2000萬元,同比增長84.42%,基本符合我們預(yù)期。

國有體制變?yōu)槊駹I體制推動業(yè)績大幅改善

公司自魚躍入主后進(jìn)行了一系列內(nèi)部改制,包括流程梳理:成立6個產(chǎn)品部, 分別獨立核算并采用負(fù)責(zé)人制;減員增效:從1100人減少到840人;未來還將進(jìn)行營銷與市場服務(wù)改革:將銷售指標(biāo)落實到每個人頭上;和生產(chǎn)布局調(diào)整: 低附加值工序外包和主要產(chǎn)品生產(chǎn)線整合。中報業(yè)績顯示這些措施初見成效。其中毛利率同比小幅上升,銷售費用率與管理費率均下降到近年來的低點。我們認(rèn)為隨著公司內(nèi)部改制的持續(xù)推進(jìn),毛利率與費用率還將繼續(xù)改善。

收入穩(wěn)步增長、下半年有望加速

公司上半年DR 銷售480多臺,實現(xiàn)收入1.86億元;MRI 銷售28臺,實現(xiàn)收入約5700萬;高端數(shù)字胃腸診斷設(shè)備和血管介入治療設(shè)備銷售收入約5500萬, 其他為常規(guī)產(chǎn)品以及非數(shù)字化產(chǎn)品。公司上半年有一個3000萬訂單中標(biāo),預(yù)計將在下半年確認(rèn)收入。今年公立醫(yī)院營銷設(shè)備采購相對疲軟,但私立醫(yī)院需求增長較快。公司銷售隊伍將同時重點關(guān)注公立醫(yī)院招標(biāo)采購與私立醫(yī)院的零售業(yè)務(wù)?？紤]到3000萬中標(biāo)下半年計入收入以及銷售隊伍的建設(shè)與優(yōu)化,我們判斷公司下半年收入增速將快于上半年,維持全年收入增長15%的預(yù)測。

互聯(lián)網(wǎng)+影像學(xué)業(yè)務(wù)正式啟航

公司運營的鄭州中心已簽約30多家醫(yī)院,日閱片量約300人次,閱片并不局限于DR 片子,而是以MRI 片子為主。北京中心已經(jīng)簽約10家醫(yī)院,預(yù)計相關(guān)服務(wù)將在近期上線。此外,公司還將使用募投資金建設(shè)武漢和成都的會診中心。公司互聯(lián)網(wǎng)+業(yè)務(wù)暫時不能實現(xiàn)盈利,基層+中心的互聯(lián)網(wǎng)+影像學(xué)業(yè)務(wù)是公司重要戰(zhàn)略方向,全科醫(yī)生尚未實現(xiàn)自由執(zhí)業(yè)前,虛擬影像學(xué)中心意義重在卡位。

業(yè)績反轉(zhuǎn)伴隨價值重估,建議關(guān)注,暫無投資評級

我們預(yù)測公司2015-17年的EPS 分別0.20/0.40/0.71元,目前對應(yīng)PE 173x/86x/48x。雖然估值較高,但公司業(yè)績反轉(zhuǎn)正在逐步兌現(xiàn),體制轉(zhuǎn)變和政策紅利有望給公司利潤率和收入增長帶來巨大彈性,建議積極關(guān)注


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