主題：財通國際：給予四川成渝增持評級 看3.53港元

2015年07月30日 10:36 新浪財經(jīng)
　　2014年四川成渝(5.43, -0.10, -1.81%)收入同比增9.9%至￥9,420百萬人民幣(下同)，當中通行費收入增5.71%至2,671百萬，服務特許經(jīng)營相關建造合同收入減少6.13%至2,996百萬，其他建造及維護合同收入1,505.8百萬，加油站經(jīng)營收入增2.43%至2,302百萬，毛利增4.2%至￥1,865百萬，毛利率跌1.1個百分點至19.8%。股東應占利潤減少3.9%至976百萬，因少數(shù)股東損益增46.2%。集團下半年收入同比增0.5%，低于上半年增23.7%。下半年毛利同比減少10.2%，低于上半年增21.6%。下半年毛利率17.1%，同比減少2個百分點，減幅高于上半年0.4個百分點。股東應占利潤下半年同比減少21.5%，低于上半年同比增15.9%。主要是2013年上半年地震災害，使上半年基數(shù)較低影響。

　　2014年通行費收入同比增5.7%至2,671百萬人民幣，分部利潤同比增1.0%增1,153百萬，分部利潤率降2個百分點至43.2%。通行費收入最高是成渝高速，2014年收入同比下降13.7%至853.8百萬，因受成自瀘赤高速(成仁高速)分流影響。第2大貢獻公路為成雅高速，收入同比增16%至788百萬，成雅高速增長維持穩(wěn)定。因成雅高速是連接地震災區(qū)主要干道，災后重建推動該高速車流量增加。第3大貢獻的成仁高速增長最快，2014年收入同比增25.8%至586百萬，因其延伸路線相繼完工和配套措施逐步完善，推動了車流量增長。

　　2015年首6個月，整體公路通行費收入增3.91%至1,437百萬，各公路收入同比增幅不同，除了成渝高速同比增3.4%、成仁高速同比增16.3%及機場高速同比增5.7%外，其他公路收入同比減少1.0%至1.4%。主要由于車流量同比減少，增長持續(xù)放緩有關，但6月增長放緩情況有少許改善。在政府支持中西部發(fā)展及降息降準使資金增加流入實體經(jīng)濟，預期增長放緩情況于下半年或有所改善，我們預計2015年通行費收入維持低單位數(shù)增長。

　　集團2014年建造合同收入凈額同比增16.9%至4,396百萬人民幣，分部利潤同比增12.4%至268.4百萬，分部利潤率同比跌0.2個百分點至6.1%。建造合同收入中，65.8%來自遂廣遂西高速及成仁高速BOT項目，收入同比減少5.3%至2,961百萬。由于建造收入主要來自遂廣遂西，其他項目略有增加，我們預期今年建造收入呈低單位數(shù)增長。集團2014年底總借款為13,014百萬人民幣，較上年同期9,889百萬人民幣增加3,125百萬或增31.6%，全為定息借款，因此降息對集團財務開支沒有幫助。集團發(fā)展項目資金需求增加，預期今年財務成本增幅將高于往年，今年借款預期繼續(xù)增加。

　　我們預計集團2015年收入同比增3.2%至9,721百萬人民幣(下同)，毛利增8.2%至2017.3百萬，毛利率上升1.0個百分點至20.8%，股東應占利潤增4.0%至1,015百萬，或每股0.4150港元，集團未來1年未有新公路投入營運，預計遂廣遂西公路最快也要2016下半年或2017年才投入營運，因此，我們以集團平均市盈率8.5倍作估值，2015年公平估值為$3.53港元?，F(xiàn)價$2.93，評級“增持”，風險是經(jīng)濟下行風險及天災風險。(雙雙)



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