主題：中國石化:中石化迎來戰(zhàn)略性買點!

歷史規(guī)律顯示煉油在60-80美元/桶處于最好盈利水平,而去年至今汽柴油價格調(diào)整幅度也遠(yuǎn)小于同期原油的跌幅。我們按照中石化主要煉油產(chǎn)品收率和不含稅價格做了加權(quán)平均,測算了與原油的價差,也從去年上半年的200元/噸提升至目前的1000元/噸,煉油改善非常明顯;乙烯從14年開始就非常強勢,價格上半年累計上漲達(dá)到20%,即使其后隨油價暴跌有所下滑,但累計跌幅也僅為20%,遠(yuǎn)小于同期油價接近腰斬的跌幅,并且其與原料石腦油的價差也從過去幾年的2500元/噸提升至目前的5000元/噸,盈利大幅改善,并且展望未來這種趨勢還將進(jìn)一步強化。

今明兩年主要乙烯新增產(chǎn)能來自于煤化工,占比高達(dá)80%,但隨著油價暴跌,煤化工成本普遍比油頭化工要高出30%,基本都成為無效產(chǎn)能,因此未來供給增長將大幅低于預(yù)期。而傳統(tǒng)低成本的中東產(chǎn)能13年后已經(jīng)停止增長,美國頁巖氣產(chǎn)能最快也要于18年以后投產(chǎn),因此在目前已經(jīng)供不應(yīng)期的大背景下,未來景氣還將進(jìn)一步提升。公司權(quán)益產(chǎn)能接近1000萬噸,對價差擴大業(yè)績彈性極大。

綜上,我們預(yù)測2015-2017年公司每股收益為0.84元、0.96元和1.08元(原預(yù)測為0.94,1.05和1.18元),參照2010年至今公司平均市盈率給予15年9倍估值,目標(biāo)價從7上調(diào)至8元,維持買入評級。


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