主題：中國(guó)石化:中石化迎來(lái)戰(zhàn)略性買(mǎi)點(diǎn)!

歷史規(guī)律顯示煉油在60-80美元/桶處于最好盈利水平,而去年至今汽柴油價(jià)格調(diào)整幅度也遠(yuǎn)小于同期原油的跌幅。我們按照中石化主要煉油產(chǎn)品收率和不含稅價(jià)格做了加權(quán)平均,測(cè)算了與原油的價(jià)差,也從去年上半年的200元/噸提升至目前的1000元/噸,煉油改善非常明顯;乙烯從14年開(kāi)始就非常強(qiáng)勢(shì),價(jià)格上半年累計(jì)上漲達(dá)到20%,即使其后隨油價(jià)暴跌有所下滑,但累計(jì)跌幅也僅為20%,遠(yuǎn)小于同期油價(jià)接近腰斬的跌幅,并且其與原料石腦油的價(jià)差也從過(guò)去幾年的2500元/噸提升至目前的5000元/噸,盈利大幅改善,并且展望未來(lái)這種趨勢(shì)還將進(jìn)一步強(qiáng)化。

今明兩年主要乙烯新增產(chǎn)能來(lái)自于煤化工,占比高達(dá)80%,但隨著油價(jià)暴跌,煤化工成本普遍比油頭化工要高出30%,基本都成為無(wú)效產(chǎn)能,因此未來(lái)供給增長(zhǎng)將大幅低于預(yù)期。而傳統(tǒng)低成本的中東產(chǎn)能13年后已經(jīng)停止增長(zhǎng),美國(guó)頁(yè)巖氣產(chǎn)能最快也要于18年以后投產(chǎn),因此在目前已經(jīng)供不應(yīng)期的大背景下,未來(lái)景氣還將進(jìn)一步提升。公司權(quán)益產(chǎn)能接近1000萬(wàn)噸,對(duì)價(jià)差擴(kuò)大業(yè)績(jī)彈性極大。

綜上,我們預(yù)測(cè)2015-2017年公司每股收益為0.84元、0.96元和1.08元(原預(yù)測(cè)為0.94,1.05和1.18元),參照2010年至今公司平均市盈率給予15年9倍估值,目標(biāo)價(jià)從7上調(diào)至8元,維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。


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