主題：華潤(rùn)萬(wàn)東:強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手,公司業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)價(jià)值重估

研報(bào)國(guó)信證券2015-05-05 16:32
聯(lián)手魚(yú)躍、阿里,公司業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)可期待

公司是國(guó)際知名、國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的醫(yī)學(xué)影像設(shè)備制造企業(yè)。產(chǎn)品涵蓋醫(yī)用X射線診療設(shè)備、磁共振成像設(shè)備等多個(gè)門(mén)類(lèi),分銷(xiāo)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)及世界70多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。過(guò)去十年,多次的股權(quán)轉(zhuǎn)讓和實(shí)際控制人變更導(dǎo)致公司管理效率不高,資金投入不足,業(yè)績(jī)成長(zhǎng)長(zhǎng)期受到壓制。銷(xiāo)售收入增速及利潤(rùn)率均大幅低于行業(yè)平均水平。隨著魚(yú)躍科技的入主以及與阿里健康的戰(zhàn)略合作,公司將通過(guò)改變商業(yè)模式、理順管理機(jī)制從而獲得收入增長(zhǎng)與利潤(rùn)率的大幅提升,業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)可期待。

高端醫(yī)療設(shè)備進(jìn)口替代前景廣闊

衛(wèi)計(jì)委將重點(diǎn)推動(dòng)三甲醫(yī)院應(yīng)用國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備。公司4個(gè)數(shù)字化X光機(jī)(DR)產(chǎn)品入選了首批《優(yōu)秀國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)品遴選目錄》,未來(lái)有望在政策支持下實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售的快速增長(zhǎng)。目前,公司DR產(chǎn)品僅占5.4%的市場(chǎng)份額,而外資企業(yè)占據(jù)65%的市場(chǎng)份額,高端醫(yī)療設(shè)備進(jìn)口替代的前景廣闊。

風(fēng)險(xiǎn)提示

政策紅利兌現(xiàn)緩慢;魚(yú)躍入主后整合效果不達(dá)預(yù)期;與阿里健康合作進(jìn)度緩慢。

業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)伴隨價(jià)值重估,建議關(guān)注,暫無(wú)投資評(píng)級(jí)

我們預(yù)測(cè)公司2015-17年的EPS分別0.20元、0.40元、0.71元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的估值分別為205x、102x、58x。雖然PE估值較高,但魚(yú)躍入主以及與阿里健康的戰(zhàn)略合作將給公司利潤(rùn)率和收入增長(zhǎng)帶來(lái)巨大彈性。公司目前的PS不僅低于魚(yú)躍和樂(lè)普的PS,也遠(yuǎn)低于魚(yú)躍與樂(lè)普在業(yè)績(jī)爆發(fā)期歷史PS水平,我們認(rèn)為當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格沒(méi)有完全反映公司的價(jià)值以及未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)期,建議關(guān)注


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