主題：金種子酒：盈利再入高成長通道 買入評級

來源：光大證券 作者：佚名 2015-03-19 22:24:58
　　◆公司一季度預(yù)期收入增長10%，公司大眾消費升級和省外市場是亮點：

　　公司一季度預(yù)期收入增長10%以上，主要受消費升級帶動柔和品牌放量，定價70-100的升級產(chǎn)品紅黃柔和產(chǎn)品實現(xiàn)良好培育，2015年過億沒有問題，在合肥等中心城市增長良好。

　　從地區(qū)增長空間來看，2015年公司省外市場在占比5%左右的基礎(chǔ)上，增幅達到100%，公司開始加大對周邊省市的推廣，隨著大眾消費升級，公司繼續(xù)擴張在60-100元價位的運營優(yōu)勢和綿柔品質(zhì)優(yōu)勢。

　　從運營效率來看，公司低端祥和占比逐步降低，高毛利率的柔和收入達到8億元，占比43%，推高15年的毛利率見底回升1個百分點左右。

　　我們綜合判斷公司基本面已經(jīng)見底，大眾消費的穩(wěn)定直接推動金種子在安徽三四線城市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)的優(yōu)勢，未來鄉(xiāng)鎮(zhèn)和縣城的消費升級會使得柔和單品的優(yōu)勢持續(xù)明顯。

　　◆有別于大眾的觀點：基本面持續(xù)趨好，國企改革是利潤釋放核心催化劑。

　　1、公司引入戰(zhàn)略投資者，做大平臺的努力沒有改變，公司2014年9月18日公告停止重大資產(chǎn)重組后，公司繼續(xù)尋找戰(zhàn)略投資者，利潤釋放空間在引入戰(zhàn)略投資者之后，收入和盈利能力提升潛能均較大。

　　2、公司會進一步做強省外市場，金種子酒專注于60-100元價位，50-200元是中國整體消費升級的核心所在，市場空間超過2000億，金種子2015年戰(zhàn)略性開啟全國化，預(yù)期今后的并購整合會在2015-2016年行業(yè)逐步回升過程中啟動。

　　3、公司2014年的凈利率4.9%，公司2012年高峰期凈利率24.47%可以作為未來的盈利潛能備考，互聯(lián)網(wǎng)時代，也在通過內(nèi)部管理和外部合作降低渠道費用，2014-2015年即減少了30%經(jīng)銷商業(yè)務(wù)人員。

　　◆繼續(xù)看好公司在60-100元價位的核心競爭力，并不斷上移空間：

　　上調(diào)公司6個月目標(biāo)價至15.6元，維持“買入”評級。



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