主題：寶鋼股份(600019)高處“能”勝寒

　寶鋼中期業(yè)績略超我們預期，超出市場預期0.05元，不過業(yè)績增速還低于鋼鐵行業(yè)26.1%的平均增速。08上半年公司產鐵、鋼分別為1100萬噸、1249萬噸，同比分別增長6.3%、6.1%。商品坯材銷量1239萬噸，同比增長14.4％。實現(xiàn)合并營業(yè)收入1036.42億元，同比增長10.1%。上半年產品毛利率16.8%，環(huán)比提高4.8個百分點，同比下降0.7個百分點。營業(yè)利潤131.02億元，同比增長6.1%；凈利潤101.09億元，同比增長16.6%。每股收益0.55元，同比增長18.2%，略超我們的預期0.02元。凈資產收益率10.1%，比上年同期上升0.3個百分點。報告期末每股凈資產5.45元，同比增長7.9%。普碳鋼盈利增長、不銹鋼與特鋼經營業(yè)績環(huán)比改善是業(yè)績超預期關鍵因素。

　　產品差異化、供應鏈的體系能力和循環(huán)經濟中在環(huán)保節(jié)能、減排方面有領先優(yōu)勢使寶鋼具有長期競爭優(yōu)勢。寶鋼70％以上的優(yōu)質直供客戶、季度和月度結合的定價模式，強大的品牌影響力令公司在高端產品上有較強定價能力和溢價優(yōu)勢，盈利穩(wěn)定性和抗周期性風險較強；寶鋼較早建立起的戰(zhàn)略供應鏈體系，與客戶、供應商合作共贏的協(xié)同效應，增強了成本優(yōu)勢和綜合競爭力。

　　產品結構持續(xù)優(yōu)化通過重點項目逐步投產和達產實現(xiàn)。2009－2011年公司分別有設計產能（均含重復材）121萬噸（熱軋、合金板為主）、396萬噸（不銹鋼為主）、10萬噸（取向硅鋼為主）的新項目投產。

　　5％以上的分紅率具有較強的防御性。公司股改承諾期滿后分紅比率40％，08年每股分紅不低于0.35元/股，按目前股價計算，每股分紅比率逾5％。

　　維持“審慎推薦－A”投資評級。預估每股收益08年0.88元、09年1.07元、10年1.16元，6個月目標價為8-10元。


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