主題：市場(chǎng)比大多數(shù)人想象的強(qiáng)

對(duì)供求關(guān)系的擔(dān)心是近期市場(chǎng)一個(gè)最主要的憂慮。這個(gè)憂慮的產(chǎn)生非常自然，從供給方面看，今年將有1萬(wàn)多億市值的大小非解禁，加上創(chuàng)業(yè)板設(shè)立、各種IPO、再融資等，即使不考慮增發(fā)與IPO的抽資效應(yīng)，以及聒噪中的股指期貨對(duì)資金的分流，僅上述幾項(xiàng)就將給滬深股市增加1.5萬(wàn)億以上的流通市值。而在資金面上，除了不溫不火的開(kāi)放式基金發(fā)行，人們實(shí)在看不出有什么新的爆發(fā)性增長(zhǎng)，為滬深股市創(chuàng)造出新的奇跡。中國(guó)股市，總是需求增長(zhǎng)的高峰之后，迎來(lái)供給增長(zhǎng)的高峰，這似乎已成中國(guó)股市的一個(gè)特定規(guī)律。這一規(guī)律的產(chǎn)生和中國(guó)股市的新股發(fā)行與再融資的決策、審批程序過(guò)于繁瑣、時(shí)間太長(zhǎng)，以至于大多數(shù)公司都無(wú)法或來(lái)不及趁市場(chǎng)上漲時(shí)完成首發(fā)與再融資有極大關(guān)系。

　　但盡管如此，在具體分析上，市場(chǎng)還是存在一些偏差。其中最主要的就是把新增股票市值等同于實(shí)際供給量，然后與資金存量和預(yù)期中的增量作簡(jiǎn)單對(duì)比，得出供大于求或小于求的結(jié)論。實(shí)際上，股票市值代表的是理論上的最大可供給量，它和實(shí)際供給量存在很大差距。因?yàn)楣善笔怯袃r(jià)值的，低到一定價(jià)格，賣出量會(huì)自動(dòng)消失，這時(shí)的股票市值只是統(tǒng)計(jì)上的可供給量，并不具備實(shí)際意義。股票也是有成本的，當(dāng)股價(jià)跌到一定程度，超過(guò)投資者可承受的“割肉”限度時(shí)，實(shí)際的可供給量會(huì)大打折扣。股票同時(shí)也是有預(yù)期的，一定的、良好的收益預(yù)期會(huì)大大降低股票的賣出量。與此相仿，市場(chǎng)的資金存量也只是潛在的總需求量，只有當(dāng)它轉(zhuǎn)化為實(shí)際的買盤，才構(gòu)成真正的需求。

　　事實(shí)上，股市就是交易和換手。當(dāng)換手率達(dá)到一定水準(zhǔn)時(shí)，市場(chǎng)會(huì)趨向均衡；而當(dāng)換手率明顯低于或高于這一水準(zhǔn)時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)明顯的、趨勢(shì)性、大級(jí)別上漲或下跌。因此，對(duì)供求狀況，最好也是最簡(jiǎn)單、直觀的指標(biāo)應(yīng)該是“現(xiàn)金市值當(dāng)量”，即：流通市值÷一定時(shí)段內(nèi)的日均成交金額。因?yàn)橐欢〞r(shí)段內(nèi)的日均成交金額構(gòu)成了股市的現(xiàn)金流，只有當(dāng)一定的現(xiàn)金流和一定的可供給量相匹配，才能讓我們知道市場(chǎng)實(shí)際的供求狀況。

　　那么，滬深股市保持均衡的現(xiàn)金市值當(dāng)量應(yīng)該是多少呢？最好的老師就是市場(chǎng)。從1995年實(shí)行“T+1”交易以來(lái)，滬深股市一共出現(xiàn)過(guò)6個(gè)上升年份，分別是1996和1997年，1999和2000年，以及2006和2007年。6個(gè)上升年份的現(xiàn)金市值當(dāng)量分別是24、34、50、49、53、36。從2001年到2005年為5個(gè)下跌年份，5年的現(xiàn)金市值當(dāng)量全年日平均最高106，最低88，平均84。另有2個(gè)平衡整理年份，即1995年和1998年。無(wú)獨(dú)有偶，這2個(gè)年份的現(xiàn)金市值當(dāng)量均為58億。這2個(gè)年份，上證指數(shù)的高低點(diǎn)均在上一年高低點(diǎn)范圍內(nèi)，既沒(méi)創(chuàng)新高也沒(méi)創(chuàng)新低。全年的價(jià)值中樞也與上一年持平，其中1995年為661點(diǎn)，比1994年674點(diǎn)僅低13點(diǎn)；1998年為1210點(diǎn)，比1997年的1197點(diǎn)高13點(diǎn)。而且經(jīng)過(guò)整理后，下一年都是大升勢(shì)，因此，我們可以說(shuō)：每58億流通市值有1億的日均成交額，滬深股市就可以保持一種強(qiáng)勢(shì)平衡。在某些特殊背景下，如2003與2004上半年，在經(jīng)過(guò)一輪大幅下跌后，依托重要的技術(shù)支撐，68億的現(xiàn)金市值當(dāng)量也能保持供求的大致均衡。

　　成交量是股市的元?dú)猓@是一句有名的股諺，但不夠準(zhǔn)確。更確切地說(shuō)，把成交量（日均現(xiàn)金流量）與股票市值緊密地結(jié)合在一起的現(xiàn)金市值當(dāng)量才是股市的元?dú)?。從現(xiàn)金市值當(dāng)量看，一輪大牛市已經(jīng)過(guò)去，這是毫無(wú)疑問(wèn)的事

　　但同樣從現(xiàn)金市值當(dāng)量看，本輪調(diào)整具有較明顯的強(qiáng)勢(shì)特征：從去年11月到今年2月，4個(gè)月的平均現(xiàn)金市值當(dāng)量為58.3億，其中最大月份為11月的66.08億，最小為今年1月的40.76億?；仡櫼酝覀兛梢钥吹剑?997年的1510點(diǎn)調(diào)整，在頭4個(gè)月的平均現(xiàn)金市值當(dāng)量為48.76億；2001年的2245點(diǎn)下跌，從當(dāng)年7月到次年1月，平均市值當(dāng)量高達(dá)133.25億，7個(gè)月的市值當(dāng)量全部超過(guò)100！總之，從頭幾個(gè)月的供求狀況看，本輪調(diào)整雖弱于1997年1510點(diǎn)，但遠(yuǎn)強(qiáng)于2001年的2245點(diǎn)。而且58億市值當(dāng)量本身也在強(qiáng)勢(shì)平衡的水準(zhǔn)上，因此就現(xiàn)實(shí)看，目前市場(chǎng)要比大多數(shù)人想象的強(qiáng)。




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