主題：海信電器：收入增速有望提升 中性評(píng)級(jí)

2014-12-08 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：瑞銀證券 研究員：廖欣宇
[摘要]


收入小幅增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)低于我們和市場(chǎng)預(yù)期公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收211億元，同比增長(zhǎng)2.1%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)9.2億元，同比下降18.4%，EPS0.70元，低于市場(chǎng)和我們的預(yù)期。上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~13.7億元，同比增長(zhǎng)18.4%。


收入增速料將提升，但盈利能力恐將下滑公司第3季度收入增速提升，主要源自低基數(shù)效應(yīng)，4季度或?qū)⒀永m(xù)。明年中國(guó)政府計(jì)劃在農(nóng)村地區(qū)完成模擬信號(hào)向數(shù)字信號(hào)的轉(zhuǎn)換，更換需求料將推升行業(yè)內(nèi)銷。同時(shí)面板產(chǎn)能向中國(guó)轉(zhuǎn)移，中國(guó)電視出口或?qū)⒊掷m(xù)快速增長(zhǎng)。



今年前三季度公司毛利率同比下滑1.2個(gè)百分點(diǎn)，主要受新進(jìn)入者和面板漲價(jià)影響，明年毛利率料將繼續(xù)承受競(jìng)爭(zhēng)壓力，但面板供應(yīng)或?qū)⒏纳啤?br />


政府加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)電視管控，新進(jìn)入者影響或減弱樂(lè)視、小米等互聯(lián)網(wǎng)公司繼續(xù)推出新的電視產(chǎn)品，但近期廣電總局對(duì)互聯(lián)網(wǎng)電視管控力度加大，其對(duì)電視行業(yè)的影響或比我們?cè)瓉?lái)預(yù)計(jì)的要低，所以我們上調(diào)公司長(zhǎng)期盈利增速預(yù)測(cè)。2013年下半年至今，幾大彩電廠商負(fù)責(zé)人均已更換，反映了新進(jìn)入者對(duì)電視行業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力，同時(shí)也可能改善傳統(tǒng)電視企業(yè)的應(yīng)對(duì)策略。



估值：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“中性”評(píng)級(jí)我們上調(diào)公司LCDTV內(nèi)銷和出口增速假設(shè)，但下調(diào)銷售凈利率假設(shè)，我們下調(diào)2014/15/16年EPS預(yù)測(cè)至1.07/1.16/1.24元（原1.20/1.28/1.40元）。基于瑞銀VCAM貼現(xiàn)現(xiàn)金流工具（由于市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下降，且Beta下降，WACC假設(shè)下調(diào)為9.3%），推導(dǎo)出目標(biāo)價(jià)12.8元（原10.5元），目標(biāo)價(jià)相對(duì)2015年的PE為11x。維持“中性”評(píng)級(jí)，主要是考慮到國(guó)內(nèi)銷量有望步入穩(wěn)步增長(zhǎng)期，而新進(jìn)入者眾可能對(duì)電視價(jià)格體系和盈利能力帶來(lái)負(fù)面影響。




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