主題：中石化蘇樹林：這一年都很困難

　　最壞的時(shí)候已經(jīng)過去了？抑或至今尚未到來(lái)？當(dāng)占據(jù)中國(guó)股市絕大部分權(quán)重的石化雙雄公布了并不出色的半年報(bào)時(shí)，對(duì)于這個(gè)問題的判斷已非常必要。

　　海通證券（600837行情,愛股,資訊）認(rèn)為，第二季度有可能是中國(guó)石油（601857行情,愛股,資訊）近幾年經(jīng)營(yíng)最困難的一個(gè)季度，隨后的業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)；申銀萬(wàn)國(guó)則稱，在資源品改革的序幕拉開及原油價(jià)格在高位維持的背景下，中國(guó)石化（600028行情,愛股,資訊）的盈利將在下半年明顯改善，最壞的時(shí)候已經(jīng)過去。

　　不過，中國(guó)石化（600028.SH）的董事長(zhǎng)蘇樹林在接受媒體采訪時(shí)說(shuō)，“有人說(shuō)中石化最困難的時(shí)期已經(jīng)過去，但我認(rèn)為這一年，對(duì)中石化來(lái)說(shuō)都很困難，三、四季度更加困難”；中國(guó)石油（601857.SH）新上任的總裁周吉平也在香港的業(yè)績(jī)新聞發(fā)布會(huì)稱，自己和公司因目前的狀況備受壓力。

　　好于預(yù)期但并不出色的半年報(bào)

　　中國(guó)石油上半年的業(yè)績(jī)下降明顯。按中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，凈利潤(rùn)483.55億元，同比下降36.3％，每股收益0.26元，同比下降約38％；按國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)536億元，同比下降34.5％，每股收益0.29元，同比下降約37％。

　　繳納石油特別收益金增加、成品油價(jià)格不到位、原材料價(jià)格上漲等因素，是中石油財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)受到較大影響的重要原因。由于國(guó)家嚴(yán)格控制成品油價(jià)格，成品油價(jià)格和國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格倒掛，中國(guó)石油上半年煉油業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)虧損為590.15億元，而去年同期公司此項(xiàng)業(yè)務(wù)擁有39.25億元利潤(rùn)。

　　再以石油特別收益金為例，上半年中國(guó)石油的石油特別收益金達(dá)到478.16億元，同比大幅上漲了220％。

　　不過，海通證券分析師鄧勇卻認(rèn)為，業(yè)績(jī)沒有想象中那么差?！爸拔覀冾A(yù)計(jì)公司上半年每股收益在0.20－0.25元，其主要理由是原油價(jià)格的持續(xù)上漲，一方面增加了公司的特別收益金支出，另一方面由于成品油定價(jià)機(jī)制的嚴(yán)重滯后，使得公司煉油業(yè)務(wù)虧損嚴(yán)重。通過調(diào)研我們了解到，由于公司從今年4月起，將原油改為與杜里油掛鉤，從而使公司原油實(shí)現(xiàn)價(jià)格的絕對(duì)值的上漲不如WTI油價(jià)那么大，從而節(jié)省了石油特別收益金支出，預(yù)計(jì)第二季度節(jié)省的特別收益金支出在200億元左右?！?鄧勇在研究報(bào)告中分析說(shuō)。

　　中國(guó)石化的業(yè)績(jī)也同樣超出了一些機(jī)構(gòu)投資者的預(yù)期。半年報(bào)顯示，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為93.39億元,同比下降73.4％。其中勘探和營(yíng)銷部門的業(yè)績(jī)分別為270億元和223億元，同比分別增長(zhǎng)19％和31％；公司煉油部門外購(gòu)原油6670萬(wàn)噸(未包括來(lái)料加工)，外購(gòu)原油平均成本5326元/噸，同比增長(zhǎng)54.4％，而同期汽油、柴油銷售價(jià)格均價(jià)僅為5976元/噸、5350元/噸，成品油價(jià)格僅同比上漲一成多，因此在成品油價(jià)格倒掛嚴(yán)重的背景下，公司煉油部門虧損460.21億元，而去年同期該部門盈利57.30億。

　　“如果不是334億元的財(cái)政補(bǔ)貼，公司將整體虧損。”8月29日，一位券商分析師對(duì)理財(cái)周報(bào)記者表示。不過在申銀萬(wàn)國(guó)分析師看來(lái)，這一業(yè)績(jī)已經(jīng)略高于預(yù)期?！爸饕蚴菬捰桶鍓K的虧損低于我們預(yù)期。”申銀萬(wàn)國(guó)研究報(bào)告認(rèn)為。

　　下半年好于上半年？

　　正在不斷下滑的國(guó)際原油價(jià)格、6月實(shí)施的原油提價(jià)政策以及未來(lái)成品油價(jià)格繼續(xù)提價(jià)甚至改革的預(yù)期，使得石化雙雄下半年境況可能會(huì)好于上半年。

　　雷曼兄弟和匯豐控股表示，中石化已經(jīng)走出最糟糕的時(shí)期，因國(guó)際原油價(jià)格已經(jīng)由紀(jì)錄高點(diǎn)回落。雷曼兄弟的Cheng Khoo表示，直到明年年初油價(jià)將可能一直回落，而當(dāng)油價(jià)跌至每桶93美元或更低水平時(shí)，中石化的煉油業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。匯豐控股的Steven Li預(yù)計(jì)中石化的煉油業(yè)務(wù)將在下半年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

　　由于獲得的補(bǔ)貼較少，中國(guó)石油煉油銷售板塊對(duì)應(yīng)的盈虧平衡油價(jià)遠(yuǎn)低于中國(guó)石化，上半年約為74美元/桶左右，考慮到6月20日的成品油價(jià)格上調(diào)，下半年盈虧平衡點(diǎn)將上升至84美元/桶左右。中國(guó)石油的煉油業(yè)務(wù)將在中國(guó)石化煉油業(yè)務(wù)盈利后才能盈利。

　　由于中國(guó)石油自產(chǎn)原油較多，因此整體業(yè)績(jī)對(duì)抗油價(jià)上漲的能力非常強(qiáng)，業(yè)績(jī)對(duì)油價(jià)的敏感遠(yuǎn)低于中國(guó)石化。

　　“實(shí)際上，7、8月份還不是特別明顯，因?yàn)閲?guó)內(nèi)都是這個(gè)月進(jìn)口的原油下個(gè)月煉化，所以自9月份開始，在現(xiàn)在國(guó)際油價(jià)下，中國(guó)石化的煉化業(yè)務(wù)都將有明顯改善。中國(guó)石化三季度收益未必樂觀，但四季度改善的可能性已經(jīng)非常大。”

　　由于大部分原油都是自給，原油價(jià)格的變化是調(diào)節(jié)中石油利潤(rùn)在勘探部門和煉油部門的分布，而影響整體業(yè)績(jī)的將是石油特別收益金。中國(guó)石油上半年多交了300多億元特別收益金，國(guó)際原油價(jià)格的下降會(huì)減輕石油特別收益金負(fù)擔(dān)，對(duì)其構(gòu)成利好。另外，6月20日開始實(shí)施的成品油價(jià)格調(diào)整以及未來(lái)可能的繼續(xù)調(diào)整，也將直接帶動(dòng)石化雙雄的收入增長(zhǎng)，尤其對(duì)于成品油生產(chǎn)規(guī)模更大的中石化更是如此。

　　不過中石化董事長(zhǎng)蘇樹林似乎并不這樣認(rèn)為，他表示：“有人說(shuō)中石化最困難的時(shí)期已經(jīng)過去，但我認(rèn)為這一年都很困難，三、四季度更困難?！?

　　政策最重要

　　蘇樹林的擔(dān)心并非毫無(wú)道理，中石化財(cái)務(wù)總監(jiān)戴厚良近日公開表示，三季度國(guó)家對(duì)進(jìn)口原油的補(bǔ)貼或?qū)p少，而中石化正是靠補(bǔ)貼才免于半年報(bào)虧損。

　　“目前原油價(jià)格持續(xù)回落，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格在6月20日做了調(diào)整，這兩方面的因素將使得煉油事業(yè)部的虧損有好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。三季度的補(bǔ)貼情況將與原油價(jià)格走勢(shì)、其他油類產(chǎn)品的價(jià)格情況相關(guān)，三季度政府對(duì)中石化的補(bǔ)貼或?qū)p少。”戴厚良在8月26日的業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上說(shuō)。他同時(shí)表示，“8月中石化向相關(guān)部委匯報(bào)工作時(shí)，相關(guān)部委表示對(duì)三季度加工進(jìn)口原油的虧損將繼續(xù)適度補(bǔ)償?！?

　　顯然，補(bǔ)貼已經(jīng)成為中石化業(yè)績(jī)最重要的因素之一。而對(duì)中石油來(lái)說(shuō)，特別收益金政策的走向也十分重要。有分析師對(duì)理財(cái)周報(bào)記者表示，如果將原來(lái)40美元起征點(diǎn)提高到60美元，中石油今年全年將多出300多億元的稅后凈利潤(rùn)，折算每股收益約0.19元（假設(shè)從年初就開始）。

　　而成品油繼續(xù)提價(jià)的政策預(yù)期也將指引中石化、中石油的股價(jià)走勢(shì)。在6月20日的一輪提價(jià)中，中石化EPS因此得以提升0.42元中石油提升0.14元。未來(lái)提價(jià)預(yù)期值得期待。

　　而資源稅的改革也和石化雙雄的業(yè)績(jī)息息相關(guān)。石化雙雄未來(lái)走勢(shì)將完全由政策決定。





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