主題：桂冠電力:坐擁紅水河資源,外延注入推動高成長,‘增持’評級

2014年09月03日 13:52
來源：申銀萬國證券股份有限公司
.如考慮龍灘水電資產(chǎn)注入,則公司發(fā)電裝機規(guī)模將大幅增長86.4%,凈利潤將提升至12億元左右水平(EPS增厚程度還取決于重組方案)。我們認為,公司作為大唐集團廣西省內(nèi)唯一的水電資源整合平臺,龍灘水電資產(chǎn)注入將是大概率事件,將成為公司未來的重要增長點。長期看好公司成長性,給予‘增持’評級。

行情走勢 | 大單追蹤 | 資金流向 | 最新研報 | 公司新聞 | 最新公告 坐擁紅水河資源,廣西水電整合平臺。桂冠電力[0.00% 資金 研報]是大唐集團旗下廣西境內(nèi)水電資源整合平臺。公司水電核心資產(chǎn)為紅水河流域梯級電站,占公司水電裝機容量87%。09年末以來,受氣候干旱水情偏枯影響,紅水河流域電站發(fā)電量不佳。14年二季度以來,南方連續(xù)大雨,紅水河流域來水好轉(zhuǎn),庫存水量同比大幅增長,預計將對整個流域下半年以及明年的發(fā)電量產(chǎn)生積極影響,預計14年公司水電發(fā)電量將提升至130億千瓦時以上。

龍灘水電資產(chǎn)注入將是公司發(fā)展重要一步。龍灘水電是紅水河干流重要電站之一,發(fā)電裝機規(guī)模490萬千瓦,是目前已投運第二大水電工程。隨著14年紅水河水情好轉(zhuǎn),龍灘公司盈利將逐步恢復至設計水平,保守預計14、15年電站發(fā)電量可完成120億千瓦時和130億千瓦時,有望實現(xiàn)盈利8.9億元和10.7億元,對應原評估價值(178億元)PE水平下降至20倍以內(nèi),資產(chǎn)重組方案有望重啟(13年5月重組議案未通過股東大會)。龍灘電站的注入將大幅提高公司的發(fā)電裝機規(guī)模(增幅86.4%)。正常來水情況下,公司盈利能力將提升一倍以上。龍灘電站的注入將明顯提升公司在廣西電力市場的占有率,市場競爭優(yōu)勢更加明顯,也將使公司在廣西區(qū)域水電資源的整合更進一步。

看好公司成長性,給予‘增持’評級。不考慮龍灘水電的資產(chǎn)注入,預計2014-16年公司可完成營業(yè)收入52.2億元、52.9億元和55.4億元,實現(xiàn)(歸屬于母公司)凈利潤分別為4.92億元、5.02億元和5.39億元,對應EPS分別為0.216元/股、0.220元/股和0.236元/股。對應當前股價,2014年P(guān)E和PB分別為15.5和2.1倍,略高于水電行業(yè)平均估值水平(PE11.6X,PB1.9X),資產(chǎn)注入的預期使市場給予公司一定的估值溢價。

如考慮龍灘水電資產(chǎn)注入,則公司發(fā)電裝機規(guī)模將大幅增長86.4%,凈利潤將提升至12億元左右水平(EPS增厚程度還取決于重組方案)。我們認為,公司作為大唐集團廣西省內(nèi)唯一的水電資源整合平臺,龍灘水電資產(chǎn)注入將是大概率事件,將成為公司未來的重要增長點。長期看好公司成長性,給予‘增持’評級。

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