主題：海信電器:內(nèi)銷下滑且競(jìng)爭(zhēng)加劇,盈利能力承壓

研報(bào)瑞銀證券2014-07-04 10:35
內(nèi)銷持續(xù)低迷,出口快速增長(zhǎng)但預(yù)計(jì)對(duì)盈利貢獻(xiàn)小。
根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線的數(shù)據(jù),海信2014年1-5月累計(jì)內(nèi)銷量333萬(wàn)臺(tái),同比下降12%,主要受節(jié)能補(bǔ)貼政策退出和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳影響,國(guó)內(nèi)電視市場(chǎng)依舊低迷。出口受益于世界杯需求刺激,海信1-5月累計(jì)出口量216萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng)71%,但由于公司出口主要是OEM生產(chǎn),我們預(yù)計(jì)對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)較小。
盈利能力料將繼續(xù)受新進(jìn)入者影響。
由于樂(lè)視、小米今年加大了互聯(lián)網(wǎng)電視的推出力度,各尺寸的液晶電視價(jià)格或?qū)⒊掷m(xù)下降,影響定位在中高端的海信電器的盈利能力。2014年1-4月40寸、50寸、60寸傳統(tǒng)液晶電視平均零售價(jià)格分別是2767、5031、10922元,顯著高于樂(lè)視相應(yīng)尺寸電視999、2500、4999元(不含服務(wù)費(fèi),樂(lè)視捆綁銷售的服務(wù)費(fèi)一般為499元/年),價(jià)格差距仍然明顯。
下調(diào)公司毛利率和內(nèi)銷增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)。
考慮到毛利率較低的出口業(yè)務(wù)占比上升和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)新進(jìn)入者影響產(chǎn)品價(jià)格,我們把未來(lái)三年公司的整體毛利率分別下調(diào)0.6/1.3/1.1個(gè)百分點(diǎn)至18.1%/18.1%/17.9%。同時(shí)下調(diào)內(nèi)銷增長(zhǎng)率至-8.0%/5.0%/5.0%。
估值:維持“中性”評(píng)級(jí)。
我們下調(diào)公司2014-16年EPS預(yù)測(cè)至1.20/1.28/1.40元(原預(yù)測(cè)1.36/1.49/1.94元),基于瑞銀VCAM現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(WACC假設(shè)為14.3%),下調(diào)目標(biāo)價(jià)至10.5元(原為12.4元)。考慮到近期公司盈利能力應(yīng)將繼續(xù)受新進(jìn)入者侵蝕,維持"中性"的投資評(píng)級(jí)。

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