主題：申通地鐵難享改革利好 資產(chǎn)注入遙遙無期

申通地鐵難享改革利好 資產(chǎn)注入遙遙無期
2014-07-11 02:32:00 來源： 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 作者： 肖夏 個(gè)股行情資金流向機(jī)構(gòu)評級大單統(tǒng)計(jì)核心數(shù)據(jù)個(gè)股公告?zhèn)€股問診機(jī)構(gòu)評級所屬板塊: 更多>>
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　　在本輪上海國企混合所有制改革中，申通地鐵(行情,問診)不會(huì)帶來驚喜。

　　申通地鐵（600834.SH）是國內(nèi)第一家從事軌道交通投資經(jīng)營的上市公司，由上海市國資委直接管轄。但在目前上海開通的14條地鐵中，僅有最早建設(shè)的一號(hào)線注入了上市公司，其余仍然全部在其大股東上海申通集團(tuán)有限公司（簡稱“申通集團(tuán)”）旗下。這與上海機(jī)場(行情,問診)的困境存在一定相似之處。

　　但兩家企業(yè)的不同分類，決定了其改革的前景。按照7月7日上海市國資委發(fā)布的《關(guān)于推進(jìn)本市國有企業(yè)積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的若干意見（試行）》（簡稱“《意見》”），其所屬的基礎(chǔ)性服務(wù)業(yè)仍然可保持國有全資或控股，因此申通地鐵引入非國資以提高運(yùn)營效率、追求經(jīng)濟(jì)效益的可能性非常小。而申通地鐵在分類監(jiān)管中被劃分為保障類企業(yè)，也就是優(yōu)先社會(huì)效益而非經(jīng)濟(jì)效益，這意味著在本輪改革的三到五年周期內(nèi)上市公司和大股東的同業(yè)競爭不會(huì)變化。此外，申通也明確不存在股權(quán)激勵(lì)的計(jì)劃。

　　在此前上海市國資系統(tǒng)的改革中，地鐵資產(chǎn)能否注入得到過不止一次關(guān)注。但高昂的建設(shè)成本下，上海其他的地鐵線路大都處于虧本的狀態(tài)，資產(chǎn)注入的可能性微乎其微。

　　尷尬的申通地鐵

　　上市十多年來，申通地鐵一直僅有上海最早一段地鐵的部分資產(chǎn)。

　　2001年，申通地鐵借殼凌橋股份上市，成為唯一一家從事城市軌道交通運(yùn)營的上市公司，注入的資產(chǎn)是上海地鐵1號(hào)線列車、售檢票系統(tǒng)以及莘莊站至上海火車站站段十年的經(jīng)營權(quán)（目前延長至2021年）。

　　盡管上海1號(hào)線此后延伸到了寶山區(qū)的富錦路，但這些段落的運(yùn)營權(quán)、站臺(tái)和售檢票系統(tǒng)一直沒有注入上市公司，此外1號(hào)線全線的機(jī)電設(shè)備、隧道、軌道同樣不在上市資產(chǎn)之列，上市公司資產(chǎn)僅占到全線資產(chǎn)的23%。申通地鐵曾經(jīng)在2006年試圖募集30億元將機(jī)電設(shè)備、隧道、軌道等需要與集團(tuán)進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易的業(yè)務(wù)裝入上市公司，但被證監(jiān)會(huì)以“注入資產(chǎn)無顯著效益”否決。

　　目前整個(gè)1號(hào)線租用大股東車站、機(jī)電設(shè)備、隧道、軌道等資產(chǎn)都以支付資產(chǎn)使用費(fèi)的形式向申通集團(tuán)租用。申通地鐵去年年報(bào)顯示，去年資產(chǎn)使用費(fèi)為9303.93萬元，占到了總成本的16.43%。

　　而集團(tuán)過去幾次調(diào)整資產(chǎn)使用費(fèi)，對上市公司的影響非常明顯——2006年資產(chǎn)使用費(fèi)從130元/列大幅上升到1250元/列，2011年又大幅降低至468元/列。其結(jié)果便是上市公司全年需要支付的資產(chǎn)使用費(fèi)相隔一年便可差距上億元。

　　另一方面，過去幾年新的地鐵線路不斷投運(yùn)，乘客在1號(hào)線的平均乘距下降導(dǎo)致平均票價(jià)下降，營業(yè)收入也在不斷走低——2008年申通地鐵營業(yè)收入為8.8億元，而去年已經(jīng)降至約7.17億元。

　　這一情況還會(huì)隨著更多新線路的投運(yùn)而加劇。上海地鐵開工了的線路已經(jīng)排到了20號(hào)線以后，遠(yuǎn)期規(guī)劃將達(dá)到33條線。這當(dāng)中有至少三條線路會(huì)與1號(hào)線出現(xiàn)換乘，將會(huì)進(jìn)一步分流1號(hào)線乘客，其平均乘距還可能進(jìn)一步下降。

　　資產(chǎn)注入難度大

　　除了1號(hào)線，申通集團(tuán)目前擁有的運(yùn)營和在建的線路有18條。為了解決新增線路對1號(hào)線上市部分的分流，其他線路的資產(chǎn)裝入前景一直備受關(guān)注。

　　不過申通集團(tuán)在去年上海國資改革方案出臺(tái)后就明確表示，由于集團(tuán)的新修線路成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于1號(hào)線，因此目前大部分都還是虧損狀態(tài)，裝入上市公司的難度巨大。有證券機(jī)構(gòu)曾調(diào)研過申通地鐵，認(rèn)為上海地鐵整體上市的難度大于逐步上市。

　　有交運(yùn)行業(yè)分析師表示，目前上海地鐵中，僅有2號(hào)線的盈利水平可能與1號(hào)線相近，一方面是因?yàn)?號(hào)線連接兩大機(jī)場、火車站、市中心，客流量比1號(hào)線更大，另一方面2號(hào)線建設(shè)時(shí)間在現(xiàn)有線路中也較早，成本遠(yuǎn)低于近年來才建成甚至開工的線路。

　　有建議稱申通地鐵可參照港鐵或新加坡地鐵的模式。港鐵是通過裝入地鐵沿線的地產(chǎn)和物業(yè)增加非票價(jià)收入。而新加坡地鐵則是從成本環(huán)節(jié)入手，國資管理公司向上市公司超低價(jià)租賃這些資產(chǎn)，與上海機(jī)場希望推動(dòng)的作價(jià)出資相似。

　　但這些思路在本輪上海國資改革中并未體現(xiàn)。按照上海國資分類監(jiān)管名單和《意見》，申通地鐵所屬的基礎(chǔ)服務(wù)業(yè)仍將可以維持現(xiàn)有的國資持股比例。年報(bào)顯示，申通集團(tuán)和上海城投前兩大股東占到了60%以上，目前仍然是國資絕對控股。

　　在集團(tuán)資產(chǎn)無法注入、現(xiàn)有資產(chǎn)營收走低的情況下，申通地鐵也在發(fā)展地鐵之外的業(yè)務(wù)，為公司尋求新的利潤增長點(diǎn)。就在7月10日，申通公告確認(rèn)其注冊資金為2億元人民幣的全資子公司上海地鐵融資租賃有限公司已經(jīng)被商務(wù)部和稅務(wù)總局列入新一批內(nèi)資融資租賃試點(diǎn)企業(yè)之一。


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