主題：亞盛集團:統(tǒng)一經(jīng)營繼續(xù),項目進度推后

研報信達(dá)證券2014-04-30 11:10
事件:近日,公司公布2013年年報及2014年一季報,2013年公司實現(xiàn)收入23.37億元,同比增長4.04%,實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤5.61億元,同比下降1.93%、實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3.8億元,下降15.98%,實現(xiàn)每股收益0.2元,每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量0.19元。今年一季度公司實現(xiàn)收入4.94億元,同比增長5.47%,實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤1.03億元,同比增長5.37%、實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤5387萬元,同比下降的3.77%,實現(xiàn)每股收益0.03元,每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量0.07元。
點評:
增收不增利。2013年在農(nóng)產(chǎn)品特別是經(jīng)濟作物價格持續(xù)下降的背景下,占公司收入比重88.1%的農(nóng)業(yè)板塊實現(xiàn)收入20.28億元,同比增長5.82%,毛利率24.41%,減少2.33個百分點;占公司收入比重6.7%的工業(yè)板塊收入1.54億元,同比增長5.3%,毛利率27.12%,減少0.17個百分點;占公司收入比重5.1%的貿(mào)易板塊收入下降23.49%,毛利率12.08%, 增加6.98個百分點;占公司收入比重0.1%的其它業(yè)務(wù)收入286萬元,同比下降16.14%,毛利率25.4%,增加0.72個百分點。2013年農(nóng)業(yè)、工業(yè)、貿(mào)易和其它業(yè)務(wù)毛利貢獻(xiàn)比重分別為89.7%、7.6%、2.6%和0.1%。農(nóng)業(yè)板塊收入增長5.82%未能抵銷營業(yè)成本9.19%的增長,究其原因仍然是農(nóng)產(chǎn)品價格下降,如馬鈴薯、苜蓿、啤酒大麥及瓜果類產(chǎn)品。
期間費用增大。2013年公司期間費用率為9.5%,較上年8.9%有所上升,其中管理費用率為6.3%,高于上一年的5.8%。2014年1季度公司期間費用率8.56%,較上年同期7.17%有所上升。其中,管理費用由2013年1季度的5.25%上各項至7.18%。我們判斷管理費用增加與公司經(jīng)營規(guī)模擴大,業(yè)務(wù)活動增加有關(guān)。
統(tǒng)一經(jīng)營模式持續(xù) 進度略低于預(yù)期。盡管公司持續(xù)推進統(tǒng)一經(jīng)營模式,但整體速度要比預(yù)想的慢,特別是在市場行情不利的背景下,統(tǒng)一經(jīng)營推廣難度或許在加大。30萬畝高效農(nóng)業(yè)節(jié)水滴灌工程建設(shè)項目受募集資金到位時間晚錯過安裝季節(jié)而延遲;現(xiàn)代農(nóng)業(yè)滴灌設(shè)備生產(chǎn)建設(shè)項目2013年12月達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài);20萬畝苜?；亟ㄔO(shè)已經(jīng)建成8萬畝。3萬頭奶牛養(yǎng)殖項目牛舍已經(jīng)建成,并開始引種。
盈利預(yù)測及評級:受農(nóng)產(chǎn)品價格下降影響,以及公司新增項目總體處于運營建設(shè)期,公司增長速度低于預(yù)期。盡管如此, 公司統(tǒng)一經(jīng)營模式以及產(chǎn)業(yè)鏈延伸步伐不改。公司仍然處于夯實發(fā)展基礎(chǔ)的階段。隨著農(nóng)產(chǎn)品價格的回升,以及公司新建項目的陸續(xù)建成達(dá)產(chǎn),公司未來增長實力猶存。我們預(yù)計公司14~16年銷售收入分別為26/30/33億元,歸屬母公司凈利潤分別為4.2/5.2/5.6億元,對應(yīng)公司2014~2016年每股收益為0.22元、0.27元、0.29元,其中對2014、2015年預(yù)測EPS 分別較上篇報告下降41%和38%。對應(yīng)2014年4月28日收盤價(5.84元)的市盈率分別為28倍、23倍、21倍,給予“增持”評級。
風(fēng)險因素:農(nóng)產(chǎn)品價格持續(xù)低迷、公司新建項目以及統(tǒng)一經(jīng)營面積低于預(yù)期、統(tǒng)一經(jīng)營模式面臨風(fēng)險等

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