主題：亞盛集團(tuán):統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)繼續(xù),項(xiàng)目進(jìn)度推后

研報(bào)信達(dá)證券2014-04-30 11:10
事件:近日,公司公布2013年年報(bào)及2014年一季報(bào),2013年公司實(shí)現(xiàn)收入23.37億元,同比增長(zhǎng)4.04%,實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)5.61億元,同比下降1.93%、實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)3.8億元,下降15.98%,實(shí)現(xiàn)每股收益0.2元,每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量0.19元。今年一季度公司實(shí)現(xiàn)收入4.94億元,同比增長(zhǎng)5.47%,實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)1.03億元,同比增長(zhǎng)5.37%、實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)5387萬元,同比下降的3.77%,實(shí)現(xiàn)每股收益0.03元,每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量0.07元。
點(diǎn)評(píng):
增收不增利。2013年在農(nóng)產(chǎn)品特別是經(jīng)濟(jì)作物價(jià)格持續(xù)下降的背景下,占公司收入比重88.1%的農(nóng)業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)收入20.28億元,同比增長(zhǎng)5.82%,毛利率24.41%,減少2.33個(gè)百分點(diǎn);占公司收入比重6.7%的工業(yè)板塊收入1.54億元,同比增長(zhǎng)5.3%,毛利率27.12%,減少0.17個(gè)百分點(diǎn);占公司收入比重5.1%的貿(mào)易板塊收入下降23.49%,毛利率12.08%, 增加6.98個(gè)百分點(diǎn);占公司收入比重0.1%的其它業(yè)務(wù)收入286萬元,同比下降16.14%,毛利率25.4%,增加0.72個(gè)百分點(diǎn)。2013年農(nóng)業(yè)、工業(yè)、貿(mào)易和其它業(yè)務(wù)毛利貢獻(xiàn)比重分別為89.7%、7.6%、2.6%和0.1%。農(nóng)業(yè)板塊收入增長(zhǎng)5.82%未能抵銷營(yíng)業(yè)成本9.19%的增長(zhǎng),究其原因仍然是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下降,如馬鈴薯、苜蓿、啤酒大麥及瓜果類產(chǎn)品。
期間費(fèi)用增大。2013年公司期間費(fèi)用率為9.5%,較上年8.9%有所上升,其中管理費(fèi)用率為6.3%,高于上一年的5.8%。2014年1季度公司期間費(fèi)用率8.56%,較上年同期7.17%有所上升。其中,管理費(fèi)用由2013年1季度的5.25%上各項(xiàng)至7.18%。我們判斷管理費(fèi)用增加與公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大,業(yè)務(wù)活動(dòng)增加有關(guān)。
統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)模式持續(xù) 進(jìn)度略低于預(yù)期。盡管公司持續(xù)推進(jìn)統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)模式,但整體速度要比預(yù)想的慢,特別是在市場(chǎng)行情不利的背景下,統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)推廣難度或許在加大。30萬畝高效農(nóng)業(yè)節(jié)水滴灌工程建設(shè)項(xiàng)目受募集資金到位時(shí)間晚錯(cuò)過安裝季節(jié)而延遲;現(xiàn)代農(nóng)業(yè)滴灌設(shè)備生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目2013年12月達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài);20萬畝苜?；亟ㄔO(shè)已經(jīng)建成8萬畝。3萬頭奶牛養(yǎng)殖項(xiàng)目牛舍已經(jīng)建成,并開始引種。
盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí):受農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下降影響,以及公司新增項(xiàng)目總體處于運(yùn)營(yíng)建設(shè)期,公司增長(zhǎng)速度低于預(yù)期。盡管如此, 公司統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)模式以及產(chǎn)業(yè)鏈延伸步伐不改。公司仍然處于夯實(shí)發(fā)展基礎(chǔ)的階段。隨著農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的回升,以及公司新建項(xiàng)目的陸續(xù)建成達(dá)產(chǎn),公司未來增長(zhǎng)實(shí)力猶存。我們預(yù)計(jì)公司14~16年銷售收入分別為26/30/33億元,歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為4.2/5.2/5.6億元,對(duì)應(yīng)公司2014~2016年每股收益為0.22元、0.27元、0.29元,其中對(duì)2014、2015年預(yù)測(cè)EPS 分別較上篇報(bào)告下降41%和38%。對(duì)應(yīng)2014年4月28日收盤價(jià)(5.84元)的市盈率分別為28倍、23倍、21倍,給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素:農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)低迷、公司新建項(xiàng)目以及統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)面積低于預(yù)期、統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)模式面臨風(fēng)險(xiǎn)等

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