主題：中國石化同步大市

預(yù)計(jì)中報(bào)盈利大幅下降。中國石化將在下周一公布中報(bào)，我們預(yù)計(jì)國際會計(jì)準(zhǔn)則下公司盈利同比下滑79%至77億人民幣，中國會計(jì)準(zhǔn)則下同比下降79%至75億人民幣。煉油業(yè)務(wù)的巨額虧損是導(dǎo)致業(yè)績糟糕的主要原因。盡管如此，我們將A 股的評級上調(diào)至優(yōu)于大市，因?yàn)榻谧邉萜＼浐蠊蓛r(jià)開始顯現(xiàn)出吸引力。

　　
　　 油價(jià)高企推動勘探及開采業(yè)務(wù)盈利提升。我們預(yù)計(jì)國際會計(jì)準(zhǔn)則下上半年勘探及開采業(yè)務(wù)息稅前利潤同比增長25%至284億人民幣，主要是得益于全球油價(jià)走強(qiáng)造成石油實(shí)現(xiàn)價(jià)格預(yù)計(jì)同比上漲69%至86美元/桶。由于特別收益金和人民幣升值，我們認(rèn)為盈利增長將會大大低于實(shí)現(xiàn)油價(jià)的漲幅。根據(jù)此前披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)，公司上半年原油和天然氣產(chǎn)量分別同比提高了2%和3%。

　　
　　 煉油業(yè)務(wù)估計(jì)嚴(yán)重虧損。我們預(yù)計(jì)，國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下，上半年煉油業(yè)務(wù)錄得經(jīng)營虧損450億人民幣，而上年同期經(jīng)營利潤為55億人民幣。我們在預(yù)測中已經(jīng)包含了48億人民幣的政府直接補(bǔ)貼以及244億人民幣的進(jìn)口原油增值退稅，若剔除上述項(xiàng)目，實(shí)際虧損更加嚴(yán)重，這主要是因?yàn)橛蛢r(jià)同比上漲了超過60%，而包含汽油、柴油和航空煤油在內(nèi)的主要成品油平均價(jià)格僅同比上升了12%。經(jīng)營數(shù)據(jù)表明，上半年公司的成品油產(chǎn)量同比提高了7%。

　　
　　 銷量推動營銷利潤。我們預(yù)計(jì)，國際會計(jì)準(zhǔn)則下，上半年?duì)I銷業(yè)務(wù)的息稅前利潤應(yīng)同比增長45%至240億人民幣，主要是得益于銷量增長 (零售量同比增長20%)。

　　
　　 利潤率壓力導(dǎo)致化工業(yè)務(wù)盈利急劇下滑。我們預(yù)計(jì)上半年化工業(yè)務(wù)息稅前利潤同比大幅下降65%至30億人民幣。我們認(rèn)為，主要原材料 —— 石腦油料 —— 均價(jià)同比上漲30%以上，但是主要產(chǎn)品的價(jià)格漲幅卻遠(yuǎn)低于此，從而造成該業(yè)務(wù)利潤率承受了很大的壓力。

　　
　　 對H 股維持同步大市評級。除了一些小幅調(diào)整之外，我們基本維持預(yù)測不變。我們對中國石化H 股維持同步大市評級，保持8.22港幣的目標(biāo)價(jià)不變，對應(yīng)10.8倍09年預(yù)測市盈率。投資者可在7.50港幣或以下介入。




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