主題：剖析滬膠遠(yuǎn)近合約價(jià)差懸殊的原因

近期，滬膠期貨整體維持單邊下跌行情，局部仍維持近高遠(yuǎn)低特征，其中近期合約RU809期價(jià)對(duì)主力合約RU811期價(jià)價(jià)差擴(kuò)展。當(dāng)前國(guó)際國(guó)內(nèi)膠市受宏觀(guān)面較重偏空因素和微觀(guān)面較輕利多題材雙重影響，成為滬膠近遠(yuǎn)期合約背離、價(jià)差漸趨懸殊的主要原因。

　　從宏觀(guān)面分析，原油下跌、美元回升，導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的東南亞產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨膠價(jià)穩(wěn)步回落，其中3號(hào)膠現(xiàn)貨膠價(jià)回落至295至300美分/千克，20號(hào)標(biāo)膠現(xiàn)貨膠價(jià)回落至290至300美分/千克，其中3號(hào)膠跌幅較大，20號(hào)膠跌幅較小，兩膠種價(jià)差有所收斂，投機(jī)性需求減弱程度超過(guò)消費(fèi)性需求減弱程度。目前時(shí)值東南亞產(chǎn)區(qū)割膠旺季，現(xiàn)貨供應(yīng)壓力漸趨沉重，而美日歐等經(jīng)濟(jì)體由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩，導(dǎo)致汽車(chē)輪胎行業(yè)縮減對(duì)天膠的需求消費(fèi)，國(guó)內(nèi)也受到人民幣升值、勞動(dòng)力成本提高、出口退稅下調(diào)、國(guó)外反傾銷(xiāo)壓力加重等負(fù)面因素作用，導(dǎo)致汽車(chē)輪胎行業(yè)增長(zhǎng)減緩，由此對(duì)國(guó)際國(guó)內(nèi)膠市供需關(guān)系產(chǎn)生中長(zhǎng)期偏空影響。

　　從微觀(guān)面觀(guān)察，國(guó)內(nèi)瓊滇產(chǎn)區(qū)由于遭遇災(zāi)害襲擊，導(dǎo)致天膠減產(chǎn)6萬(wàn)噸，引發(fā)農(nóng)墾嚴(yán)重惜售，國(guó)內(nèi)天膠供應(yīng)旺季不旺，國(guó)內(nèi)5號(hào)標(biāo)膠市場(chǎng)局部供需仍偏緊，產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)為27000至27300元，而RU8089期價(jià)為26800至27000元，可見(jiàn)期現(xiàn)倒掛。截至15日，期市庫(kù)存量和倉(cāng)單數(shù)量分別僅為39465噸和19460噸，維持在1至4萬(wàn)噸相對(duì)低位，考慮到上述利多僅屬于局部范圍，因此由此對(duì)滬膠僅僅構(gòu)成輕微偏多影響。

從周邊市場(chǎng)分析，東京膠近遠(yuǎn)期合約呈現(xiàn)近高遠(yuǎn)低逆基差排列態(tài)勢(shì)，近遠(yuǎn)期合約期價(jià)價(jià)差為15日元/千克左右；新加坡膠市不論是20號(hào)標(biāo)膠，還是3號(hào)煙片膠，同樣呈現(xiàn)近高遠(yuǎn)低逆基差排列態(tài)勢(shì)，其中20號(hào)標(biāo)膠近遠(yuǎn)期合約價(jià)差超過(guò)10美分/千克，而3號(hào)煙片膠近遠(yuǎn)期合約價(jià)差接近10美分/千克，由此說(shuō)明國(guó)際膠市供應(yīng)由近及遠(yuǎn)漸趨寬松，需求消費(fèi)由近及遠(yuǎn)漸趨疲軟，也與滬膠近遠(yuǎn)期合約近高遠(yuǎn)低相符合。

　　滬膠近遠(yuǎn)期合約期價(jià)價(jià)差仍趨于擴(kuò)展，6月27日，RU809和RU811分別上沖28495元和28590元，終盤(pán)雙雙收于27800元，價(jià)差為零；而7月31日，兩合約均結(jié)束盤(pán)整重新上漲之際，分別收于28530元和25725元，價(jià)差拓展至2805元，6日價(jià)差已超過(guò)3400元，15日超過(guò)4700元，19日逼近5000元。

　　綜上所述，受宏觀(guān)因素利空和微觀(guān)因素偏多影響，主流資金買(mǎi)近賣(mài)遠(yuǎn)，導(dǎo)致滬膠整體下跌，局部近高遠(yuǎn)低。投資者不論進(jìn)行買(mǎi)近賣(mài)遠(yuǎn)正向跨期套利操作、還是進(jìn)行買(mǎi)遠(yuǎn)賣(mài)近反向跨期套利操作之際，均需要設(shè)定嚴(yán)格的盈利和止損價(jià)差目標(biāo)位置。



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