主題：剖析滬膠遠近合約價差懸殊的原因

近期，滬膠期貨整體維持單邊下跌行情，局部仍維持近高遠低特征，其中近期合約RU809期價對主力合約RU811期價價差擴展。當前國際國內(nèi)膠市受宏觀面較重偏空因素和微觀面較輕利多題材雙重影響，成為滬膠近遠期合約背離、價差漸趨懸殊的主要原因。

　　從宏觀面分析，原油下跌、美元回升，導致以美元計價的東南亞產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨膠價穩(wěn)步回落，其中3號膠現(xiàn)貨膠價回落至295至300美分/千克，20號標膠現(xiàn)貨膠價回落至290至300美分/千克，其中3號膠跌幅較大，20號膠跌幅較小，兩膠種價差有所收斂，投機性需求減弱程度超過消費性需求減弱程度。目前時值東南亞產(chǎn)區(qū)割膠旺季，現(xiàn)貨供應壓力漸趨沉重，而美日歐等經(jīng)濟體由于經(jīng)濟增長減緩，導致汽車輪胎行業(yè)縮減對天膠的需求消費，國內(nèi)也受到人民幣升值、勞動力成本提高、出口退稅下調(diào)、國外反傾銷壓力加重等負面因素作用，導致汽車輪胎行業(yè)增長減緩，由此對國際國內(nèi)膠市供需關(guān)系產(chǎn)生中長期偏空影響。

　　從微觀面觀察，國內(nèi)瓊滇產(chǎn)區(qū)由于遭遇災害襲擊，導致天膠減產(chǎn)6萬噸，引發(fā)農(nóng)墾嚴重惜售，國內(nèi)天膠供應旺季不旺，國內(nèi)5號標膠市場局部供需仍偏緊，產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨報價為27000至27300元，而RU8089期價為26800至27000元，可見期現(xiàn)倒掛。截至15日，期市庫存量和倉單數(shù)量分別僅為39465噸和19460噸，維持在1至4萬噸相對低位，考慮到上述利多僅屬于局部范圍，因此由此對滬膠僅僅構(gòu)成輕微偏多影響。

從周邊市場分析，東京膠近遠期合約呈現(xiàn)近高遠低逆基差排列態(tài)勢，近遠期合約期價價差為15日元/千克左右；新加坡膠市不論是20號標膠，還是3號煙片膠，同樣呈現(xiàn)近高遠低逆基差排列態(tài)勢，其中20號標膠近遠期合約價差超過10美分/千克，而3號煙片膠近遠期合約價差接近10美分/千克，由此說明國際膠市供應由近及遠漸趨寬松，需求消費由近及遠漸趨疲軟，也與滬膠近遠期合約近高遠低相符合。

　　滬膠近遠期合約期價價差仍趨于擴展，6月27日，RU809和RU811分別上沖28495元和28590元，終盤雙雙收于27800元，價差為零；而7月31日，兩合約均結(jié)束盤整重新上漲之際，分別收于28530元和25725元，價差拓展至2805元，6日價差已超過3400元，15日超過4700元，19日逼近5000元。

　　綜上所述，受宏觀因素利空和微觀因素偏多影響，主流資金買近賣遠，導致滬膠整體下跌，局部近高遠低。投資者不論進行買近賣遠正向跨期套利操作、還是進行買遠賣近反向跨期套利操作之際，均需要設定嚴格的盈利和止損價差目標位置。



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