主題：江淮汽車：看好轎車業(yè)務(wù)前景 估值壓力較小

看好賓悅的市場前景。我們對賓悅4S店進行了實際調(diào)研，并對部分車主進行了隨機訪談，車主對該車反應(yīng)不錯。賓悅外觀設(shè)計相當大氣，定位于中小企業(yè)主的商務(wù)用車和預(yù)算較有限的地方政府公務(wù)用車。出色的外觀設(shè)計和相對低廉的價格，以二三級城市作為首先進入市場的定位頗具戰(zhàn)略眼光。盡管賓悅是江淮第一次試水轎車，但由于其發(fā)動機之前被匹配在瑞風身上，技術(shù)已經(jīng)趨于成熟，使得賓悅有著較為可靠的運行狀態(tài)。我們認為賓悅的市場發(fā)展前景良好，2008年2.2萬量的銷售目標有望實現(xiàn)。
　　若目標實現(xiàn)，轎車項目能基本實現(xiàn)盈虧平衡，對公司長期良好發(fā)展打下堅實的基礎(chǔ)。原材料漲價對公司輕卡有較大壓力。鋼鐵漲價對輕卡成本的壓力很大。由于行業(yè)競爭激烈，通過漲價來化解成本壓力的可能性很小。公司正在積極通過減少零部件供應(yīng)商數(shù)目，加大采購量，降低物流成本，包裝成本，降低廢品率等方式來化解原材料漲價的壓力。瑞鷹繼續(xù)成長，逐漸貢獻利潤。瑞鷹在08年將陸續(xù)推出自動檔、柴油機型等系列化產(chǎn)品。由于賓悅與瑞鷹共用生產(chǎn)線，隨著賓悅的投產(chǎn)，也能提高設(shè)備的利用率，從而提高毛利率水平。

　　公司08年對瑞鷹的目標為1.6-1.8萬輛，毛利率在15％-20％左右；預(yù)計將會帶來更多的盈利。瑞風發(fā)展平穩(wěn)，仍是主要的利潤貢獻者。目前瑞風貢獻了公司70％的利潤。產(chǎn)品毛利率也比較高，達到25％-30％。MPV市場發(fā)展穩(wěn)定，有逐漸替代輕客的趨勢。瑞風在市場中處于領(lǐng)先地位，未來也將穩(wěn)定發(fā)展。產(chǎn)品線齊全，提升估值中樞。公司仍處于快速擴張階段，預(yù)計08年業(yè)績難以有較大的提升。但隨著轎車業(yè)務(wù)逐漸規(guī)?；?，業(yè)績有望在09年大幅提升。

　　江淮汽車（愛股,行情,資訊）涉足轎車業(yè)務(wù)，成為國內(nèi)產(chǎn)品最齊全的汽車生產(chǎn)企業(yè)之一，市場的估值中樞也將進行相應(yīng)的調(diào)整，有望提升公司的股價空間。預(yù)計公司2007-2009年的EPS分別為0.28、0.32、0.47元，合理市盈率應(yīng)在乘用車企業(yè)和商用車企業(yè)之間，按照09年20倍市盈率估值，公司目標價在9.4元，仍有一定的上升空間，給予公司“短期-推薦，長期-A”的投資評級。



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