主題：海信電器：長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯 上調(diào)目標(biāo)價(jià)至20元

總體印象：我們通過(guò)對(duì)海信電器的再次調(diào)研，加深了對(duì)公司“技術(shù)立企，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)”的理解，對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展藍(lán)圖有了更為清晰的認(rèn)識(shí)，也更為看好公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值。
　　彩電業(yè)務(wù)未來(lái)盈利前景看好：我們對(duì)公司彩電業(yè)務(wù)未來(lái)盈利前景持樂(lè)觀態(tài)度，主要基于對(duì)公司在平板電視領(lǐng)域逐漸打造出來(lái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力的認(rèn)同。主要有：清晰而堅(jiān)定的戰(zhàn)略導(dǎo)向：公司的大股東海信集團(tuán)盡管資產(chǎn)眾多，但從我們了解的情況來(lái)判斷，集團(tuán)對(duì)彩電業(yè)務(wù)的發(fā)展前景最為看好，未來(lái)的資源投入也較大。

　　在平板電視領(lǐng)域的持續(xù)領(lǐng)先地位：04年公司在國(guó)內(nèi)廠商中提出"平板化"戰(zhàn)略，并依靠在平板電視領(lǐng)域的成功一舉從國(guó)內(nèi)廠商的第二軍團(tuán)躍升到第一陣營(yíng)。目前，公司在國(guó)內(nèi)平板電視領(lǐng)域保持了持續(xù)領(lǐng)先的市場(chǎng)地位，這保證了公司未來(lái)的營(yíng)收增長(zhǎng)將得益于平板電視的擴(kuò)張而不斷增長(zhǎng)。

　　核心技術(shù)的不斷掌握，盈利能力將不斷提升：從彩電產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈來(lái)看，液晶模組和"信芯"分別占到彩電整機(jī)成本的35%和15%左右，目前國(guó)內(nèi)廠商在這兩個(gè)領(lǐng)域都未涉足，因此，公司在液晶模組和“信芯”上的投入顯示出公司在核心技術(shù)方面的顯著進(jìn)步。我們判斷，未來(lái)液晶模組和“信芯”將給公司帶來(lái)的毛利提升空間將達(dá)到4%-8%。

　　彩電業(yè)務(wù)毛利率提升：通過(guò)調(diào)研，我們了解到公司07年彩電業(yè)務(wù)的一大特點(diǎn)就是的利潤(rùn)的增速遠(yuǎn)高于收入增速，主要原因就是來(lái)自于彩電業(yè)務(wù)毛利率的不斷提升，綜合毛利率從06年的16％大幅提升到接近20%左右。我們判斷，未來(lái)公司的毛利率仍將保持持續(xù)上升態(tài)勢(shì)。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：從07年業(yè)務(wù)構(gòu)成比例來(lái)看，平板電視的比例從06年的35％一舉提升到60%，毛利率也從18%提升到20%以上；CRT所占比例明顯下降，毛利率則保持了相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)。我們認(rèn)為，這一產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，高度契合了行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的演變，也對(duì)公司未來(lái)盈利構(gòu)成了有力支撐。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)公司2007一2010年EPS分別為0.40、0.54、0.78、1.04元。出于謹(jǐn)，滇性原則，我們分別給予公司2008一2010年30、28、25倍的PE水平，公司的合理股價(jià)分別為16.2元、21.84、26元。我們認(rèn)為，公司目前的股價(jià)相對(duì)于公司未來(lái)的長(zhǎng)期投資價(jià)值仍有所低估，我們將目標(biāo)價(jià)由15元上調(diào)至20元，擬提升公司投資評(píng)級(jí)從“推薦”至“強(qiáng)烈推薦”。



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