主題：海信電器：長期投資價值凸顯 上調(diào)目標價至20元

總體印象：我們通過對海信電器的再次調(diào)研，加深了對公司“技術(shù)立企，穩(wěn)健經(jīng)營”的理解，對公司未來的發(fā)展藍圖有了更為清晰的認識，也更為看好公司的長期投資價值。
　　彩電業(yè)務(wù)未來盈利前景看好：我們對公司彩電業(yè)務(wù)未來盈利前景持樂觀態(tài)度，主要基于對公司在平板電視領(lǐng)域逐漸打造出來的核心競爭力的認同。主要有：清晰而堅定的戰(zhàn)略導向：公司的大股東海信集團盡管資產(chǎn)眾多，但從我們了解的情況來判斷，集團對彩電業(yè)務(wù)的發(fā)展前景最為看好，未來的資源投入也較大。

　　在平板電視領(lǐng)域的持續(xù)領(lǐng)先地位：04年公司在國內(nèi)廠商中提出"平板化"戰(zhàn)略，并依靠在平板電視領(lǐng)域的成功一舉從國內(nèi)廠商的第二軍團躍升到第一陣營。目前，公司在國內(nèi)平板電視領(lǐng)域保持了持續(xù)領(lǐng)先的市場地位，這保證了公司未來的營收增長將得益于平板電視的擴張而不斷增長。

　　核心技術(shù)的不斷掌握，盈利能力將不斷提升：從彩電產(chǎn)業(yè)價值鏈來看，液晶模組和"信芯"分別占到彩電整機成本的35%和15%左右，目前國內(nèi)廠商在這兩個領(lǐng)域都未涉足，因此，公司在液晶模組和“信芯”上的投入顯示出公司在核心技術(shù)方面的顯著進步。我們判斷，未來液晶模組和“信芯”將給公司帶來的毛利提升空間將達到4%-8%。

　　彩電業(yè)務(wù)毛利率提升：通過調(diào)研，我們了解到公司07年彩電業(yè)務(wù)的一大特點就是的利潤的增速遠高于收入增速，主要原因就是來自于彩電業(yè)務(wù)毛利率的不斷提升，綜合毛利率從06年的16％大幅提升到接近20%左右。我們判斷，未來公司的毛利率仍將保持持續(xù)上升態(tài)勢。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：從07年業(yè)務(wù)構(gòu)成比例來看，平板電視的比例從06年的35％一舉提升到60%，毛利率也從18%提升到20%以上；CRT所占比例明顯下降，毛利率則保持了相對穩(wěn)定狀態(tài)。我們認為，這一產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，高度契合了行業(yè)發(fā)展趨勢的演變，也對公司未來盈利構(gòu)成了有力支撐。

　　盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)測公司2007一2010年EPS分別為0.40、0.54、0.78、1.04元。出于謹，滇性原則，我們分別給予公司2008一2010年30、28、25倍的PE水平，公司的合理股價分別為16.2元、21.84、26元。我們認為，公司目前的股價相對于公司未來的長期投資價值仍有所低估，我們將目標價由15元上調(diào)至20元，擬提升公司投資評級從“推薦”至“強烈推薦”。



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