主題：棲霞建設:上下游產(chǎn)業(yè)鏈打通的典范,獲超額收益


公司為江蘇區(qū)域龍頭,具股東背景優(yōu)勢。
研報國泰君安證券2013-01-11 08:20股東為棲霞建設集團,實際控制人為南京市棲霞區(qū)國有資產(chǎn)投資中心。另公司管理層及集團工會間接持有公司15.8%股權,與投資者利益綁定。
品牌優(yōu)勢+低地價,項目毛利率相對較高。公司擁有一級開發(fā)資質(zhì),現(xiàn)已進入南京、蘇州、無錫等江蘇經(jīng)濟發(fā)達城市,“星葉”品牌省內(nèi)具口碑;目前開發(fā)項目拿地時間較早,地價相對較低,毛利率較高。
戰(zhàn)略調(diào)整期結(jié)束,開發(fā)業(yè)務周轉(zhuǎn)速度將提升。受市場環(huán)境影響,公司主動進行戰(zhàn)略調(diào)整,目前戰(zhàn)略調(diào)整期已經(jīng)結(jié)束,11年商品房開工加大至43萬方,12年供貨豐富,1-7月累計實現(xiàn)銷售22億。周轉(zhuǎn)提升、項目高毛利使未來開發(fā)業(yè)務利潤貢獻有望快速穩(wěn)定增長。積極參與保障房,幸福城120萬方保障房建設成為全國保障房示范。
增加自持物業(yè)占比,租金收入穩(wěn)步增加。截止到11年末,商業(yè)出租面積達到5萬方,涵蓋會所、辦公、商鋪,未來租金可貢獻穩(wěn)定利潤。
沿產(chǎn)業(yè)鏈上下游,投資細分行業(yè)龍頭企業(yè),獲取豐厚投資收益。通過打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈,公司既可提高精裝修占比,降低成本提升質(zhì)量,也可分享細分行業(yè)成長,獲取投資收益。目前棕櫚園林已完成IPO,根據(jù)最新股價,公司獲利達6.75億,預計未來可逐步兌現(xiàn)收益。
投資河北銀行、小額貸款公司,受益金改,利潤來源進一步多元化。
堅持高分紅回報股東,名副其實的地產(chǎn)現(xiàn)金牛。02年上市至今,公司每年都保持大比例分紅,累計分紅超12億,累計股利支付率74%。預計公司12-13年EPS0.64、0.69元。公司周轉(zhuǎn)提速、項目高毛利、利潤來源多元化將使業(yè)績進入快速、穩(wěn)定增長階段。每股RNAV6.34元,具安全邊際。綜合NAV和PE估值,目標價6.5元,增持評級。

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