主題：誰是最靠譜的基金

　主持人：李 南 嘉賓：張景東 馬永諳

　　主持人：今天(7月23日)的嘉賓，一位是景東，另一位是馬永諳。最近二季報(bào)都已經(jīng)全出來了， 300多只基金，一共虧了4100多億。你覺得這數(shù)字大嗎？

　　張景東：我覺得不算大。

　　主持人：為什么不算大，跟誰比？

　張景東：比起股票跌幅來說不算大。

　　主持人：所以你覺得還不錯(cuò)。

　　張景東：可以接受。

　　研究股票型基金更有意義

　　主持人：如果把季報(bào)比作考試的話，它及格了，是嗎？

　　馬永諳：當(dāng)然，我覺得需要從兩個(gè)角度看。首先整個(gè)基金資產(chǎn)確實(shí)跌了，對投資者來說，確實(shí)跌得比市場少。另外，我們在對基金內(nèi)部業(yè)績比較時(shí)，基金管理的股票資產(chǎn)這一部分好像效率并不是特別高。

　　張景東：跌得跟市場差不多。

　　主持人：我們看到，整個(gè)的持倉是一季度降了四點(diǎn)多，二季度繼續(xù)降了4.14%。

　　馬永諳：前面的降倉叫擇市交易，或者說根據(jù)市場的環(huán)境，來調(diào)整大類資產(chǎn)的配置，這一方面基金做得挺好，保證了資產(chǎn)的安全。但是，就股票資產(chǎn)的這一部分運(yùn)作來說，選股能力剛剛及格，或者說在及格線的上下。

　　主持人：看它們的排名，最抗跌的基金會是什么基金？

　　張景東：那肯定是貨幣。

　　馬永諳：如果說單純?nèi)タ催@種低風(fēng)險(xiǎn)的基金，那你還得看到低風(fēng)險(xiǎn)基金在市場上漲的時(shí)候，獲利能力差。我所做的抗跌基金是在高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品里去選抗跌基金，這樣才有意義。對于大部分投資者來說，最終是要靠股票基金來獲利的，所以研究這一部分基金的抗跌能力、獲利能力，對于投資者來說更有意義。

　　主持人：股票型基金過去3個(gè)月的凈值增長率，第一名即表現(xiàn)最好的跌了21%。

　　張景東：這個(gè)跌的確實(shí)算少的。

　　主持人：但是排名前兩位并不是在三季度排名最靠前的，而是落后了很多名，這說明什么問題？

　　馬永諳：一季度和二季度的市場環(huán)境相差非常大，一季度市場是單邊下跌，二季度有過反彈，在中間有過幾次跌宕起伏，所以導(dǎo)致本來一季度表現(xiàn)非常好的基金，二季度表現(xiàn)不太好。而那些不光靠跑得快，而是靠好的資產(chǎn)組合、好的個(gè)股配置、好的行業(yè)配置獲利的基金，在二季度就慢慢上來了。

　　主持人：一季度沒有反彈，所以跑得快的，凈值下跌得就比較慢。

　　張景東：二季度可能有人做，有人沒做。做了的如果做成，自然凈值就會上來，有些人就根本沒做，肯定是一路向下的。

　三季度基金發(fā)生很大分化

　　主持人：從二季度的季報(bào)發(fā)現(xiàn)，基金在二季度的行為發(fā)生了很大的分化。

　　馬永諳：其實(shí)從基金公司的角度看起來更顯著一些。一季度末倉位已經(jīng)降得非常低的一些公司，二季度是在加倉的。

　　主持人：博時(shí)主題就是這樣的。

　　馬永諳：一季度末倉位比較低的，除了華夏、興業(yè)等不多的幾家公司外，其他的都在加倉。一季度末的時(shí)候高倉位的，二季度普遍在下降。所以，我覺得基金二季度的行為比較矛盾，無論它的投資行為，還是它的投資心理看起來都非常矛盾。有的在加倉，有的在減倉，有的在瘋狂地降低估值水平，有些又在顯著地提高它的估值水平。

　　主持人：景東是不是覺得，各方對目前市場判斷分化很嚴(yán)重？

　　張景東：應(yīng)該說在6月底以前，分化比較嚴(yán)重。因?yàn)槟菚r(shí)大部分時(shí)間在3000點(diǎn)以上，特別是在5月份前后，而且市場有波動，所以對行情也就會有分歧，有人覺得可能還會繼續(xù)漲，有人覺得就是一個(gè)反彈。這種波動造成分歧也很正常。

　　主持人：那你覺得目前這個(gè)階段屬于什么樣的狀況？

　　張景東：我覺得這個(gè)階段，可能大家又會慢慢慢慢趨向一致，因?yàn)檫@一段時(shí)間，特別是6月下旬以后，又是一個(gè)下跌走勢，中間沒什么特別像樣的反彈，這個(gè)時(shí)候比較容易趨于一致。

　　主持人：永諳，你覺得呢？

　　馬永諳：基金的倉位從6月底以后到現(xiàn)在是上升的。股票型基金倉位可能升了兩到三個(gè)百分點(diǎn)，算升得比較快的了。

　　主持人：他們增倉減倉的品種你能夠分析出來嗎？

　　馬永諳：這個(gè)我看不到，當(dāng)然有些機(jī)構(gòu)通過Top view數(shù)據(jù)來做分析，但我覺得這個(gè)分析只能做參考。

　　以配置抗跌的公司更長遠(yuǎn)

　　主持人：天相數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)在基金手中有幾千億資金，你認(rèn)為他們對市場的態(tài)度是什么？

　　張景東：應(yīng)該是在等機(jī)會吧。前面為了回避風(fēng)險(xiǎn)，基金把倉位降下來了，但同時(shí)基金的現(xiàn)金又沒有做別的投資，顯然是在等著機(jī)會。

　　主持人：持幣待購。

　　馬永諳：一季度末的持倉情況是低股票、高現(xiàn)金，二季度末實(shí)際上是低股票、低現(xiàn)金、高債券。

　　主持人：說明他們的什么變化呢？

　　馬永諳：我覺得一季度末的持倉結(jié)構(gòu)，是一個(gè)典型的持幣隨時(shí)待購特征；二季度末高債券、低現(xiàn)金的這種持倉結(jié)構(gòu)，可能表明了基金對未來市場的看法還是偏悲觀的。我們綜合分析認(rèn)為，這是很矛盾的。總是得不出一個(gè)統(tǒng)一的結(jié)論，這其實(shí)也是一個(gè)正常的現(xiàn)象，在目前的市場環(huán)境里，用矛盾來總結(jié)整個(gè)基金行業(yè)的生態(tài)是非常準(zhǔn)確的，各有各的看法。

　　主持人：從整體層面上看是不太靠譜的，我們今天應(yīng)該找的是最靠譜的基金。

　　　馬永諳：過去，我們孜孜不倦地尋找抗跌基金，事實(shí)上是為了尋找未來最靠譜的基金?？沟鴣碜詢蓚€(gè)原因：第一跑得快，這種跑得快的抗跌，只在單邊市場里才有效。謹(jǐn)慎的公司跑得可能快，但是進(jìn)倉也慢，所以如果市場變成這種震蕩的市場，那么單靠控制倉位來獲利的公司，業(yè)績不會做得特別好；第二來自于行業(yè)和個(gè)股的資產(chǎn)配置。

　　主持人：行業(yè)和個(gè)股的資產(chǎn)配置。

　　馬永諳：說白了，選行業(yè)、個(gè)股的能力，在大部分的時(shí)間里都是有效的，靠這種能力去抗跌的公司，我覺得應(yīng)該是比較長遠(yuǎn)的。

　　選股能力強(qiáng)的基金靠譜

　　主持人：其實(shí)你這個(gè)配置，一下就配置到了行業(yè)跟股票，但你并沒有考慮大類的配置，比如說有那種偏股和偏債的，它既可以買股票，也可以買債券，那么在大類的配置，它其實(shí)也是可以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的。

　　馬永諳：實(shí)際上所謂的大類資產(chǎn)配置，就是一個(gè)擇時(shí)交易能力，跟前面說的控制倉位是一個(gè)層面的意思，這樣的操作，可能短期讓基金的抗跌性得到體現(xiàn)。我的研究討論就是，在大類資產(chǎn)之間做大幅度跳躍的，為什么它的業(yè)績做得不是特別好，風(fēng)險(xiǎn)不低，但是收益又不是特別高呢？一個(gè)重要的原因，就是這樣的操作其實(shí)是無效的，所以這樣的基金應(yīng)該被拋棄，因?yàn)樗菍儆跊]有性格的基金。

　　張景東：這涉及到投資中兩個(gè)最難的問題，選時(shí)還是選股，我們通常很多人都想既能選好股票，也能選擇時(shí)機(jī)，實(shí)際上已經(jīng)被證明是不可能的。所以基金其實(shí)也有兩類，選時(shí)的還有選股的，相對來說選股票要比選時(shí)容易一些。所有的研究所很少有專門是研究時(shí)點(diǎn)的，大多數(shù)都是研究行業(yè)、公司的，因?yàn)槟歉孔V一些。

　　主持人：所以，選股能力強(qiáng)的基金可能更靠譜。

　　馬永諳：還有一種叫策略型基金，是我取的名字，學(xué)術(shù)的說法叫自上而下的投資策略的基金，說白了，就是我先想好未來一段時(shí)間哪些行業(yè)會好哪些板塊會熱，確定了以后，再去照方抓藥。

　從換手率看基金操作

　　主持人：我們怎么觀察基金公司到底是怎么樣做的？

　　馬永諳：可能對投資者比較有用?？椿鸬膿Q手率。你可以看半年報(bào)或者年報(bào)里的兩個(gè)數(shù)據(jù)，第一個(gè)是它的傭金，也就是說它做股票交易的時(shí)候交給券商的錢，這個(gè)可以大概估算出來。

　　主持人：傭金越高的，股票交易越頻繁。

　馬永諳：第二個(gè)是它的托管費(fèi)。托管費(fèi)是銀行按照一個(gè)比例逐日計(jì)提的。

　　張景東：托管費(fèi)可以看出它的規(guī)模。

　　馬永諳：它的交易規(guī)模除以它的規(guī)模，顯然就是換手率。然后，把你所跟蹤的一組基金的換手率排個(gè)序。有些基金有時(shí)換手率特別高，有時(shí)又特別保守，我不太贊同這樣的公司。你如果拿一組基金至少過去兩年的數(shù)據(jù)來比，在過去的四個(gè)半年，如果它的換手率總是在比較高的位置，或者總是在比較低的位置，這樣的基金，我們叫做有性格的基金。

　　主持人：這是策略型的？

　　馬永諳：如果換手率比較高的，是策略型；換手率比較低的，是傾向于選股型的基金。

　　主持人：景東你覺得，有多少基金是有性格的？

　　張景東：少數(shù)。我覺得跟人群是一樣的，大多數(shù)人其實(shí)是沒有特點(diǎn)的，只有少數(shù)人，或者是長得特別好看的那種，無論站在哪兒，即使在人群中間，我們也能把他找出來，或者是那個(gè)比較難看的那種，也是比較能找出來的，所以這兩種人肯定是少數(shù)，大多數(shù)人都是中間那一部分。



　　主持人：比如說我覺得這段時(shí)間，奧運(yùn)概念會好，我就選奧運(yùn)概念股。

　　馬永諳：我說一個(gè)非常典型的極端例子。有一只基金做得非常激進(jìn)，比如說它看好鋼鐵股，它把所有的鋼鐵股全都買進(jìn)來，買進(jìn)來以后再讓他的研究員挨個(gè)鋼鐵公司去調(diào)研，把那些不好的賣掉。

　　主持人：先買再賣，拿我們錢就這么玩。

　　馬永諳：不是特別正常，但也不失為一種策略。





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