主題：緊抓兩會(huì)四大主題 買(mǎi)十大金股

　　我們認(rèn)為目前市場(chǎng)估值體系的混亂，造成市場(chǎng)大幅度波動(dòng)，市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性差異巨大，市場(chǎng)的信心受到傷害，多方面博弈加劇，市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)“理性”的“非理性”投資。緊縮是必然選擇：我們用總供給－總需求分析認(rèn)為未來(lái)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)仍不容小視，貨幣緊縮將成為未來(lái)中國(guó)相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)的主旋律。我們認(rèn)為3月份兩會(huì)將繼續(xù)堅(jiān)持緊縮的政策基調(diào)。

　　緊縮的路徑：緊縮政策收縮整個(gè)經(jīng)濟(jì)的需求，但是政府將采取積極的財(cái)政政策，并輔以其他的行政手段來(lái)保證緊縮需求的同時(shí)經(jīng)濟(jì)不會(huì)硬著陸，同時(shí)抑制進(jìn)出口、控制投資并適當(dāng)刺激消費(fèi)，使經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更合理。但是投資者對(duì)宏觀政策的選擇以及對(duì)政策執(zhí)行力度的不同預(yù)期判斷會(huì)出現(xiàn)不同投資決策情景，這也是市場(chǎng)大幅度波動(dòng)的外因。我們認(rèn)為政府采取漸進(jìn)的緊縮政策的可能性較高，這將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)較溫和回落，但很難控制通脹，未來(lái)中國(guó)進(jìn)入一個(gè)高通脹+較高增長(zhǎng)的階段，當(dāng)最終通脹消除，經(jīng)濟(jì)均衡增速應(yīng)低于10%，這期間經(jīng)濟(jì)存在較大波動(dòng)的可能。

　　3月市場(chǎng)判斷：我們判斷3月份市場(chǎng)仍面臨流動(dòng)性困境，主要來(lái)自限售股解禁、再融資壓力、儲(chǔ)蓄存款反彈，居民投資偏好下降，股市資金供給偏緊，不過(guò)受政策面利好和估值水平支撐，市場(chǎng)繼續(xù)大幅下探的可能性較小，將繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩格局，上證指數(shù)點(diǎn)位可能運(yùn)行于4200－5000點(diǎn)區(qū)間。市場(chǎng)風(fēng)格在沒(méi)有大量有效增量資金進(jìn)場(chǎng)的前提下，很難出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，市場(chǎng)熱點(diǎn)仍將集中在中小市值股票，但不排除大盤(pán)股具有輪次反彈的可能。在市場(chǎng)方向不確定的情況下，投資者亂中求勝的根本在于把握現(xiàn)時(shí)的主題投資。

　　市場(chǎng)超調(diào)因素：我們認(rèn)為3月份可能導(dǎo)致市場(chǎng)超預(yù)期的因素可能來(lái)自五個(gè)方面：政府的緊縮政策超預(yù)期、美國(guó)次貸危機(jī)超預(yù)期蔓延、臺(tái)海危機(jī)超預(yù)期惡化、投資增速和工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)超預(yù)期、政策對(duì)市場(chǎng)的支持力度超預(yù)期。

　　主題投資：3月份將迎來(lái)“兩會(huì)”，“和諧社會(huì)”政策相關(guān)的主題投資將進(jìn)一步明朗化，加上大批年報(bào)將陸續(xù)公布，我們認(rèn)為3月份將存在不少主題投資機(jī)會(huì)，關(guān)鍵詞是“兩會(huì)”和“年報(bào)超預(yù)期和高送配”?！皟蓵?huì)”受益主題包括：節(jié)能減排、醫(yī)改受益、家電下鄉(xiāng)和創(chuàng)投概念，結(jié)合自上而下主題思路和自下而上基本面分析，本文給出相關(guān)主題個(gè)股推薦組合。另外，歷年3月，年報(bào)行情都是重要看點(diǎn)，因此，“年報(bào)超預(yù)期和高送配”還會(huì)成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。

　　三月十大金股(名單)

　　2月份，我們?cè)雠涞男袠I(yè)中，除了煤炭以外，其他6個(gè)行業(yè)都跑贏了大盤(pán)指數(shù)，有色、鋼鐵和電氣設(shè)備的走勢(shì)超出我們的預(yù)期。3月的行業(yè)配置思路是：防御＋具備轉(zhuǎn)價(jià)能力的中游加工制造業(yè)。我們的行業(yè)選擇邏輯如下：

　　我們定義的防御不是通常意義的弱周期的行業(yè)，也不是預(yù)期有重大事件發(fā)生的行業(yè)，而是經(jīng)過(guò)前期下跌，已經(jīng)消化了大部分負(fù)面消息，如今估值下降，但增長(zhǎng)仍然明確的行業(yè)。

　　在宏觀高PPI和高CPI的背景下，能夠掌控上下游定價(jià)權(quán)的行業(yè)最值得看好，以大宗商品為原材料的工業(yè)制造業(yè)早已經(jīng)歷過(guò)成本上升的階段，他們用實(shí)際證明了自己消化成本的能力，而以農(nóng)產(chǎn)品為原料的下游消費(fèi)品行業(yè)是多年來(lái)初次面臨成本壓力，并且，這次他們面臨的成本壓力更大，其轉(zhuǎn)價(jià)能力需要時(shí)間證明。

　　根據(jù)上述邏輯，3月份我們?cè)u(píng)級(jí)上調(diào)的行業(yè)：將鋼鐵，建筑建材，銀行、證券從中性調(diào)為增持，將有色金屬、保險(xiǎn)從減持調(diào)為中性。

　　下調(diào)的行業(yè)：將煤炭、通訊、醫(yī)藥、基礎(chǔ)化工、家用電器下調(diào)為中性，提醒注意的是通訊設(shè)備、醫(yī)藥和基礎(chǔ)化工的自上而下個(gè)股選擇機(jī)會(huì)。

　　3月份，我們?yōu)橥顿Y者選擇的十大金股為：中國(guó)鉛筆(600612)、康緣藥業(yè)(600557)、冀東水泥(000401)、深發(fā)展（000001）、鞍鋼股份(000898)、中信證券(600030)、太陽(yáng)紙業(yè)(002078)、江蘇國(guó)泰(002091)、安徽合力(600761)、中興通訊(000063)。

　　3月份行業(yè)配置背景：通脹繼續(xù)，弱勢(shì)震蕩

　　3月宏觀背景：

　　1、通脹繼續(xù)推高，并呈擴(kuò)散態(tài)勢(shì)。一月份的CPI、PPI數(shù)據(jù)驗(yàn)證了我們對(duì)國(guó)內(nèi)通脹形勢(shì)的判斷?；趯?duì)此次通脹背后勞動(dòng)力成本上升因素短期無(wú)法化解和新的通脹預(yù)期正在逐步形成的理解，我們認(rèn)為上年內(nèi)通脹形勢(shì)依然嚴(yán)峻，在通脹背景下如何進(jìn)行資產(chǎn)配置，依然是我們的首要考量因素。

　　2、人民幣升值加速，出口增速延續(xù)回落態(tài)勢(shì)。最新的美國(guó)訂單數(shù)據(jù)，顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在比較確定的步入衰退。美聯(lián)儲(chǔ)醞釀進(jìn)一步降息。這樣的預(yù)期下，帶動(dòng)美元繼續(xù)走低，兌歐元?jiǎng)?chuàng)出新低。同時(shí)，人民幣兌換美元?jiǎng)t創(chuàng)新高。我們認(rèn)為在這樣的背景下，一月份出口數(shù)據(jù)的反彈不足以表明這一態(tài)勢(shì)出現(xiàn)變化，出口增速會(huì)延續(xù)去年的回落態(tài)勢(shì)。

　　3、兩會(huì)召開(kāi)在即，貨幣從緊政策仍將不變，財(cái)政政策將發(fā)揮更大作用。由于前段時(shí)間的雪災(zāi)和對(duì)外圍經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，市場(chǎng)普遍預(yù)判從緊政策會(huì)出現(xiàn)松動(dòng)，尤其是對(duì)三月份召開(kāi)的兩會(huì)給予很高的期望。不過(guò)嚴(yán)峻的通脹形勢(shì)，加上一月份反彈的信貸和外貿(mào)數(shù)據(jù)，并不支持這樣的預(yù)判。我們的看法是，貨幣政策仍將從緊（不排除加息的可能），而財(cái)政政策隨著災(zāi)后重建和政府轉(zhuǎn)移支付的擴(kuò)大，有適當(dāng)?shù)姆潘伞?br />
　　具體分析請(qǐng)參見(jiàn)我們3月份宏觀市場(chǎng)策略報(bào)告的第一部分。

　　3月市場(chǎng)觀點(diǎn)：

　　2月份外圍市場(chǎng)逐漸啟穩(wěn)。道指、標(biāo)普500、日經(jīng)225等發(fā)達(dá)市場(chǎng)指數(shù)與新興市場(chǎng)的印度孟買(mǎi)Sensex指數(shù)、俄羅斯RTS指數(shù)、圣保羅IBOVESPA指數(shù)均有所上漲。市場(chǎng)仍持續(xù)2月份格局，不過(guò)仍存在眾多超預(yù)期因素。

　　3. 3月配置思路：防御＋具備轉(zhuǎn)價(jià)能力的中游加工制造業(yè)

　　根據(jù)我們之前提到的，3月市場(chǎng)方向仍然不確定，在這樣的市場(chǎng)中什么行業(yè)會(huì)是防御性品種，挑選它們的標(biāo)準(zhǔn)是什么，這是我們本部分第一節(jié)試圖解決的問(wèn)題。

　　宏觀上CPI與PPI雙高的數(shù)據(jù)意味著現(xiàn)在行業(yè)對(duì)上下游價(jià)格的控制能力直接影響到企業(yè)盈利狀況，那么哪些行業(yè)會(huì)是最終的受益者，哪些盈利更可能超出預(yù)期，這是我們本部分第二節(jié)要解決的問(wèn)題。

　　3.1.防御下的思路

　　3.1.1.重新定義防御

　　在前期的市場(chǎng)，金融行業(yè)和石油石化行業(yè)帶領(lǐng)大盤(pán)殺跌，其他多數(shù)行業(yè)跑贏指數(shù)，經(jīng)過(guò)這輪殺跌以后，我們認(rèn)為以銀行為代表的部分大盤(pán)藍(lán)籌的估值已經(jīng)合理，或者略有低估。

　　理由有二：銀行板塊利潤(rùn)增長(zhǎng)仍然確定，1季度業(yè)績(jī)甚至可能超出市場(chǎng)預(yù)期（現(xiàn)在的市場(chǎng)預(yù)期明顯低于研究員預(yù)期）；銀行板塊估值已經(jīng)回落到歷史較低水平。

　　前期一些比較抗跌的品種，經(jīng)過(guò)金融和石油石化板塊的殺跌以后，估值結(jié)構(gòu)性差異的情況非常明顯，雖然這些行業(yè)都有各自抗跌的因素，但是估值結(jié)構(gòu)差異性會(huì)使它們受到整體估值水平下降的拖累。

　　因此，我們認(rèn)為這個(gè)月的防御品種不是通常意義的弱周期的行業(yè)，也不是有重大事件的行業(yè)，而是前期下跌，已經(jīng)消化了大部分負(fù)面消息，如今估值合理，但增長(zhǎng)仍然明確的行業(yè)，比如銀行。

　　3.1.2.挑選防御行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)

　　我們用行業(yè)07－09年利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率作為行業(yè)增長(zhǎng)指標(biāo)，08年P(guān)E作為行業(yè)估值標(biāo)準(zhǔn)，我們發(fā)現(xiàn)：銀行、輕工造紙、家電、商貿(mào)、建筑建材、鋼鐵、機(jī)械設(shè)備、證券是最有價(jià)值的防御行業(yè)（房地產(chǎn)業(yè)績(jī)面臨下調(diào)的可能，餐飲旅游的增速有問(wèn)題）。

　　3.2.高PPI和高CPI下最受益的行業(yè)：中游加工制造業(yè)

　　本輪通脹是成本推動(dòng)的通脹：之前的金屬價(jià)格牛市、高居不下的原油價(jià)格、剛開(kāi)始飆升的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，加上勞動(dòng)力成本加速上漲（通脹預(yù)期和新勞動(dòng)法兩個(gè)方面因素都有），這些因素都會(huì)造成08年P(guān)PI和CPI的高啟。

　　對(duì)國(guó)內(nèi)工業(yè)制造的行業(yè)來(lái)說(shuō)，成本上升并不是新出來(lái)的事情，從02年底開(kāi)始，我國(guó)工業(yè)制造行業(yè)就面臨成本上升的壓力，03年開(kāi)始，這種壓力尤為顯著，表現(xiàn)為原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和PPI差距逐漸拉大，但是在這期間，我國(guó)工業(yè)企業(yè)整體利潤(rùn)并未受到影響，仍然保持了平穩(wěn)較快的增長(zhǎng)，銷(xiāo)售收入增速更是上了一個(gè)臺(tái)階。

　　究其原因，我們認(rèn)為，中國(guó)制造企業(yè)能夠通過(guò)改進(jìn)技術(shù)，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，大幅提高經(jīng)營(yíng)管理效率來(lái)抵消成本上升因素，并且，這些空間至今都沒(méi)有被完全挖掘。

　　從數(shù)據(jù)上看，就是工業(yè)企業(yè)的毛利率在不斷的下降，但是每年的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率卻在不斷提高。

　　與大部分久經(jīng)考驗(yàn)的工業(yè)企業(yè)不同的是，CPI的快速上升是近期才發(fā)生的事情，過(guò)去5年，我國(guó)CPI整體還算比較平穩(wěn)，對(duì)于我國(guó)很多食品類(lèi)的消費(fèi)品加工企業(yè)（即成本是農(nóng)產(chǎn)品或農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料的企業(yè)），它們經(jīng)歷的成本上升壓力才剛剛開(kāi)始，也許最終它們或者其中的部分優(yōu)質(zhì)公司也能抵御住成本的壓力，但是現(xiàn)在還有待于檢驗(yàn)。

　　因此，現(xiàn)在PPI受益行業(yè)（確定的）比CPI受益行業(yè)（不確定的）更具可投資價(jià)值。而在工業(yè)企業(yè)的中上游行業(yè)中，國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲幅度逐漸趨緩，因此中游的行業(yè)更應(yīng)值得看好。

　　簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是具備轉(zhuǎn)價(jià)能力的中游加工制造企業(yè)更能受益本次PPI的上漲，經(jīng)過(guò)我們比較，在上市公司中，鋼鐵、建筑、建材、造紙、基礎(chǔ)化工五個(gè)行業(yè)受益最大，而消費(fèi)品行業(yè)整體目前則需要接受“能力測(cè)驗(yàn)”。

　　4. 3月行業(yè)配置及重點(diǎn)行業(yè)點(diǎn)評(píng)

　　根據(jù)之前提到的“防御＋轉(zhuǎn)價(jià)能力較強(qiáng)的中游加工制造業(yè)”的配置思路，3月份我們將評(píng)級(jí)上調(diào)的行業(yè)：將鋼鐵，建筑建材，銀行、證券從中性調(diào)為增持，將有色金屬、保險(xiǎn)從減持調(diào)為中性。

　　下調(diào)的行業(yè)：將煤炭、通訊、醫(yī)藥、基礎(chǔ)化工、家用電器下調(diào)為中性，提醒注意的是通訊設(shè)備、醫(yī)藥和基礎(chǔ)化工的個(gè)股機(jī)會(huì)。

　　我們調(diào)整的主要理由在于：

　　醫(yī)藥、基礎(chǔ)化工、家用電器、電信這四個(gè)行業(yè)前期表現(xiàn)都非常好，遠(yuǎn)跑贏大盤(pán)，不過(guò)在現(xiàn)在的市場(chǎng)上，他們無(wú)法成為新的防御品種（較低的估值，確定的利潤(rùn)增長(zhǎng)）。

　　煤炭行業(yè)前期配置思路是：煤價(jià)＋重組化解高估值，2月份美錦能源(000723行情,股吧)的事件使重組預(yù)期延后，現(xiàn)在的市場(chǎng)無(wú)法支持高估值，因此我們調(diào)低煤炭的評(píng)級(jí)。

　　建筑建材和鋼鐵一方面符合我們“防御”的觀點(diǎn)，另一方面他們是受益于高的PPI。

　　有色前期的表現(xiàn)超出我們的預(yù)期，世界經(jīng)濟(jì)的下滑沒(méi)有帶落有色的價(jià)格，反而由于供給減少，有色金屬價(jià)格震蕩攀升，因此有色的整體機(jī)會(huì)可能好于預(yù)期。

　　銀行是大盤(pán)藍(lán)籌的代表，經(jīng)過(guò)前期大幅下跌以后，估值的優(yōu)勢(shì)已經(jīng)凸顯，而08年的利潤(rùn)增速是比較確定的，近期來(lái)說(shuō)，1月份貸款規(guī)模超出預(yù)期，由于雪災(zāi)的因素，2月份貸款規(guī)模仍然可能超出預(yù)期。

　　證券行業(yè)估值優(yōu)勢(shì)已經(jīng)凸顯，3月券商上市有望提升整體估值水平。

　　重點(diǎn)行業(yè)點(diǎn)評(píng)：

　　造紙：人民幣加速升值，行業(yè)受益明顯

　　原材料成本在上升。06年以來(lái)，無(wú)論針業(yè)漿還是闊葉漿，價(jià)格均呈現(xiàn)持續(xù)上揚(yáng)的走勢(shì)，且逐漸創(chuàng)出近10年多的新高。國(guó)際漿價(jià)上漲的背景是各國(guó)對(duì)木材采伐量的限制以及能源等價(jià)格的上漲，國(guó)際木材價(jià)格的上漲推高了制漿成本。

　　進(jìn)入2008年國(guó)內(nèi)紙品價(jià)格都有一定程度的上升，但由于各紙種成本與市場(chǎng)供求不盡相同，其盈利能力甚至面臨截然不同的境地。其中文化用紙、白卡紙、銅版紙等價(jià)格上漲幅度超過(guò)成本的上升，盈利能力有改善的趨勢(shì)，而新聞紙、箱板紙由于成本的大幅上升，對(duì)產(chǎn)品盈利能力已構(gòu)成一定的擠壓。我們判斷，新聞紙已經(jīng)到了最壞的地步，但箱板紙還有進(jìn)一步變壞的可能。

　　我們依然看好08年年中前的紙品價(jià)格走勢(shì)和原料進(jìn)口受益于本幣升值的行業(yè)基本面。

　　鋼鐵：國(guó)際市場(chǎng)繼續(xù)向好，預(yù)期國(guó)內(nèi)提價(jià)繼續(xù)

　　在前期提價(jià)利好已經(jīng)實(shí)現(xiàn)后，接下來(lái)市場(chǎng)更關(guān)心的是提價(jià)之后行業(yè)基本面會(huì)如何變化？3月將進(jìn)入鋼材需求旺季，在國(guó)際鋼市普遍向好的背景下，加上南方災(zāi)后重建的需求刺激效應(yīng)，鋼材供求將在現(xiàn)有的高價(jià)位上達(dá)成新的平衡。值得注意的是，此次寶鋼的2季度出廠價(jià)格表中對(duì)普熱和普冷產(chǎn)品規(guī)定的僅是4月份價(jià)格，而不是慣例的季度價(jià)格，說(shuō)明業(yè)內(nèi)對(duì)鋼價(jià)在2季度的走勢(shì)非常有信心，在隨后5-6月份的出廠價(jià)有繼續(xù)提高的可能性。

　　水泥：3月進(jìn)入旺季預(yù)熱階段

　　水泥行業(yè)在經(jīng)過(guò)4季度末的淡季和冰雪天氣影響后，隨著部分地區(qū)災(zāi)后重建的陸續(xù)啟動(dòng)，特別是隨著天氣轉(zhuǎn)暖、諸多地區(qū)具備重新大規(guī)模施工氣候條件，進(jìn)入3月大部分地區(qū)開(kāi)始進(jìn)入施工預(yù)熱階段，對(duì)水泥的需求經(jīng)過(guò)冬季的壓制開(kāi)始逐步釋放，特別是在4季度落后產(chǎn)能淘汰落后加速背景下，水泥價(jià)格在3月份亦開(kāi)始蠢蠢欲動(dòng)。3月份亦是從往年經(jīng)驗(yàn)看4月進(jìn)入旺季的臨界月份，水泥股亦將開(kāi)始顯現(xiàn)出季節(jié)性階段投資機(jī)會(huì)，行業(yè)層面的風(fēng)險(xiǎn)是水泥價(jià)格復(fù)蘇低于預(yù)期。

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