主題：緊抓兩會四大主題 買十大金股

　　我們認(rèn)為目前市場估值體系的混亂，造成市場大幅度波動，市場的結(jié)構(gòu)性差異巨大，市場的信心受到傷害，多方面博弈加劇，市場開始出現(xiàn)“理性”的“非理性”投資。緊縮是必然選擇：我們用總供給－總需求分析認(rèn)為未來通貨膨脹風(fēng)險仍不容小視，貨幣緊縮將成為未來中國相當(dāng)一段時間內(nèi)的主旋律。我們認(rèn)為3月份兩會將繼續(xù)堅持緊縮的政策基調(diào)。

　　緊縮的路徑：緊縮政策收縮整個經(jīng)濟(jì)的需求，但是政府將采取積極的財政政策，并輔以其他的行政手段來保證緊縮需求的同時經(jīng)濟(jì)不會硬著陸，同時抑制進(jìn)出口、控制投資并適當(dāng)刺激消費，使經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更合理。但是投資者對宏觀政策的選擇以及對政策執(zhí)行力度的不同預(yù)期判斷會出現(xiàn)不同投資決策情景，這也是市場大幅度波動的外因。我們認(rèn)為政府采取漸進(jìn)的緊縮政策的可能性較高，這將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)較溫和回落，但很難控制通脹，未來中國進(jìn)入一個高通脹+較高增長的階段，當(dāng)最終通脹消除，經(jīng)濟(jì)均衡增速應(yīng)低于10%，這期間經(jīng)濟(jì)存在較大波動的可能。

　　3月市場判斷：我們判斷3月份市場仍面臨流動性困境，主要來自限售股解禁、再融資壓力、儲蓄存款反彈，居民投資偏好下降，股市資金供給偏緊，不過受政策面利好和估值水平支撐，市場繼續(xù)大幅下探的可能性較小，將繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩格局，上證指數(shù)點位可能運行于4200－5000點區(qū)間。市場風(fēng)格在沒有大量有效增量資金進(jìn)場的前提下，很難出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，市場熱點仍將集中在中小市值股票，但不排除大盤股具有輪次反彈的可能。在市場方向不確定的情況下，投資者亂中求勝的根本在于把握現(xiàn)時的主題投資。

　　市場超調(diào)因素：我們認(rèn)為3月份可能導(dǎo)致市場超預(yù)期的因素可能來自五個方面：政府的緊縮政策超預(yù)期、美國次貸危機(jī)超預(yù)期蔓延、臺海危機(jī)超預(yù)期惡化、投資增速和工業(yè)企業(yè)利潤增長超預(yù)期、政策對市場的支持力度超預(yù)期。

　　主題投資：3月份將迎來“兩會”，“和諧社會”政策相關(guān)的主題投資將進(jìn)一步明朗化，加上大批年報將陸續(xù)公布，我們認(rèn)為3月份將存在不少主題投資機(jī)會，關(guān)鍵詞是“兩會”和“年報超預(yù)期和高送配”。“兩會”受益主題包括：節(jié)能減排、醫(yī)改受益、家電下鄉(xiāng)和創(chuàng)投概念，結(jié)合自上而下主題思路和自下而上基本面分析，本文給出相關(guān)主題個股推薦組合。另外，歷年3月，年報行情都是重要看點，因此，“年報超預(yù)期和高送配”還會成為市場關(guān)注焦點。

　　三月十大金股(名單)

　　2月份，我們增配的行業(yè)中，除了煤炭以外，其他6個行業(yè)都跑贏了大盤指數(shù)，有色、鋼鐵和電氣設(shè)備的走勢超出我們的預(yù)期。3月的行業(yè)配置思路是：防御＋具備轉(zhuǎn)價能力的中游加工制造業(yè)。我們的行業(yè)選擇邏輯如下：

　　我們定義的防御不是通常意義的弱周期的行業(yè)，也不是預(yù)期有重大事件發(fā)生的行業(yè)，而是經(jīng)過前期下跌，已經(jīng)消化了大部分負(fù)面消息，如今估值下降，但增長仍然明確的行業(yè)。

　　在宏觀高PPI和高CPI的背景下，能夠掌控上下游定價權(quán)的行業(yè)最值得看好，以大宗商品為原材料的工業(yè)制造業(yè)早已經(jīng)歷過成本上升的階段，他們用實際證明了自己消化成本的能力，而以農(nóng)產(chǎn)品為原料的下游消費品行業(yè)是多年來初次面臨成本壓力，并且，這次他們面臨的成本壓力更大，其轉(zhuǎn)價能力需要時間證明。

　　根據(jù)上述邏輯，3月份我們評級上調(diào)的行業(yè)：將鋼鐵，建筑建材，銀行、證券從中性調(diào)為增持，將有色金屬、保險從減持調(diào)為中性。

　　下調(diào)的行業(yè)：將煤炭、通訊、醫(yī)藥、基礎(chǔ)化工、家用電器下調(diào)為中性，提醒注意的是通訊設(shè)備、醫(yī)藥和基礎(chǔ)化工的自上而下個股選擇機(jī)會。

　　3月份，我們?yōu)橥顿Y者選擇的十大金股為：中國鉛筆(600612)、康緣藥業(yè)(600557)、冀東水泥(000401)、深發(fā)展（000001）、鞍鋼股份(000898)、中信證券(600030)、太陽紙業(yè)(002078)、江蘇國泰(002091)、安徽合力(600761)、中興通訊(000063)。

　　3月份行業(yè)配置背景：通脹繼續(xù)，弱勢震蕩

　　3月宏觀背景：

　　1、通脹繼續(xù)推高，并呈擴(kuò)散態(tài)勢。一月份的CPI、PPI數(shù)據(jù)驗證了我們對國內(nèi)通脹形勢的判斷?；趯Υ舜瓮洷澈髣趧恿Τ杀旧仙蛩囟唐跓o法化解和新的通脹預(yù)期正在逐步形成的理解，我們認(rèn)為上年內(nèi)通脹形勢依然嚴(yán)峻，在通脹背景下如何進(jìn)行資產(chǎn)配置，依然是我們的首要考量因素。

　　2、人民幣升值加速，出口增速延續(xù)回落態(tài)勢。最新的美國訂單數(shù)據(jù)，顯示美國經(jīng)濟(jì)正在比較確定的步入衰退。美聯(lián)儲醞釀進(jìn)一步降息。這樣的預(yù)期下，帶動美元繼續(xù)走低，兌歐元創(chuàng)出新低。同時，人民幣兌換美元則創(chuàng)新高。我們認(rèn)為在這樣的背景下，一月份出口數(shù)據(jù)的反彈不足以表明這一態(tài)勢出現(xiàn)變化，出口增速會延續(xù)去年的回落態(tài)勢。

　　3、兩會召開在即，貨幣從緊政策仍將不變，財政政策將發(fā)揮更大作用。由于前段時間的雪災(zāi)和對外圍經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，市場普遍預(yù)判從緊政策會出現(xiàn)松動，尤其是對三月份召開的兩會給予很高的期望。不過嚴(yán)峻的通脹形勢，加上一月份反彈的信貸和外貿(mào)數(shù)據(jù)，并不支持這樣的預(yù)判。我們的看法是，貨幣政策仍將從緊（不排除加息的可能），而財政政策隨著災(zāi)后重建和政府轉(zhuǎn)移支付的擴(kuò)大，有適當(dāng)?shù)姆潘伞?br />
　　具體分析請參見我們3月份宏觀市場策略報告的第一部分。

　　3月市場觀點：

　　2月份外圍市場逐漸啟穩(wěn)。道指、標(biāo)普500、日經(jīng)225等發(fā)達(dá)市場指數(shù)與新興市場的印度孟買Sensex指數(shù)、俄羅斯RTS指數(shù)、圣保羅IBOVESPA指數(shù)均有所上漲。市場仍持續(xù)2月份格局，不過仍存在眾多超預(yù)期因素。

　　3. 3月配置思路：防御＋具備轉(zhuǎn)價能力的中游加工制造業(yè)

　　根據(jù)我們之前提到的，3月市場方向仍然不確定，在這樣的市場中什么行業(yè)會是防御性品種，挑選它們的標(biāo)準(zhǔn)是什么，這是我們本部分第一節(jié)試圖解決的問題。

　　宏觀上CPI與PPI雙高的數(shù)據(jù)意味著現(xiàn)在行業(yè)對上下游價格的控制能力直接影響到企業(yè)盈利狀況，那么哪些行業(yè)會是最終的受益者，哪些盈利更可能超出預(yù)期，這是我們本部分第二節(jié)要解決的問題。

　　3.1.防御下的思路

　　3.1.1.重新定義防御

　　在前期的市場，金融行業(yè)和石油石化行業(yè)帶領(lǐng)大盤殺跌，其他多數(shù)行業(yè)跑贏指數(shù)，經(jīng)過這輪殺跌以后，我們認(rèn)為以銀行為代表的部分大盤藍(lán)籌的估值已經(jīng)合理，或者略有低估。

　　理由有二：銀行板塊利潤增長仍然確定，1季度業(yè)績甚至可能超出市場預(yù)期（現(xiàn)在的市場預(yù)期明顯低于研究員預(yù)期）；銀行板塊估值已經(jīng)回落到歷史較低水平。

　　前期一些比較抗跌的品種，經(jīng)過金融和石油石化板塊的殺跌以后，估值結(jié)構(gòu)性差異的情況非常明顯，雖然這些行業(yè)都有各自抗跌的因素，但是估值結(jié)構(gòu)差異性會使它們受到整體估值水平下降的拖累。

　　因此，我們認(rèn)為這個月的防御品種不是通常意義的弱周期的行業(yè)，也不是有重大事件的行業(yè)，而是前期下跌，已經(jīng)消化了大部分負(fù)面消息，如今估值合理，但增長仍然明確的行業(yè)，比如銀行。

　　3.1.2.挑選防御行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)

　　我們用行業(yè)07－09年利潤復(fù)合增長率作為行業(yè)增長指標(biāo)，08年P(guān)E作為行業(yè)估值標(biāo)準(zhǔn)，我們發(fā)現(xiàn)：銀行、輕工造紙、家電、商貿(mào)、建筑建材、鋼鐵、機(jī)械設(shè)備、證券是最有價值的防御行業(yè)（房地產(chǎn)業(yè)績面臨下調(diào)的可能，餐飲旅游的增速有問題）。

　　3.2.高PPI和高CPI下最受益的行業(yè)：中游加工制造業(yè)

　　本輪通脹是成本推動的通脹：之前的金屬價格牛市、高居不下的原油價格、剛開始飆升的農(nóng)產(chǎn)品價格，加上勞動力成本加速上漲（通脹預(yù)期和新勞動法兩個方面因素都有），這些因素都會造成08年P(guān)PI和CPI的高啟。

　　對國內(nèi)工業(yè)制造的行業(yè)來說，成本上升并不是新出來的事情，從02年底開始，我國工業(yè)制造行業(yè)就面臨成本上升的壓力，03年開始，這種壓力尤為顯著，表現(xiàn)為原材料購進(jìn)價格指數(shù)和PPI差距逐漸拉大，但是在這期間，我國工業(yè)企業(yè)整體利潤并未受到影響，仍然保持了平穩(wěn)較快的增長，銷售收入增速更是上了一個臺階。

　　究其原因，我們認(rèn)為，中國制造企業(yè)能夠通過改進(jìn)技術(shù)，提高勞動生產(chǎn)率，大幅提高經(jīng)營管理效率來抵消成本上升因素，并且，這些空間至今都沒有被完全挖掘。

　　從數(shù)據(jù)上看，就是工業(yè)企業(yè)的毛利率在不斷的下降，但是每年的主營業(yè)務(wù)利潤率卻在不斷提高。

　　與大部分久經(jīng)考驗的工業(yè)企業(yè)不同的是，CPI的快速上升是近期才發(fā)生的事情，過去5年，我國CPI整體還算比較平穩(wěn)，對于我國很多食品類的消費品加工企業(yè)（即成本是農(nóng)產(chǎn)品或農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料的企業(yè)），它們經(jīng)歷的成本上升壓力才剛剛開始，也許最終它們或者其中的部分優(yōu)質(zhì)公司也能抵御住成本的壓力，但是現(xiàn)在還有待于檢驗。

　　因此，現(xiàn)在PPI受益行業(yè)（確定的）比CPI受益行業(yè)（不確定的）更具可投資價值。而在工業(yè)企業(yè)的中上游行業(yè)中，國際大宗商品價格上漲幅度逐漸趨緩，因此中游的行業(yè)更應(yīng)值得看好。

　　簡單來說就是具備轉(zhuǎn)價能力的中游加工制造企業(yè)更能受益本次PPI的上漲，經(jīng)過我們比較，在上市公司中，鋼鐵、建筑、建材、造紙、基礎(chǔ)化工五個行業(yè)受益最大，而消費品行業(yè)整體目前則需要接受“能力測驗”。

　　4. 3月行業(yè)配置及重點行業(yè)點評

　　根據(jù)之前提到的“防御＋轉(zhuǎn)價能力較強(qiáng)的中游加工制造業(yè)”的配置思路，3月份我們將評級上調(diào)的行業(yè)：將鋼鐵，建筑建材，銀行、證券從中性調(diào)為增持，將有色金屬、保險從減持調(diào)為中性。

　　下調(diào)的行業(yè)：將煤炭、通訊、醫(yī)藥、基礎(chǔ)化工、家用電器下調(diào)為中性，提醒注意的是通訊設(shè)備、醫(yī)藥和基礎(chǔ)化工的個股機(jī)會。

　　我們調(diào)整的主要理由在于：

　　醫(yī)藥、基礎(chǔ)化工、家用電器、電信這四個行業(yè)前期表現(xiàn)都非常好，遠(yuǎn)跑贏大盤，不過在現(xiàn)在的市場上，他們無法成為新的防御品種（較低的估值，確定的利潤增長）。

　　煤炭行業(yè)前期配置思路是：煤價＋重組化解高估值，2月份美錦能源(000723行情,股吧)的事件使重組預(yù)期延后，現(xiàn)在的市場無法支持高估值，因此我們調(diào)低煤炭的評級。

　　建筑建材和鋼鐵一方面符合我們“防御”的觀點，另一方面他們是受益于高的PPI。

　　有色前期的表現(xiàn)超出我們的預(yù)期，世界經(jīng)濟(jì)的下滑沒有帶落有色的價格，反而由于供給減少，有色金屬價格震蕩攀升，因此有色的整體機(jī)會可能好于預(yù)期。

　　銀行是大盤藍(lán)籌的代表，經(jīng)過前期大幅下跌以后，估值的優(yōu)勢已經(jīng)凸顯，而08年的利潤增速是比較確定的，近期來說，1月份貸款規(guī)模超出預(yù)期，由于雪災(zāi)的因素，2月份貸款規(guī)模仍然可能超出預(yù)期。

　　證券行業(yè)估值優(yōu)勢已經(jīng)凸顯，3月券商上市有望提升整體估值水平。

　　重點行業(yè)點評：

　　造紙：人民幣加速升值，行業(yè)受益明顯

　　原材料成本在上升。06年以來，無論針業(yè)漿還是闊葉漿，價格均呈現(xiàn)持續(xù)上揚的走勢，且逐漸創(chuàng)出近10年多的新高。國際漿價上漲的背景是各國對木材采伐量的限制以及能源等價格的上漲，國際木材價格的上漲推高了制漿成本。

　　進(jìn)入2008年國內(nèi)紙品價格都有一定程度的上升，但由于各紙種成本與市場供求不盡相同，其盈利能力甚至面臨截然不同的境地。其中文化用紙、白卡紙、銅版紙等價格上漲幅度超過成本的上升，盈利能力有改善的趨勢，而新聞紙、箱板紙由于成本的大幅上升，對產(chǎn)品盈利能力已構(gòu)成一定的擠壓。我們判斷，新聞紙已經(jīng)到了最壞的地步，但箱板紙還有進(jìn)一步變壞的可能。

　　我們依然看好08年年中前的紙品價格走勢和原料進(jìn)口受益于本幣升值的行業(yè)基本面。

　　鋼鐵：國際市場繼續(xù)向好，預(yù)期國內(nèi)提價繼續(xù)

　　在前期提價利好已經(jīng)實現(xiàn)后，接下來市場更關(guān)心的是提價之后行業(yè)基本面會如何變化？3月將進(jìn)入鋼材需求旺季，在國際鋼市普遍向好的背景下，加上南方災(zāi)后重建的需求刺激效應(yīng)，鋼材供求將在現(xiàn)有的高價位上達(dá)成新的平衡。值得注意的是，此次寶鋼的2季度出廠價格表中對普熱和普冷產(chǎn)品規(guī)定的僅是4月份價格，而不是慣例的季度價格，說明業(yè)內(nèi)對鋼價在2季度的走勢非常有信心，在隨后5-6月份的出廠價有繼續(xù)提高的可能性。

　　水泥：3月進(jìn)入旺季預(yù)熱階段

　　水泥行業(yè)在經(jīng)過4季度末的淡季和冰雪天氣影響后，隨著部分地區(qū)災(zāi)后重建的陸續(xù)啟動，特別是隨著天氣轉(zhuǎn)暖、諸多地區(qū)具備重新大規(guī)模施工氣候條件，進(jìn)入3月大部分地區(qū)開始進(jìn)入施工預(yù)熱階段，對水泥的需求經(jīng)過冬季的壓制開始逐步釋放，特別是在4季度落后產(chǎn)能淘汰落后加速背景下，水泥價格在3月份亦開始蠢蠢欲動。3月份亦是從往年經(jīng)驗看4月進(jìn)入旺季的臨界月份，水泥股亦將開始顯現(xiàn)出季節(jié)性階段投資機(jī)會，行業(yè)層面的風(fēng)險是水泥價格復(fù)蘇低于預(yù)期。

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