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主題：濰柴動(dòng)力08年上半年或許是景氣高點(diǎn)
7月11日，包括我們?cè)趦?nèi)的近10家機(jī)構(gòu)拜訪了濰柴動(dòng)力，公司董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事、董秘等高管與我們進(jìn)行了交流并帶領(lǐng)我們參觀了工廠。
重卡行業(yè)下行的概率比預(yù)期更大。考慮到7月1日國(guó)三標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行對(duì)銷量的影響以及7、8月份是重卡的傳統(tǒng)淡季，我們預(yù)期7、8月重卡銷量會(huì)有比較大的下滑。但是我們通過走訪部分重卡經(jīng)銷商發(fā)現(xiàn)7月上旬的銷量比去年同期的銷量出現(xiàn)了明顯的下滑，分析原因，我們認(rèn)為信貸的收緊、出口的下滑、宏觀經(jīng)濟(jì)的放緩等因素加大了重卡行業(yè)下滑的概率。我們認(rèn)為08年上半年是重卡行業(yè)本輪景氣周期頂點(diǎn)，提前消費(fèi)因素將使08年下半年銷量增長(zhǎng)下滑，09年上半年由于08年基數(shù)較大同比增長(zhǎng)可能為負(fù)。
08年上半年發(fā)動(dòng)機(jī)銷量大幅增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)上半年公司共銷售發(fā)動(dòng)機(jī)約20萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)42%左右。重卡發(fā)動(dòng)機(jī)約13萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)約52%左右，基本與重卡行業(yè)增速相當(dāng)。公司重卡發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)占有率步入穩(wěn)定期，而07年同期市場(chǎng)份額提高了6.4個(gè)百分點(diǎn)，隨著中國(guó)重汽發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)能達(dá)到20萬臺(tái)，未來公司重卡發(fā)動(dòng)機(jī)的市場(chǎng)成長(zhǎng)空間會(huì)受到一定的擠壓。公司為了抵御重卡行業(yè)的周期性和潛在的競(jìng)爭(zhēng)格局，計(jì)劃加大工程機(jī)械、船舶、發(fā)電機(jī)等發(fā)動(dòng)機(jī)的銷售占比，力爭(zhēng)從現(xiàn)在銷量的45%提高到55%。
發(fā)動(dòng)機(jī)和變速箱業(yè)務(wù)保證公司利潤(rùn)。預(yù)計(jì)公司08年上半年發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)收入91億左右，發(fā)動(dòng)機(jī)平均毛利率約為31%，為公司貢獻(xiàn)毛利潤(rùn)約28億。公司持有51%股份的法士特變速箱2007年在15噸以上重型汽車市場(chǎng)占有率達(dá)到96%，今年上半年銷售變速箱33萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)36%左右；銷售收入約44億，法士特毛利率穩(wěn)定在30%左右，貢獻(xiàn)毛利潤(rùn)約6.7億。
國(guó)三技術(shù)路線的選擇將為公司短期業(yè)績(jī)帶來不確定性。中國(guó)重汽的市場(chǎng)份額有可能在未來3-6個(gè)月增加，因?yàn)槠渲魍频膹U氣再循環(huán)EGR系統(tǒng)技術(shù)每套成本約為8000元，而公司發(fā)動(dòng)機(jī)采用高壓共軌技術(shù)，該成本大約為中國(guó)重汽EGR系統(tǒng)的2倍，而濰柴動(dòng)力可能需要3-6個(gè)月來引入其自有的EGR系統(tǒng)，這將給濰柴動(dòng)力的重卡發(fā)動(dòng)機(jī)銷售帶來較大的不確定性。
公司與福田汽車簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，開啟了零部件與整車廠新的合作模式。07年福田汽車共售出重卡56,646輛，市場(chǎng)份額為11.6%，為我國(guó)第五大重卡生產(chǎn)商。濰柴動(dòng)力與福田汽車簽訂的戰(zhàn)略合作協(xié)議，除了涵蓋產(chǎn)品領(lǐng)域，還通過參與福田汽車的定向增發(fā)而涉及股權(quán)領(lǐng)域。我們預(yù)期公司會(huì)進(jìn)一步推進(jìn)與其他廠商類似的合作模式，有利于穩(wěn)定公司未來的產(chǎn)品銷量。
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受重卡、工程機(jī)械在08年上半年的景氣推動(dòng)，濰柴動(dòng)力1-6月預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)在50%-100%之間，體現(xiàn)了良好的盈利能力和發(fā)展態(tài)勢(shì)。
濰柴動(dòng)力7月24日發(fā)布公告稱，經(jīng)本公司初步測(cè)算，預(yù)計(jì)本公司2008年1-6月歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)與2007年同期調(diào)整前及調(diào)整后的歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)相比增長(zhǎng)50%-100%之間。
根據(jù)資料，濰柴動(dòng)力2007年1-6月份歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)調(diào)整前和調(diào)整后分別為9.75億元和8.51億元，粗略估算公司08年上半年歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)在15億元左右，折合每股收益為3元左右。
該業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，受益于08年上半年重卡市場(chǎng)、工程機(jī)械市場(chǎng)等市場(chǎng)出現(xiàn)的迅猛增長(zhǎng)，公司發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)得以同步快速增長(zhǎng)。1-6月，公司共銷售發(fā)動(dòng)機(jī)超過20萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)約43%。另外，控股子公司陜西重汽、陜西法士特齒輪分別實(shí)現(xiàn)銷售超過4萬臺(tái)重型卡車及30萬臺(tái)變速箱，業(yè)務(wù)的大幅增長(zhǎng)共同推升了公司的業(yè)績(jī)。
濰柴動(dòng)力是中國(guó)規(guī)模最大的高速大功率柴油機(jī)生產(chǎn)商。07年4月30日公司吸收合并湘火炬實(shí)現(xiàn)上市，經(jīng)營(yíng)范圍從單一的發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)拓展到重型汽車、重型車橋、變速箱及其他汽車零部件業(yè)務(wù)等多元化領(lǐng)域。目前其半掛牽引車的產(chǎn)銷規(guī)模位居業(yè)內(nèi)第二，中重型汽車產(chǎn)銷規(guī)模位居業(yè)內(nèi)第四。
截止2007年底，公司的發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)在重型汽車、工程機(jī)械、大型客車、船舶、出口五大市場(chǎng)同步上升，大功率發(fā)動(dòng)機(jī)、客車市場(chǎng)配套量均實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。同時(shí)公司發(fā)動(dòng)機(jī)毛利率達(dá)到33.06%，同比增加1.32個(gè)百分點(diǎn)。2007年公司發(fā)動(dòng)機(jī)總銷量同比增長(zhǎng)88.10%。其中，高速發(fā)動(dòng)機(jī)在總重14噸以上重型汽車和5噸裝載機(jī)配套市場(chǎng)的占有率分別達(dá)到36％和82％以上，市場(chǎng)份額均為行業(yè)第一。
子公司法士特繼續(xù)占據(jù)變速箱行業(yè)龍頭地位，在14噸以上重型汽車市場(chǎng)的占有率達(dá)到92％以上。作為目前世界最大的單一重型變速箱制造商，法士特已形成年產(chǎn)50萬臺(tái)重型變速箱，1,500萬套齒輪件以及8萬噸鍛件的綜合生產(chǎn)能力。2007年，公司產(chǎn)銷重型變速器突破43萬臺(tái)，產(chǎn)銷量躍居世界第一；集團(tuán)產(chǎn)、銷收入雙雙突破60億元，各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位。
而陜西重型汽車也實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，成為業(yè)內(nèi)15噸以上重型汽車最具競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)之一。2007年集團(tuán)完成汽車生產(chǎn)68,160輛，同比增長(zhǎng)59％；銷售汽車68,089輛，同比增長(zhǎng)63％；實(shí)現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值182億元，同比增長(zhǎng)89％；出口創(chuàng)匯2.5億美元，與06年同期相比增長(zhǎng)299％。此外，作為中國(guó)重型車橋第一品牌的漢德車橋，在13T以上驅(qū)動(dòng)橋市場(chǎng)也優(yōu)勢(shì)明顯。
根據(jù)相關(guān)資料，公司目前對(duì)重卡發(fā)動(dòng)機(jī)的進(jìn)一步投資比較謹(jǐn)慎，更傾向于服務(wù)好陜汽、福田、北方奔馳等客戶，這表明公司擔(dān)心重卡的高成長(zhǎng)是否能夠持續(xù)。目前公司重卡發(fā)動(dòng)機(jī)毛利率基本穩(wěn)定，能夠保持07年水平。但是如果中國(guó)重汽 (000951：-0，0，↓0%)搭載EGR的發(fā)動(dòng)機(jī)上量，則可能對(duì)公司發(fā)動(dòng)機(jī)的毛利率產(chǎn)生負(fù)面影響。
總體來講，濰柴動(dòng)力控制了國(guó)內(nèi)高端重卡的“黃金產(chǎn)業(yè)鏈”，預(yù)計(jì)未來三年公司大功率裝載機(jī)的市場(chǎng)需求將平穩(wěn)增長(zhǎng)，而客車、船舶及發(fā)電市場(chǎng)將成為公司銷量增長(zhǎng)的新來源，三年復(fù)合增長(zhǎng)率有望達(dá)到25%-30%。但柴油機(jī)行業(yè)屬周期型行業(yè)，易受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響。重型汽車行業(yè)的發(fā)展也面臨實(shí)施國(guó)Ⅲ排放法規(guī)的挑戰(zhàn)。目前國(guó)內(nèi)重型汽車行業(yè)的集中度不高，競(jìng)爭(zhēng)較激烈，同時(shí)宏觀調(diào)控、利率上升也將對(duì)公司的融資成本帶來壓力。
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