主題：B股市場(chǎng)寂寞多年盼重生

自2004年京東方發(fā)行B股以后，B股市場(chǎng)停止擴(kuò)容，已上市B股公司再融資也暫停。不過，隨著今年以來粵華包B（200986）公司債獲批，伊泰B發(fā)行H股獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，以及證監(jiān)會(huì)主席郭樹清在今年廣東調(diào)研時(shí)對(duì)B股的表態(tài)，純B股公司期待多年的再融資窗口或?qū)⒃俣却蜷_。

近日，記者采訪了上海多家B股上市公司及券商研究所，以期對(duì)B股改革路徑建言，并希望引導(dǎo)投資者發(fā)掘B股的投資價(jià)值。

新城B是江蘇省房企龍頭，在日前公布的《2012年中國房地產(chǎn)百強(qiáng)開發(fā)企業(yè)》榜單上，其控股股東新城控股集團(tuán)位列第19位，盡管如此，但新城B在國內(nèi)的知名度并不高。

2001年，新城B借殼五菱B上市，與A股的金地集團(tuán)（600383）同時(shí)踏入資本市場(chǎng)，彼時(shí)兩家公司在資產(chǎn)規(guī)模和盈利水平上差距都不大。10余年后，金地集團(tuán)已經(jīng)成為國內(nèi)房企“四大天王”之一，樓盤遍布各地，總資產(chǎn)達(dá)到905億元，較10年前增長了近40倍；而新城B如今還是一家區(qū)域性房企，影響力僅在江蘇省周邊，目前資產(chǎn)規(guī)模尚不及金地集團(tuán)的三分之一。身處B股市場(chǎng)，或許是新城B發(fā)展滯后的原因之一。

在B股市場(chǎng)這個(gè)近乎被遺忘的角落，存在著100多家像新城B一樣的上市公司。長久以來，B股市場(chǎng)低迷，發(fā)展遠(yuǎn)落后于A股市場(chǎng)，純B股公司甚至多年與再融資無緣，而且中外合資企業(yè)的尷尬身份，有時(shí)也影響到公司經(jīng)營發(fā)展。

完成使命馬放南山

談起B(yǎng)股，上海一些上市公司的高管充滿了感情。氯堿化工（600618）董秘許沛文告訴記者，B股市場(chǎng)起步相對(duì)早，當(dāng)年這些B股公司大多是行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，很多公司的股本結(jié)構(gòu)一度出現(xiàn)過“大B小A”的情況。海立股份（600619）總經(jīng)理郭竹萍特別肯定了公司B股股東的歷史貢獻(xiàn)，“集團(tuán)總股本中，B股占比最高曾達(dá)到47%，B股募集資金對(duì)公司發(fā)展起到了巨大的推動(dòng)作用?！?br />
記者采訪中了解到，B股市場(chǎng)起步于1991年，在當(dāng)時(shí)人民幣不能自由兌換、外資不能進(jìn)入A股市場(chǎng)的情況下，B股市場(chǎng)的開放甚至在一定程度上解決了我國外匯儲(chǔ)備匱乏的問題。以上海為例，耀皮玻璃（600819）、陸家嘴（600663）、浦東金橋（600639）、外高橋（600648）等本土公司陸續(xù)登陸B(tài)股市場(chǎng)募集資金，為企業(yè)經(jīng)營發(fā)展發(fā)揮了積極作用。

然而，盡管當(dāng)時(shí)B股市場(chǎng)滿足了國家經(jīng)濟(jì)宏觀層面的需要，但隨著國家外匯儲(chǔ)備的增加，經(jīng)濟(jì)逐步開放，H股的出現(xiàn)以及境外上市的興起，企業(yè)通過B股市場(chǎng)吸引外資的意向越來越少。統(tǒng)計(jì)顯示，B股市場(chǎng)誕生后10年內(nèi)累計(jì)籌資不過43億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如中國企業(yè)通過海外上市所籌資金。

2001年2月，B股市場(chǎng)正式對(duì)境內(nèi)居民開放，并迎來為期68天的井噴行情，但此后仍沒有擺脫融資停滯、資源配置功能喪失的境地。由于定位出現(xiàn)真空，戰(zhàn)略上的模糊使得監(jiān)管部門在出臺(tái)政策時(shí)縮手縮腳，甚至有些新政策與發(fā)展B股市場(chǎng)相沖突。2002年11月，QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）制度在中國內(nèi)地的實(shí)施，對(duì)面向海外投資者的B股市場(chǎng)可謂雪上加霜，使得本來就不活躍的B股市場(chǎng)，更加無人問津。

由于市場(chǎng)多年低迷，統(tǒng)計(jì)顯示，兩市84家同時(shí)具有A/B股的上市公司，B股股價(jià)相對(duì)A股的平均折價(jià)率在50%左右。以鼎立股份（600614）為例，6月25日A股收盤價(jià)為15.41元/股，B股收盤價(jià)（折合人民幣）為4.48元/股，折價(jià)率達(dá)到29.07%。

業(yè)務(wù)受限融資匱乏

除了滿足特殊年代的融資需求外，部分上市公司高管告訴記者，當(dāng)初公司選擇發(fā)行B股，還考慮了稅收因素。

政策規(guī)定，外資占比25%以上的企業(yè)即為中外合資企業(yè)。在2008年以前，合資企業(yè)可享有15%的企業(yè)所得稅優(yōu)惠，低于當(dāng)時(shí)內(nèi)資企業(yè)25%的稅率水平。然而，2008年將內(nèi)外資企業(yè)所得稅率統(tǒng)一為25%，此后B股公司不但失去原有優(yōu)勢(shì)，反而多了一層外商身份，成了限制。

上海某公共服務(wù)行業(yè)B股上市公司董秘就對(duì)記者表示，公司一度希望涉足拍賣、典當(dāng)業(yè)務(wù)，但受合資企業(yè)身份所限，該項(xiàng)業(yè)務(wù)遲遲不能開展，影響了公司業(yè)務(wù)的拓展。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，外資企業(yè)的投資方向被分為鼓勵(lì)類、限制類和禁止類。對(duì)限制類，外資企業(yè)須得到當(dāng)?shù)厣虅?wù)委員會(huì)甚至商務(wù)部的審批。

除了業(yè)務(wù)拓展受限，長期以來B股公司還面臨著融資難的問題。經(jīng)過8年融資“空窗期”后，截至2011年末，B股市場(chǎng)總市值只有1465.11億，僅為A股市場(chǎng)總市值的0.69%，市值規(guī)?；竞?000年持平。

記者了解到，2000年之后，B股市場(chǎng)基本停止了融資和再融資。相比A+B股公司尚可以通過A股平臺(tái)融資，純B股則只能通過其他渠道解決資金問題。

振華B股（900947）高管向記者透露，公司A股自上市以來已經(jīng)進(jìn)行了3次再融資，但B股1次也沒有；新城B證券辦人士告訴記者，由于純B股公司融資渠道多年不暢，公司一直是以銀行和信托方式融資，成本較高。

但較高的融資成本并不是任何行業(yè)都能承受。陽晨B股（900935）高管就無奈地告訴記者，由于向市場(chǎng)再融資受限，而其他融資渠道成本較高，公司的污水處理業(yè)務(wù)多年未能擴(kuò)張。

無疑，資本市場(chǎng)最重要也是最直接的功能之一就是籌集資金。在這里，上市公司廣泛吸收社會(huì)資金進(jìn)行自我發(fā)展，并通過分紅等形式回報(bào)投資者。但B股市場(chǎng)的融資功能卻日漸式微，對(duì)不少具備再融資條件的B股公司來說，擺在面前的選擇頗為無奈，或因得不到市場(chǎng)的哺育而失去發(fā)展機(jī)遇，或?yàn)榱税l(fā)展而付出高昂的融資成本。

在A股股改基本完成的今天，解決B股頑疾的呼聲也日益高漲。B股市場(chǎng)因?yàn)橐?guī)模小可能不至于關(guān)乎整個(gè)資本市場(chǎng)改革的成敗，但終究是改革不能忽視的一部分。也許正如“木桶理論”所描述的，決定整體水平高低的是最短的那塊木板。

“B股板塊可視為中國制度紅利的最終疆域，只要輔以政策，B股問題可以通過市場(chǎng)化方式解決?！比A寶證券研究所副所長趙珩恒在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示。這一說法，在多數(shù)B股上市公司高管那里得到認(rèn)同，在他們眼中，B股市場(chǎng)有金礦，但要發(fā)現(xiàn)金礦“至少要經(jīng)歷三道檻的篩選”。

魯泰B（200726）5月初宣布以自有資金回購B股后，隨即迎來一波小行情。有分析人士認(rèn)為，數(shù)量較大的回購能提振股價(jià)，且隨著新資金進(jìn)場(chǎng)，場(chǎng)內(nèi)交易也將活躍。

浦東新區(qū)某B股上市公司董秘告訴記者，提出現(xiàn)金回購方案的公司，表明大股東和上市公司對(duì)企業(yè)價(jià)值和未來發(fā)展有信心，另外在股價(jià)低于凈資產(chǎn)時(shí)回購，能提升未來公司的每股盈利。

顯然類似魯泰B這樣拋出自有資金回購方案的公司，大多現(xiàn)金充足。正是現(xiàn)金流充沛與否，決定公司回購行為的概率大小。一季報(bào)顯示，兩市106只B股中，72家公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流為正，其中純B股15家，這在總共21家純B股公司中占比很高。

在現(xiàn)金流充沛前提下，接著可以考慮安全邊際較高的B股。記者在采訪中了解到，一些B股企業(yè)本身就是行業(yè)佼佼者，且多年來總資產(chǎn)和盈利能力都在提升，但由于B股市場(chǎng)難流通，股價(jià)逐步脫離公司基本面。中路股份（600818）董秘袁志堅(jiān)就認(rèn)為，A、B股價(jià)差（折價(jià)率）較高的公司，具有相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)。

如果對(duì)上述15家純B股公司以“股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)”的標(biāo)準(zhǔn)篩選，則東電B脫穎而出。如果對(duì)擁有A/B股的67家公司以“股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)”篩選，則粵電力B（200539）、滬普天B（900930）、振華B、東電B、大眾B、粵高速B（200429）、上柴B、深南電B（200037）、長安B（200625）、大冷B（200530）等10股入圍；假如再考慮“A/B股價(jià)差”，則滬普天B、上柴B、深南電B折價(jià)率較高，這就意味著上述B股相對(duì)A股的估值低，投資價(jià)值更大。

在現(xiàn)金流充足和股價(jià)相對(duì)低估兩條標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，上述浦東新區(qū)某B股公司董秘認(rèn)為，可以關(guān)注多年持續(xù)分紅的B股，這類公司往往資產(chǎn)質(zhì)量較好、盈利能力強(qiáng)。


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