主題：造紙行業(yè)：月度報(bào)告顯示景氣并低估 推薦7只股

供給增長(zhǎng)很可能低于預(yù)期

我們之前根據(jù)《造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》的產(chǎn)能規(guī)劃測(cè)算，2005~2010年產(chǎn)能的年均增速為5.2~6.6%，它顯著低于1999~2005年的14.0%，并明顯低于歷史上9~10%的消費(fèi)增速而形成未來年份供求關(guān)系改善的基礎(chǔ)。

　　如果以2007年為起點(diǎn)，2008~2010年的產(chǎn)能供給增速很可能還要低于上述的測(cè)算。2007年國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示國內(nèi)紙及紙板產(chǎn)量為7787萬噸，我們謹(jǐn)慎采取7200萬噸，而07年國內(nèi)紙業(yè)開工率為81%，則當(dāng)年的產(chǎn)能大致為8800~8900萬噸，這已經(jīng)非常接近政策所規(guī)劃的2010年9000萬噸的產(chǎn)能目標(biāo)，這表明國家發(fā)改委于2008~2010年的三年內(nèi)幾無項(xiàng)目審批空間。即使考慮對(duì)落后產(chǎn)能的淘汰，其留下的新增產(chǎn)能的空間也非常有限，2008~2010年最大新增產(chǎn)能只有450萬噸，年均增速最高也只有2.4%，它仍低于我們上述的測(cè)算5.2~6.6%。

　　行業(yè)景氣總體上升

我們因此預(yù)計(jì)，未來三年將是國內(nèi)造紙項(xiàng)目獲批難度很大的時(shí)期，存量產(chǎn)能不過剩的紙種均有機(jī)會(huì)擁有可觀的盈利空間。我們對(duì)各紙種的開工率預(yù)測(cè)顯示，景氣上升的紙種排序?yàn)槲幕垺~版紙和涂布白紙板（含白卡），其盈利能力仍將上升；景氣下降的工業(yè)包裝紙可能迎來轉(zhuǎn)機(jī)；景氣谷底的新聞紙仍將消化過剩產(chǎn)能。

　　行業(yè)處于低估狀況

我們測(cè)算主要紙業(yè)公司目前價(jià)值大部分處于低估狀況，平均低估兩成，具體公司的低估程度分別為：晨鳴紙業(yè)16%、景興紙業(yè)39%、岳陽紙業(yè)37%、博匯紙業(yè)8%、華泰股份21%、銀鴿投資20%。

　　維持行業(yè)及公司評(píng)級(jí)

我們維持對(duì)行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)，維持對(duì)晨鳴紙業(yè)、景興紙業(yè)、岳陽紙業(yè)“推薦”的投資評(píng)級(jí)和對(duì)博匯紙業(yè)、太陽紙業(yè)、華泰股份、銀鴿投資“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。

供給增長(zhǎng)很可能低于預(yù)期

我們之前根據(jù)《造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》的產(chǎn)能規(guī)劃（由2005年的7000萬噸提高到2010年的9000萬噸）測(cè)算，2005~2010年產(chǎn)能的年均增速為5.2~6.6%，它顯著低于1999~2005年的14.0%，并明顯低于歷史上9~10%的消費(fèi)增速而形成未來年份供求關(guān)系改善的基礎(chǔ)。

　　如果以2007年為起點(diǎn)，2008~2010年的產(chǎn)能供給增速很可能還要低于上述的測(cè)算。2007年國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示國內(nèi)紙及紙板產(chǎn)量為7787萬噸，我們謹(jǐn)慎采取7200萬噸（因歷史上國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)高于造紙協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，如04~06年國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)為5413萬噸、6205萬噸和6804萬噸，它們均高于造紙協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)4950萬噸、5600萬噸和6500萬噸大致300~600萬噸），而07年國內(nèi)紙業(yè)開工率為81%，則當(dāng)年的產(chǎn)能大致為8800~8900萬噸，這已經(jīng)非常接近政策所規(guī)劃的2010年9000萬噸的產(chǎn)能目標(biāo)，這表明國家發(fā)改委于2008~2010年的三年內(nèi)幾無項(xiàng)目審批空間。

　　即使考慮對(duì)落后產(chǎn)能的淘汰，其留下的新增產(chǎn)能的空間也非常有限。依據(jù)國務(wù)院《節(jié)能減排綜合性工作方案》，“十一五”期間計(jì)劃淘汰落后造紙產(chǎn)能650萬噸，2006~2010年的年度目標(biāo)分別為210.5萬噸、230萬噸、106.5萬噸、50.7萬噸和52.3萬噸。因此，2008~2010年的目標(biāo)總和只有209.5萬噸，而07年下半年以來我們不完全統(tǒng)計(jì)國內(nèi)關(guān)閉的小型漿紙廠商不少于1000家，產(chǎn)能不低于400萬噸，即未來三年可淘汰產(chǎn)能不會(huì)超過250萬噸，再加上2007年產(chǎn)能與2010年規(guī)劃產(chǎn)能200萬噸的差距，2008~2010年最大新增產(chǎn)能只有450萬噸，年均增速最高也只有2.4%，它仍低于我們上述的測(cè)算5.2~6.6%。

行業(yè)景氣總體上升

我們因此預(yù)計(jì)，未來三年將是國內(nèi)造紙項(xiàng)目獲批難度很大的時(shí)期，存量產(chǎn)能不過剩的紙種均有機(jī)會(huì)擁有可觀的盈利空間。我們對(duì)各紙種的開工率預(yù)測(cè)顯示，景氣上升的紙種排序?yàn)槲幕垺~版紙和涂布白紙板（含白卡），景氣下降的紙種為工業(yè)包裝紙，景氣谷底的紙種為新聞紙（我們將于近期發(fā)表各紙種景氣趨勢(shì)專題報(bào)告，其中會(huì)詳細(xì)測(cè)算各紙種開工率趨勢(shì)，敬請(qǐng)關(guān)注）。

　　基于項(xiàng)目獲批難加大，我們預(yù)期：

　　景氣上升的三類紙種盈利能力會(huì)進(jìn)一步提高；

景氣剛剛開始下降的工業(yè)包裝紙則可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，我們有理由相信玖龍、理文龐大的產(chǎn)能擴(kuò)充計(jì)劃可能受阻，一是可能受阻于上述調(diào)控政策；二是可能受阻于設(shè)備供應(yīng)瓶頸，我們了解到兩公司未來兩年700萬噸的新增產(chǎn)能計(jì)劃METSO和VOITH于期內(nèi)及時(shí)提供紙機(jī)比較困難；三是可能受阻于產(chǎn)業(yè)政策對(duì)市場(chǎng)占有率35%上限的控制，玖龍目前市占率在20%左右；

景氣谷底的新聞紙仍將消化過剩的存量產(chǎn)能，利潤變化主要由ONP價(jià)格決定。

維持行業(yè)及公司評(píng)級(jí)

我們測(cè)算主要紙業(yè)公司目前價(jià)值大部分處于低估狀況，低估程度分別為：晨鳴紙業(yè)16%、景興紙業(yè)39%、岳陽紙業(yè)37%、博匯紙業(yè)8%、太陽紙業(yè)-8%、華泰股份21%、銀鴿投資20%。我們維持對(duì)行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)，維持對(duì)晨鳴紙業(yè)、景興紙業(yè)、岳陽紙業(yè)“推薦”的投資評(píng)級(jí)和對(duì)博匯紙業(yè)、太陽紙業(yè)、華泰股份、銀鴿投資“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。

【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。