主題：債券投資需聚沙成塔

　7月7日，大成強(qiáng)化收益?zhèn)痖_(kāi)始發(fā)行。與普通債券基金不同的是，大成強(qiáng)化收益?zhèn)鹬饕顿Y于企業(yè)主體債，將適當(dāng)承擔(dān)一些信用風(fēng)險(xiǎn)，以獲取相應(yīng)較高的收益。該基金由大成債券基金經(jīng)理陳尚前擔(dān)綱。

　　“不積跬步，無(wú)以至千里；不積小流，無(wú)以成江海”， 《荀子·勸學(xué)》中的這句話是大成債券基金經(jīng)理陳尚前常掛在嘴邊的一句話，在陳尚前看來(lái)，“一艘沒(méi)有航行目標(biāo)的船，任何方向的風(fēng)都是逆風(fēng)。同理，一只基金如果沒(méi)有明確的投資目標(biāo)，也一定會(huì)四處碰壁?！币虼?，陳尚前所帶領(lǐng)的大成基金固定收益團(tuán)隊(duì)為自己管理的基金堅(jiān)持了一個(gè)中心：收益長(zhǎng)期穩(wěn)定，低凈值波動(dòng)率。

　　在銀河證券基金研究中心統(tǒng)計(jì)的今年上半年凈值排名中，大成債券基金A/B排在同業(yè)第三名的位置。

　　債券投資：積少成多的過(guò)程

　　記者：您曾經(jīng)說(shuō)，“債券投資是一個(gè)積少成多的過(guò)程，”目前的市場(chǎng)狀況下怎樣理解這句話？

　　陳尚前：債券市場(chǎng)波動(dòng)幅度相對(duì)較小及其收益固定的特性，決定了在這一廣闊的市場(chǎng)上，投資必需“斤斤計(jì)較”，看起來(lái)賺到的是一分一毫，但經(jīng)過(guò)常年的日積月累，積少成多，最終也能成為財(cái)富創(chuàng)造長(zhǎng)河中的順勢(shì)而為者和集大成者。正常情況下，債券基金的每年投資回報(bào)率不可能出現(xiàn)像某些股票型基金那樣年100%巨大的漲幅，但只要收益穩(wěn)定，長(zhǎng)期累計(jì)回報(bào)率也較高，而同時(shí)短期收益的波動(dòng)率卻比較低。尤其在我國(guó)這樣效率較低、市場(chǎng)處于不斷發(fā)展完善的資本市場(chǎng)中，債券投資管理人通過(guò)積極主動(dòng)的投資管理和嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制可以持續(xù)而有效地積累債券投資收益，實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。

　　記者：怎樣實(shí)現(xiàn)積極主動(dòng)的投資管理呢？

　　陳尚前：我們以日常對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的研究為基礎(chǔ)，從整體資產(chǎn)配置、類(lèi)屬資產(chǎn)配置和個(gè)券選擇三個(gè)層次自上而下進(jìn)行配置，在具體的操作上以久期管理、信用分析、可轉(zhuǎn)債債性股性分析、新股成本收益比測(cè)算等策略為主，綜合運(yùn)用跨市場(chǎng)套利、利差交易、回購(gòu)套利等無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利工具，以實(shí)現(xiàn)收益長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資目標(biāo)。債券投資(包括國(guó)債、中央銀行票據(jù)、公司債、可轉(zhuǎn)換債券等)的主動(dòng)積極管理與股票投資有所不同，這是因?yàn)楦黝?lèi)資產(chǎn)的性質(zhì)差異很大。在實(shí)際的債券積極管理過(guò)程中，管理人會(huì)根據(jù)投資目標(biāo)、投資約束條件包括投資對(duì)象、期限等，結(jié)合債券資產(chǎn)具體的特征進(jìn)行積極管理。

　　由于債券基金的投資人普遍是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，而債券投資更多需要依靠規(guī)模和微小收益的積累來(lái)提高收益率，因此風(fēng)險(xiǎn)管理顯得尤其重要。目前大成債券基金的風(fēng)險(xiǎn)管理可分為交易風(fēng)險(xiǎn)管理、投資風(fēng)險(xiǎn)管理以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理三類(lèi)。首先，債券投資的主要市場(chǎng)——銀行間債券市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)相比，無(wú)論在交易、結(jié)算方式，還是在投資者結(jié)構(gòu)、投資規(guī)模、品種上都存在很大差異，除了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)外，在交易、結(jié)算等各種環(huán)節(jié)中，均存在著風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。因此債券投資的過(guò)程中，必須特別注重細(xì)節(jié)，嚴(yán)格按照事先制定的投資流程進(jìn)行操作，以保證投資計(jì)劃得以正確執(zhí)行。

　　其次，債券投資的過(guò)程中充滿(mǎn)著各種各樣的判斷，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷，對(duì)利率走勢(shì)的判斷，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的判斷。只要有判斷，就存在判斷失誤的可能，而目前債券基金規(guī)模均不大，又要時(shí)刻面臨贖回壓力，這就要求我們一方面必須保持良好的流動(dòng)性，保證組合有一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，不至于因?yàn)橐粋€(gè)判斷的失誤就引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；另一方面必須不斷反思，及時(shí)發(fā)現(xiàn)投資中的隱患，并對(duì)組合進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，從而實(shí)現(xiàn)低波動(dòng)的投資目標(biāo)。

　　最后，未來(lái)隨著政府對(duì)利率管制的逐漸放松和利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，債權(quán)市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)以及股權(quán)市場(chǎng)的波動(dòng)性勢(shì)必加大，流動(dòng)性管理更應(yīng)該成為機(jī)構(gòu)投資管理人風(fēng)險(xiǎn)控制的重點(diǎn)。具體到大成債券基金，我們將綜合考慮基金規(guī)模、投資對(duì)象的性質(zhì)及規(guī)模、基金持有人結(jié)構(gòu)等因素來(lái)確定管理策略以保持組合的流動(dòng)性。

　　經(jīng)過(guò)兩年牛市債市有更大發(fā)展

　　記者：在目前的市場(chǎng)波動(dòng)下，總的來(lái)說(shuō)，債券型基金發(fā)行的比股票型基金要好，面對(duì)同樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，您認(rèn)為債券市場(chǎng)與股市表現(xiàn)的不同是什么？

　　陳尚前：在債市和股市蹺蹺板中，宏觀經(jīng)濟(jì)向好時(shí)，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，債券利率水平上行，一般都是股票行情好，投資股票收益好的時(shí)候；與股市不同的是，在宏觀經(jīng)濟(jì)悲觀的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)收縮反而會(huì)給債券基金更多的投資機(jī)會(huì)。

　　任何一個(gè)市場(chǎng)都是在牛市中能出現(xiàn)大發(fā)展，債券市場(chǎng)也不例外。經(jīng)過(guò)2006年和2007年的基礎(chǔ)建設(shè)之后，債券市場(chǎng)在今后將有更大的發(fā)展。一方面是銀行的貨幣緊縮政策，另一面是股市的不景氣，在直接融資受限和銀行貸款緊張的情況下，企業(yè)對(duì)債券融資的需求很大。而且，大力發(fā)展信用債的各方面環(huán)境已經(jīng)成熟，現(xiàn)在不僅發(fā)行主體增多，購(gòu)買(mǎi)信用債券的投資者也在增加，并且投資者對(duì)信用產(chǎn)品的投資價(jià)值也逐漸認(rèn)可，法律環(huán)境也比以前進(jìn)步很多。

　　此外，這兩年基金行業(yè)以及銀行理財(cái)產(chǎn)品的大發(fā)展，使得居民的理財(cái)意識(shí)已經(jīng)被打開(kāi)，基金市值最高時(shí)超過(guò)3萬(wàn)億元。不過(guò)，今年以來(lái)隨著股市大幅下跌，很多基金投資者被套后有些迷茫，這些巨大理財(cái)需求打開(kāi)之后急需恰當(dāng)?shù)那兰右允鑼?dǎo)。隨著基金投資者日益成熟理性，很多人在投資時(shí)已學(xué)會(huì)把風(fēng)險(xiǎn)和收益匹配起來(lái)考慮，因此，未來(lái)債券基金將成為他們長(zhǎng)期的重要資產(chǎn)配置品種。

　　保險(xiǎn)與基金：流動(dòng)性管理和收益管理

　　記者：我知道，您以前曾在平安保險(xiǎn)供職，請(qǐng)問(wèn)您覺(jué)得在保險(xiǎn)公司與在基金公司做最大的區(qū)別是什么？

　　陳尚前：我個(gè)人覺(jué)得，保險(xiǎn)公司的資金管理和基金公司的基金管理最大的區(qū)別在于流動(dòng)性管理和收益管理，這是由資金性質(zhì)決定的。前者是長(zhǎng)錢(qián)，尤其是目前中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)向深度和廣度發(fā)展過(guò)程中，保險(xiǎn)資金處于持續(xù)高速凈流入，流動(dòng)性管理要求很低；而基金以開(kāi)放式為主，主要投資對(duì)象又處于波動(dòng)性較大的狀況，因此基金份額波動(dòng)很大，流動(dòng)性管理要求遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于保險(xiǎn)公司。在收益管理方面，由于保險(xiǎn)公司負(fù)債成本和期限相對(duì)確定，因此他們以長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債管理和大類(lèi)資產(chǎn)配置策略為主，符合收益率要求的品種以買(mǎi)入持有策略為主。而基金公司的產(chǎn)品“負(fù)債期限和負(fù)債成本”并不確定，同時(shí)投資對(duì)象非常明確，或者股票或者債券，因此基金管理更多關(guān)注中短期的市場(chǎng)波動(dòng)和收益管理。

　　作為投保人和基金持有人的現(xiàn)金流形成的保費(fèi)收入和基金份額，都有一種類(lèi)似負(fù)債的特征，是一種信托責(zé)任，需要資產(chǎn)管理人全身心的投入承擔(dān)一定的社會(huì)責(zé)任。
　　



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