主題：債券投資需聚沙成塔

　7月7日，大成強化收益?zhèn)痖_始發(fā)行。與普通債券基金不同的是，大成強化收益?zhèn)鹬饕顿Y于企業(yè)主體債，將適當承擔一些信用風險，以獲取相應較高的收益。該基金由大成債券基金經(jīng)理陳尚前擔綱。

　　“不積跬步，無以至千里；不積小流，無以成江海”， 《荀子·勸學》中的這句話是大成債券基金經(jīng)理陳尚前常掛在嘴邊的一句話，在陳尚前看來，“一艘沒有航行目標的船，任何方向的風都是逆風。同理，一只基金如果沒有明確的投資目標，也一定會四處碰壁?！币虼?，陳尚前所帶領的大成基金固定收益團隊為自己管理的基金堅持了一個中心：收益長期穩(wěn)定，低凈值波動率。

　　在銀河證券基金研究中心統(tǒng)計的今年上半年凈值排名中，大成債券基金A/B排在同業(yè)第三名的位置。

　　債券投資：積少成多的過程

　　記者：您曾經(jīng)說，“債券投資是一個積少成多的過程，”目前的市場狀況下怎樣理解這句話？

　　陳尚前：債券市場波動幅度相對較小及其收益固定的特性，決定了在這一廣闊的市場上，投資必需“斤斤計較”，看起來賺到的是一分一毫，但經(jīng)過常年的日積月累，積少成多，最終也能成為財富創(chuàng)造長河中的順勢而為者和集大成者。正常情況下，債券基金的每年投資回報率不可能出現(xiàn)像某些股票型基金那樣年100%巨大的漲幅，但只要收益穩(wěn)定，長期累計回報率也較高，而同時短期收益的波動率卻比較低。尤其在我國這樣效率較低、市場處于不斷發(fā)展完善的資本市場中，債券投資管理人通過積極主動的投資管理和嚴格的風險控制可以持續(xù)而有效地積累債券投資收益，實現(xiàn)投資目標。

　　記者：怎樣實現(xiàn)積極主動的投資管理呢？

　　陳尚前：我們以日常對宏觀經(jīng)濟基本面的研究為基礎，從整體資產(chǎn)配置、類屬資產(chǎn)配置和個券選擇三個層次自上而下進行配置，在具體的操作上以久期管理、信用分析、可轉債債性股性分析、新股成本收益比測算等策略為主，綜合運用跨市場套利、利差交易、回購套利等無風險套利工具，以實現(xiàn)收益長期穩(wěn)定的投資目標。債券投資(包括國債、中央銀行票據(jù)、公司債、可轉換債券等)的主動積極管理與股票投資有所不同，這是因為各類資產(chǎn)的性質差異很大。在實際的債券積極管理過程中，管理人會根據(jù)投資目標、投資約束條件包括投資對象、期限等，結合債券資產(chǎn)具體的特征進行積極管理。

　　由于債券基金的投資人普遍是風險厭惡者，而債券投資更多需要依靠規(guī)模和微小收益的積累來提高收益率，因此風險管理顯得尤其重要。目前大成債券基金的風險管理可分為交易風險管理、投資風險管理以及流動性風險管理三類。首先，債券投資的主要市場——銀行間債券市場與交易所市場相比，無論在交易、結算方式，還是在投資者結構、投資規(guī)模、品種上都存在很大差異，除了市場風險外，在交易、結算等各種環(huán)節(jié)中，均存在著風險點。因此債券投資的過程中，必須特別注重細節(jié)，嚴格按照事先制定的投資流程進行操作，以保證投資計劃得以正確執(zhí)行。

　　其次，債券投資的過程中充滿著各種各樣的判斷，對宏觀經(jīng)濟的判斷，對利率走勢的判斷，對信用風險的判斷。只要有判斷，就存在判斷失誤的可能，而目前債券基金規(guī)模均不大，又要時刻面臨贖回壓力，這就要求我們一方面必須保持良好的流動性，保證組合有一定的風險承受能力，不至于因為一個判斷的失誤就引發(fā)系統(tǒng)性風險；另一方面必須不斷反思，及時發(fā)現(xiàn)投資中的隱患，并對組合進行動態(tài)調整，從而實現(xiàn)低波動的投資目標。

　　最后，未來隨著政府對利率管制的逐漸放松和利率市場化進程的加快，債權市場、信貸市場以及股權市場的波動性勢必加大，流動性管理更應該成為機構投資管理人風險控制的重點。具體到大成債券基金，我們將綜合考慮基金規(guī)模、投資對象的性質及規(guī)模、基金持有人結構等因素來確定管理策略以保持組合的流動性。

　　經(jīng)過兩年牛市債市有更大發(fā)展

　　記者：在目前的市場波動下，總的來說，債券型基金發(fā)行的比股票型基金要好，面對同樣的經(jīng)濟環(huán)境，您認為債券市場與股市表現(xiàn)的不同是什么？

　　陳尚前：在債市和股市蹺蹺板中，宏觀經(jīng)濟向好時，經(jīng)濟擴張，債券利率水平上行，一般都是股票行情好，投資股票收益好的時候；與股市不同的是，在宏觀經(jīng)濟悲觀的時候，經(jīng)濟收縮反而會給債券基金更多的投資機會。

　　任何一個市場都是在牛市中能出現(xiàn)大發(fā)展，債券市場也不例外。經(jīng)過2006年和2007年的基礎建設之后，債券市場在今后將有更大的發(fā)展。一方面是銀行的貨幣緊縮政策，另一面是股市的不景氣，在直接融資受限和銀行貸款緊張的情況下，企業(yè)對債券融資的需求很大。而且，大力發(fā)展信用債的各方面環(huán)境已經(jīng)成熟，現(xiàn)在不僅發(fā)行主體增多，購買信用債券的投資者也在增加，并且投資者對信用產(chǎn)品的投資價值也逐漸認可，法律環(huán)境也比以前進步很多。

　　此外，這兩年基金行業(yè)以及銀行理財產(chǎn)品的大發(fā)展，使得居民的理財意識已經(jīng)被打開，基金市值最高時超過3萬億元。不過，今年以來隨著股市大幅下跌，很多基金投資者被套后有些迷茫，這些巨大理財需求打開之后急需恰當?shù)那兰右允鑼?。隨著基金投資者日益成熟理性，很多人在投資時已學會把風險和收益匹配起來考慮，因此，未來債券基金將成為他們長期的重要資產(chǎn)配置品種。

　　保險與基金：流動性管理和收益管理

　　記者：我知道，您以前曾在平安保險供職，請問您覺得在保險公司與在基金公司做最大的區(qū)別是什么？

　　陳尚前：我個人覺得，保險公司的資金管理和基金公司的基金管理最大的區(qū)別在于流動性管理和收益管理，這是由資金性質決定的。前者是長錢，尤其是目前中國保險市場向深度和廣度發(fā)展過程中，保險資金處于持續(xù)高速凈流入，流動性管理要求很低；而基金以開放式為主，主要投資對象又處于波動性較大的狀況，因此基金份額波動很大，流動性管理要求遠遠高于保險公司。在收益管理方面，由于保險公司負債成本和期限相對確定，因此他們以長期資產(chǎn)負債管理和大類資產(chǎn)配置策略為主，符合收益率要求的品種以買入持有策略為主。而基金公司的產(chǎn)品“負債期限和負債成本”并不確定，同時投資對象非常明確，或者股票或者債券，因此基金管理更多關注中短期的市場波動和收益管理。

　　作為投保人和基金持有人的現(xiàn)金流形成的保費收入和基金份額，都有一種類似負債的特征，是一種信托責任，需要資產(chǎn)管理人全身心的投入承擔一定的社會責任。
　　



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