主題：瘋狂的油價：還能漲多高漲多久

劉濤：黃金投資分析師資格評審專家委員會秘書長；上海源復企業(yè)管理咨詢有限公司總經(jīng)理；復旦大學中國經(jīng)濟研究中心兼職研究員。

　　⊙主持人：鄒民生 樂嘉春

　　石油供求長期趨勢偏緊題材被投機資金短期化惡炒過頭了

　　主持人：油價已站在140美元之上了！油價、瘋狂的油價，還能漲多高，漲多久？去年，我們曾將石油、美元、黃金、大宗商品等聯(lián)系起來，做過多次深度對話?，F(xiàn)在這個問題已發(fā)燒到引起全球價格體系解體的地步，而目前出現(xiàn)兩位數(shù)通脹的國家和地區(qū)隊伍也在迅速擴大。怎么辦呢？

　　據(jù)說，這兩天舉行的G8會議，也在為此頭疼。怎么來看這個問題？我覺得，這次油價發(fā)燒，有投機資金利用石油供求長期趨勢偏緊的題材，進行短期化惡炒的嫌疑，你說呢？

　　劉濤：沒錯。對于油價問題，確實需要從基本面上加以分析，這樣才能看清問題到底出在哪里。

　　2002年以來，全球大宗商品價格進入牛市周期。2007年下半年以來，以原油為核心的大宗商品價格連續(xù)大幅上漲，導致全球通脹形勢加劇，并成為當前全球經(jīng)濟面臨的最重要問題。

　　從供求關系和經(jīng)濟基本面看，本輪油價上漲確實與全球城鎮(zhèn)化與工業(yè)化進程加快有關。2002年以后，發(fā)達國家逐步從新經(jīng)濟泡沫破裂的衰退中恢復，美聯(lián)儲持續(xù)的降息舉措一方面穩(wěn)定了股票市場，另一方面也啟動了房地產(chǎn)市場，在加強了美國的消費能力、恢復了經(jīng)濟增長的同時，又推動了美元的連續(xù)貶值。

　　美元貶值是一個歷史性的事件，從根本上改變了全球制造業(yè)競爭力版圖，加速了全球制造業(yè)向以中國為首的發(fā)展中經(jīng)濟體的轉(zhuǎn)移，從而推動了全球工業(yè)化和城鎮(zhèn)化的總體進程，全球大量人口從農(nóng)村向城市轉(zhuǎn)移，人類歷史上首次出現(xiàn)了以能源為核心的全球性基礎資源供求緊張局面。

　　一方面，由于新增產(chǎn)能的建設周期較長，原有的上游資源生產(chǎn)能力難以完全滿足不斷增長的需求；另一方面，隨著需求的持續(xù)增長，對于主要礦產(chǎn)資源剩余探明儲量消耗速度的擔憂也越來越強。供求因素是2002年以后主要大宗商品價格連續(xù)上漲的最重要基礎條件。2002年以來，美國紐約商品交易所原油期貨價格從不到20美元上漲至150美元附近，漲幅超過了600%，倫敦金屬交易所銅期貨的漲幅超過了500%，代表主要大宗商品價格的CRB指數(shù)從180附近上漲至超過600，漲幅也接近250%。

　　但是，供求關系的緊張并不足以引致全球大宗資源價格在短短幾年的時間里達到如此高的漲幅，必須尋找其背后更深層次的原因。

　　回顧2007年以來全球大宗商品價格上漲的走勢脈絡，可以清晰地看到，2007年8月以后主要大宗商品價格才開始了加速上漲，其中，原油、銅、黃金和部分農(nóng)產(chǎn)品分別于8月中旬見到一個低點或次低點然后連續(xù)上漲。以代表大宗資源價格走勢的CRB為例，CRB指數(shù)于2007年8月15日見低點395，而截至2008年7月初，已經(jīng)升至600以上，在短短的一年左右時間里漲幅高達50%。在時點上，大宗商品的價格走勢與美國次級信貸危機全面爆發(fā)的演化進程，以及美聯(lián)儲為了救市采取的貨幣擴張節(jié)奏相當一致。從這種關聯(lián)可以看出，美聯(lián)儲賭博似的貨幣擴張，以及疲弱不堪的美國股市和房地產(chǎn)市場成為2007年下半年起的大宗商品價格持續(xù)上漲的主要推動力。

　　自2000年美國新經(jīng)濟泡沫破裂以后，美國經(jīng)濟金融體系面臨了巨大的內(nèi)外部壓力，先導產(chǎn)業(yè)缺失和歐元對美元的競爭導致美國無法重建2000年以前以美國為核心的國際資本流動循環(huán)，美國股指一直處于實質(zhì)性的熊市狀態(tài)，除去代表性不強的道瓊斯指數(shù)，標準普爾500指數(shù)在8年內(nèi)沒有有效創(chuàng)出新高，而納斯達克指數(shù)則始終在遠低于2000年高點的水平上徘徊，而這還僅僅是沒有扣除物價影響的名義水平。以次級信貸危機的全面爆發(fā)為標志，2007年10月美國股指形成了一個階段性高點后開始大幅下跌，這表明自2000年開始的多年大熊市中，持續(xù)5年的第一波反彈正式結(jié)束。

　　在虛擬市場無法容納多年累積的游資的情況下，實體經(jīng)濟中最具有供求瓶頸的大宗商品期貨市場成為資金的天堂。美國的共同基金早就將商品作為重要的資產(chǎn)選擇，而近期美國的部分養(yǎng)老基金也開始配置商品資產(chǎn)，商品期貨在機構(gòu)資產(chǎn)配置中的比重不斷提升。另一方面，美國股市作為世界上最大的虛擬經(jīng)濟市場，其市值約占全球股市的40%左右，總市值在20萬億美元附近，因此當虛擬市場中無法尋找到獲利機會時，游資沖擊商品市場，對于商品市場的價格推動作用極為巨大。

　　美元對本輪油價暴漲起了推波助瀾的作用，而美國則試圖把禍水外引

　　主持人：在本輪石油、黃金、大宗商品價格暴漲的過程中，一個有意思的現(xiàn)象是美元的持續(xù)走軟。美元如此表現(xiàn)，是否起了推波助瀾的作用？美國這么做想達到什么目的？結(jié)果又如何呢？

　　劉濤：考察油價問題，不能不談美元。美元的泛濫直接后果是造就了大量游資，同時也進一步推低了美元匯率，計價貨幣的貶值，自然成為大宗商品價格的重要推動力。美元自2002年起開始大規(guī)模貶值，2007年四季度美元指數(shù)跌至80的歷史底部附近，依據(jù)購買力平價計算的美元匯率水平已經(jīng)不再明顯高估，因此，自2007年四季度開始，關于美元可能大幅反彈的分析預測開始大規(guī)模出現(xiàn)。但是，上述分析中忽略了美元中期走勢的核心因素——國際資本流向。由于股市和房地產(chǎn)無法走強吸引國際資本，而美聯(lián)儲救市導致的美國與歐元區(qū)之間的利差變化趨勢也不利于美元，美元也就不具備真正走強的可能。2008年1月22日美聯(lián)儲緊急降息之后，美聯(lián)儲聯(lián)邦基金利率自2004年底后首次低于歐元區(qū)主導利率，成為壓垮美元的最后一根稻草。2月下旬，搖搖欲墜的美元指數(shù)終于跌破了數(shù)十年以來的最重要支撐線80一線。

　　需要指出的是，美元的貶值趨勢是美聯(lián)儲毫無節(jié)制的貨幣擴張和美國原有國際資本環(huán)流模式遇到危機的自然結(jié)果，但并不是大宗商品價格上漲的核心原因。在全球大宗資源美元價格上漲的同時，用歐元標記的價格仍然是大幅上升。例如，自2007年8月15日以歐元標價的CRB指數(shù)為296，而2008年7月3日為389，漲幅仍然高達30%以上。由于歐元是近年來全球升值幅度最高的主要信用貨幣之一，其標價的大宗資源價格仍然大幅上漲表明大宗商品相對于全部信用貨幣大幅上漲，清晰地說明了美元貶值因素在其中的作用并不是最核心的。

　　作為次貸危機的發(fā)源國，美國自身在產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟和金融體系穩(wěn)定性方面受到的負面影響遠遠高于其他國家，直至目前，其核心問題-房價依然沒有有效止跌，并且已經(jīng)通過不同鏈條逐漸傳導到了占GDP三分之二以上的消費層面和非房地產(chǎn)金融資產(chǎn)的質(zhì)量方面，信貸危機演化進入了第二階段。由于股市和房市問題難以解決，利差水平方面美國也處于劣勢，美國已無法靠自身力量吸引國際資本大量流入，在這種情況下，只有美國以外的經(jīng)濟體出現(xiàn)較大的經(jīng)濟金融危機引致資本回流美國才有利于美國經(jīng)濟金融問題的解決，因此，危機轉(zhuǎn)嫁成為美國當前無奈而又現(xiàn)實的選擇。在本輪國際大宗商品價格上漲尤其是原油價格上漲的整個過程中，美國政府的操縱乃至刺激的痕跡清晰可見。

　　不同產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和社會結(jié)構(gòu)的國家，對于同樣的大宗商品價格上漲承受能力完全不同。恩格爾系數(shù)較高的經(jīng)濟體其承受能力相對較差，反之則較強，因此，大宗商品價格持續(xù)的全球性上漲必然會引發(fā)承受能力薄弱的經(jīng)濟體的社會或金融體系不穩(wěn)定，從而引發(fā)地區(qū)性金融危機。面對全球性通貨膨脹的環(huán)境，發(fā)展中經(jīng)濟體面臨著經(jīng)濟政策上的選擇困難，如果采取價格管制和行政補貼，雖然能夠控制物價水平，但是長期來看既會導致資源配置信號的全面失靈，財政也會面臨巨大壓力難以為繼；如果選擇將通貨膨脹完全市場化，那么在一國國內(nèi)的金融政策不足以解決物價上漲問題的情況下，物價的全面上漲會引發(fā)社會和整個金融體系的潛在不穩(wěn)定因素。

　　國際大宗商品價格的下跌并不能有效解決美國當前面臨的經(jīng)濟金融問題，但是上漲卻可能誘發(fā)其他地區(qū)的金融危機機制從而有助于緩解美國的房地產(chǎn)和股市問題，其政策取向很容易選擇。

　　截至6月份，美國政府對于原油價格上漲的態(tài)度已經(jīng)相當清晰，即通過部分政策和口頭聲明表達對于高油價的擔憂，但不采取任何實質(zhì)性的措施來平抑油價。與此同時，石油出口國各方對于油價上漲帶來的利益樂觀其成，除了沙特等國象征性的增加產(chǎn)能應對世界輿論以外，主要原油生產(chǎn)國均不承認世界原油供給存在問題，反對進一步增產(chǎn)，世界油價也就在主要定價方的共同默認下持續(xù)上漲了。

　　油價很可能受地緣政治影響向高位攀升

　　主持人：現(xiàn)在回到大家最關心的問題，未來油價趨勢如何？到底要走多高？有哪些最重要的因素會影響油價未來趨勢？

　　劉濤：6月初，在原油價格明顯面臨中期調(diào)整的情況下，以色列在地中海進行了以伊朗為假想敵的大規(guī)模軍事演習，6月6日，以色列副總理發(fā)出了對于伊朗核問題的強硬講話，原油價格在兩個交易日內(nèi)連續(xù)上漲漲幅接近20美元，為歷史所僅見。此后，伊朗核問題持續(xù)升溫，關于歐盟進一步制裁伊朗和以色列有可能在布什卸任前動用軍事手段打擊伊朗的信息接連傳出，美國政府高官包括總統(tǒng)布什先后明確表態(tài)不排除用軍事手段打擊伊朗，原油價格也自此不再調(diào)整。

　　自2005年下半年以后，伊朗核問題就成為國際地緣政治的焦點和原油價格的主導因素之一，圍繞著伊朗核問題的國際博弈折射了基礎資源控制權(quán)和國際貨幣霸權(quán)的雙重爭奪。

　　然而，在國際大宗商品本已高高在上隨時面臨中級調(diào)整，部分亞洲國家面臨國際收支困境和輸入型通脹無法控制、物價全面上漲的時點上，中東地緣政治加劇緊張的時間點似乎不那么偶然。目前為止，除了6月下旬歐盟對于伊朗采取的進一步經(jīng)濟制裁以外，相關各方的表態(tài)均主要停留在口頭上，實質(zhì)性的行動并未真正體現(xiàn)。

　　回顧幾個月以來的國際通脹主導品種的走勢發(fā)展，更可以看到某些難以解釋的“巧合”。原油價格突破100美元后成為國際關注的焦點，3月份原油價格進入調(diào)整，而與此同時國際糧食價格調(diào)整幅度很小，并傳導引發(fā)埃及、海地等國家的社會動蕩，成為國際社會關注的焦點，進入4月各國均將焦點集中在世界糧食問題上，糧食價格受到抑制，此時原油價格卻完成調(diào)整悄然上漲，從100美元上漲至5月下旬的135美元。進入6月，中東地緣政治局勢驟然緊張，一舉扭轉(zhuǎn)了原油的中期調(diào)整態(tài)勢，并帶動糧食價格以及基本金屬價格全面上漲，CRB指數(shù)也于6月中旬突破3月初的高點再創(chuàng)歷史新高。

　　而在總統(tǒng)選舉逐漸進行到高潮階段的時刻，共和黨政府是否會改變當前口頭壓制實際刺激大宗商品價格的政策需要進一步觀察。為了扭轉(zhuǎn)選舉中的不利局面，一旦美國政府采取類似于2005年或2006年下半年的實質(zhì)性干預措施，那么以石油為核心的大宗資源價格將會受到階段性抑制，可能產(chǎn)生為時數(shù)月的中級調(diào)整。

　　但是，在美國自身經(jīng)濟問題沒有得到根本性緩解的情況下，國際大宗商品價格將不會出現(xiàn)上漲趨勢的逆轉(zhuǎn)。6月26日，道瓊斯指數(shù)跌破1月份的調(diào)整低點形成有效破位，標志著美國經(jīng)濟金融危機進一步深化。在股市、房市均疲弱的情況下，美聯(lián)儲缺乏實行升息政策的基礎條件，而在這個背景下相關官員的強勢美元表態(tài)也僅僅具有心理暗示作用，不會對美元走勢和美國股票市場構(gòu)成實質(zhì)性的支撐。未來幾個月內(nèi)，美國和歐元區(qū)的利差水平有可能進一步擴大，美元仍將維持相對低位。在這種背景下，虛擬市場仍無法容納泛濫的游資，美國在中長期內(nèi)仍將奉行誘導全球通脹的政策，大宗商品價格將居高不下。

　　一旦全球通脹最終引發(fā)美國之外的較大規(guī)模經(jīng)濟體出現(xiàn)經(jīng)濟或金融危機，則資本向美國虛擬市場的回流和資源供求關系的質(zhì)變會導致大宗商品價格的重大調(diào)整，這方面需要重點關注除越南以外東南亞其他經(jīng)濟體的經(jīng)濟和金融局勢演化。截至目前，金融動蕩尚未有進一步擴大化的明顯跡象。

　　除了經(jīng)濟金融層面以外，中長周期來看，以伊朗核問題為焦點的中東地緣政治局勢仍是以油價為首的國際大宗商品價格的主導因素。在伊朗核問題上，美國和以色列的態(tài)度和利益并不完全一致，對于解決該問題的時間表有一定分歧，而深化發(fā)展的信貸危機也將影響美國在伊朗核問題上的態(tài)度。一旦伊朗核問題進入實質(zhì)性的緊張狀態(tài)，則國際大宗商品價格將在當前水平上連續(xù)大幅上漲，原油價格甚至可能突破200美元。



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