主題：瘋狂的油價(jià)：還能漲多高漲多久

劉濤：黃金投資分析師資格評審專家委員會(huì)秘書長；上海源復(fù)企業(yè)管理咨詢有限公司總經(jīng)理；復(fù)旦大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心兼職研究員。

　　⊙主持人：鄒民生 樂嘉春

　　石油供求長期趨勢偏緊題材被投機(jī)資金短期化惡炒過頭了

　　主持人：油價(jià)已站在140美元之上了！油價(jià)、瘋狂的油價(jià)，還能漲多高，漲多久？去年，我們曾將石油、美元、黃金、大宗商品等聯(lián)系起來，做過多次深度對話?，F(xiàn)在這個(gè)問題已發(fā)燒到引起全球價(jià)格體系解體的地步，而目前出現(xiàn)兩位數(shù)通脹的國家和地區(qū)隊(duì)伍也在迅速擴(kuò)大。怎么辦呢？

　　據(jù)說，這兩天舉行的G8會(huì)議，也在為此頭疼。怎么來看這個(gè)問題？我覺得，這次油價(jià)發(fā)燒，有投機(jī)資金利用石油供求長期趨勢偏緊的題材，進(jìn)行短期化惡炒的嫌疑，你說呢？

　　劉濤：沒錯(cuò)。對于油價(jià)問題，確實(shí)需要從基本面上加以分析，這樣才能看清問題到底出在哪里。

　　2002年以來，全球大宗商品價(jià)格進(jìn)入牛市周期。2007年下半年以來，以原油為核心的大宗商品價(jià)格連續(xù)大幅上漲，導(dǎo)致全球通脹形勢加劇，并成為當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)面臨的最重要問題。

　　從供求關(guān)系和經(jīng)濟(jì)基本面看，本輪油價(jià)上漲確實(shí)與全球城鎮(zhèn)化與工業(yè)化進(jìn)程加快有關(guān)。2002年以后，發(fā)達(dá)國家逐步從新經(jīng)濟(jì)泡沫破裂的衰退中恢復(fù)，美聯(lián)儲持續(xù)的降息舉措一方面穩(wěn)定了股票市場，另一方面也啟動(dòng)了房地產(chǎn)市場，在加強(qiáng)了美國的消費(fèi)能力、恢復(fù)了經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí)，又推動(dòng)了美元的連續(xù)貶值。

　　美元貶值是一個(gè)歷史性的事件，從根本上改變了全球制造業(yè)競爭力版圖，加速了全球制造業(yè)向以中國為首的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的轉(zhuǎn)移，從而推動(dòng)了全球工業(yè)化和城鎮(zhèn)化的總體進(jìn)程，全球大量人口從農(nóng)村向城市轉(zhuǎn)移，人類歷史上首次出現(xiàn)了以能源為核心的全球性基礎(chǔ)資源供求緊張局面。

　　一方面，由于新增產(chǎn)能的建設(shè)周期較長，原有的上游資源生產(chǎn)能力難以完全滿足不斷增長的需求；另一方面，隨著需求的持續(xù)增長，對于主要礦產(chǎn)資源剩余探明儲量消耗速度的擔(dān)憂也越來越強(qiáng)。供求因素是2002年以后主要大宗商品價(jià)格連續(xù)上漲的最重要基礎(chǔ)條件。2002年以來，美國紐約商品交易所原油期貨價(jià)格從不到20美元上漲至150美元附近，漲幅超過了600%，倫敦金屬交易所銅期貨的漲幅超過了500%，代表主要大宗商品價(jià)格的CRB指數(shù)從180附近上漲至超過600，漲幅也接近250%。

　　但是，供求關(guān)系的緊張并不足以引致全球大宗資源價(jià)格在短短幾年的時(shí)間里達(dá)到如此高的漲幅，必須尋找其背后更深層次的原因。

　　回顧2007年以來全球大宗商品價(jià)格上漲的走勢脈絡(luò)，可以清晰地看到，2007年8月以后主要大宗商品價(jià)格才開始了加速上漲，其中，原油、銅、黃金和部分農(nóng)產(chǎn)品分別于8月中旬見到一個(gè)低點(diǎn)或次低點(diǎn)然后連續(xù)上漲。以代表大宗資源價(jià)格走勢的CRB為例，CRB指數(shù)于2007年8月15日見低點(diǎn)395，而截至2008年7月初，已經(jīng)升至600以上，在短短的一年左右時(shí)間里漲幅高達(dá)50%。在時(shí)點(diǎn)上，大宗商品的價(jià)格走勢與美國次級信貸危機(jī)全面爆發(fā)的演化進(jìn)程，以及美聯(lián)儲為了救市采取的貨幣擴(kuò)張節(jié)奏相當(dāng)一致。從這種關(guān)聯(lián)可以看出，美聯(lián)儲賭博似的貨幣擴(kuò)張，以及疲弱不堪的美國股市和房地產(chǎn)市場成為2007年下半年起的大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲的主要推動(dòng)力。

　　自2000年美國新經(jīng)濟(jì)泡沫破裂以后，美國經(jīng)濟(jì)金融體系面臨了巨大的內(nèi)外部壓力，先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)缺失和歐元對美元的競爭導(dǎo)致美國無法重建2000年以前以美國為核心的國際資本流動(dòng)循環(huán)，美國股指一直處于實(shí)質(zhì)性的熊市狀態(tài)，除去代表性不強(qiáng)的道瓊斯指數(shù)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在8年內(nèi)沒有有效創(chuàng)出新高，而納斯達(dá)克指數(shù)則始終在遠(yuǎn)低于2000年高點(diǎn)的水平上徘徊，而這還僅僅是沒有扣除物價(jià)影響的名義水平。以次級信貸危機(jī)的全面爆發(fā)為標(biāo)志，2007年10月美國股指形成了一個(gè)階段性高點(diǎn)后開始大幅下跌，這表明自2000年開始的多年大熊市中，持續(xù)5年的第一波反彈正式結(jié)束。

　　在虛擬市場無法容納多年累積的游資的情況下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中最具有供求瓶頸的大宗商品期貨市場成為資金的天堂。美國的共同基金早就將商品作為重要的資產(chǎn)選擇，而近期美國的部分養(yǎng)老基金也開始配置商品資產(chǎn)，商品期貨在機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置中的比重不斷提升。另一方面，美國股市作為世界上最大的虛擬經(jīng)濟(jì)市場，其市值約占全球股市的40%左右，總市值在20萬億美元附近，因此當(dāng)虛擬市場中無法尋找到獲利機(jī)會(huì)時(shí)，游資沖擊商品市場，對于商品市場的價(jià)格推動(dòng)作用極為巨大。

　　美元對本輪油價(jià)暴漲起了推波助瀾的作用，而美國則試圖把禍水外引

　　主持人：在本輪石油、黃金、大宗商品價(jià)格暴漲的過程中，一個(gè)有意思的現(xiàn)象是美元的持續(xù)走軟。美元如此表現(xiàn)，是否起了推波助瀾的作用？美國這么做想達(dá)到什么目的？結(jié)果又如何呢？

　　劉濤：考察油價(jià)問題，不能不談美元。美元的泛濫直接后果是造就了大量游資，同時(shí)也進(jìn)一步推低了美元匯率，計(jì)價(jià)貨幣的貶值，自然成為大宗商品價(jià)格的重要推動(dòng)力。美元自2002年起開始大規(guī)模貶值，2007年四季度美元指數(shù)跌至80的歷史底部附近，依據(jù)購買力平價(jià)計(jì)算的美元匯率水平已經(jīng)不再明顯高估，因此，自2007年四季度開始，關(guān)于美元可能大幅反彈的分析預(yù)測開始大規(guī)模出現(xiàn)。但是，上述分析中忽略了美元中期走勢的核心因素——國際資本流向。由于股市和房地產(chǎn)無法走強(qiáng)吸引國際資本，而美聯(lián)儲救市導(dǎo)致的美國與歐元區(qū)之間的利差變化趨勢也不利于美元，美元也就不具備真正走強(qiáng)的可能。2008年1月22日美聯(lián)儲緊急降息之后，美聯(lián)儲聯(lián)邦基金利率自2004年底后首次低于歐元區(qū)主導(dǎo)利率，成為壓垮美元的最后一根稻草。2月下旬，搖搖欲墜的美元指數(shù)終于跌破了數(shù)十年以來的最重要支撐線80一線。

　　需要指出的是，美元的貶值趨勢是美聯(lián)儲毫無節(jié)制的貨幣擴(kuò)張和美國原有國際資本環(huán)流模式遇到危機(jī)的自然結(jié)果，但并不是大宗商品價(jià)格上漲的核心原因。在全球大宗資源美元價(jià)格上漲的同時(shí)，用歐元標(biāo)記的價(jià)格仍然是大幅上升。例如，自2007年8月15日以歐元標(biāo)價(jià)的CRB指數(shù)為296，而2008年7月3日為389，漲幅仍然高達(dá)30%以上。由于歐元是近年來全球升值幅度最高的主要信用貨幣之一，其標(biāo)價(jià)的大宗資源價(jià)格仍然大幅上漲表明大宗商品相對于全部信用貨幣大幅上漲，清晰地說明了美元貶值因素在其中的作用并不是最核心的。

　　作為次貸危機(jī)的發(fā)源國，美國自身在產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)和金融體系穩(wěn)定性方面受到的負(fù)面影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他國家，直至目前，其核心問題-房價(jià)依然沒有有效止跌，并且已經(jīng)通過不同鏈條逐漸傳導(dǎo)到了占GDP三分之二以上的消費(fèi)層面和非房地產(chǎn)金融資產(chǎn)的質(zhì)量方面，信貸危機(jī)演化進(jìn)入了第二階段。由于股市和房市問題難以解決，利差水平方面美國也處于劣勢，美國已無法靠自身力量吸引國際資本大量流入，在這種情況下，只有美國以外的經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)較大的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)引致資本回流美國才有利于美國經(jīng)濟(jì)金融問題的解決，因此，危機(jī)轉(zhuǎn)嫁成為美國當(dāng)前無奈而又現(xiàn)實(shí)的選擇。在本輪國際大宗商品價(jià)格上漲尤其是原油價(jià)格上漲的整個(gè)過程中，美國政府的操縱乃至刺激的痕跡清晰可見。

　　不同產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和社會(huì)結(jié)構(gòu)的國家，對于同樣的大宗商品價(jià)格上漲承受能力完全不同。恩格爾系數(shù)較高的經(jīng)濟(jì)體其承受能力相對較差，反之則較強(qiáng)，因此，大宗商品價(jià)格持續(xù)的全球性上漲必然會(huì)引發(fā)承受能力薄弱的經(jīng)濟(jì)體的社會(huì)或金融體系不穩(wěn)定，從而引發(fā)地區(qū)性金融危機(jī)。面對全球性通貨膨脹的環(huán)境，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體面臨著經(jīng)濟(jì)政策上的選擇困難，如果采取價(jià)格管制和行政補(bǔ)貼，雖然能夠控制物價(jià)水平，但是長期來看既會(huì)導(dǎo)致資源配置信號的全面失靈，財(cái)政也會(huì)面臨巨大壓力難以為繼；如果選擇將通貨膨脹完全市場化，那么在一國國內(nèi)的金融政策不足以解決物價(jià)上漲問題的情況下，物價(jià)的全面上漲會(huì)引發(fā)社會(huì)和整個(gè)金融體系的潛在不穩(wěn)定因素。

　　國際大宗商品價(jià)格的下跌并不能有效解決美國當(dāng)前面臨的經(jīng)濟(jì)金融問題，但是上漲卻可能誘發(fā)其他地區(qū)的金融危機(jī)機(jī)制從而有助于緩解美國的房地產(chǎn)和股市問題，其政策取向很容易選擇。

　　截至6月份，美國政府對于原油價(jià)格上漲的態(tài)度已經(jīng)相當(dāng)清晰，即通過部分政策和口頭聲明表達(dá)對于高油價(jià)的擔(dān)憂，但不采取任何實(shí)質(zhì)性的措施來平抑油價(jià)。與此同時(shí)，石油出口國各方對于油價(jià)上漲帶來的利益樂觀其成，除了沙特等國象征性的增加產(chǎn)能應(yīng)對世界輿論以外，主要原油生產(chǎn)國均不承認(rèn)世界原油供給存在問題，反對進(jìn)一步增產(chǎn)，世界油價(jià)也就在主要定價(jià)方的共同默認(rèn)下持續(xù)上漲了。

　　油價(jià)很可能受地緣政治影響向高位攀升

　　主持人：現(xiàn)在回到大家最關(guān)心的問題，未來油價(jià)趨勢如何？到底要走多高？有哪些最重要的因素會(huì)影響油價(jià)未來趨勢？

　　劉濤：6月初，在原油價(jià)格明顯面臨中期調(diào)整的情況下，以色列在地中海進(jìn)行了以伊朗為假想敵的大規(guī)模軍事演習(xí)，6月6日，以色列副總理發(fā)出了對于伊朗核問題的強(qiáng)硬講話，原油價(jià)格在兩個(gè)交易日內(nèi)連續(xù)上漲漲幅接近20美元，為歷史所僅見。此后，伊朗核問題持續(xù)升溫，關(guān)于歐盟進(jìn)一步制裁伊朗和以色列有可能在布什卸任前動(dòng)用軍事手段打擊伊朗的信息接連傳出，美國政府高官包括總統(tǒng)布什先后明確表態(tài)不排除用軍事手段打擊伊朗，原油價(jià)格也自此不再調(diào)整。

　　自2005年下半年以后，伊朗核問題就成為國際地緣政治的焦點(diǎn)和原油價(jià)格的主導(dǎo)因素之一，圍繞著伊朗核問題的國際博弈折射了基礎(chǔ)資源控制權(quán)和國際貨幣霸權(quán)的雙重爭奪。

　　然而，在國際大宗商品本已高高在上隨時(shí)面臨中級調(diào)整，部分亞洲國家面臨國際收支困境和輸入型通脹無法控制、物價(jià)全面上漲的時(shí)點(diǎn)上，中東地緣政治加劇緊張的時(shí)間點(diǎn)似乎不那么偶然。目前為止，除了6月下旬歐盟對于伊朗采取的進(jìn)一步經(jīng)濟(jì)制裁以外，相關(guān)各方的表態(tài)均主要停留在口頭上，實(shí)質(zhì)性的行動(dòng)并未真正體現(xiàn)。

　　回顧幾個(gè)月以來的國際通脹主導(dǎo)品種的走勢發(fā)展，更可以看到某些難以解釋的“巧合”。原油價(jià)格突破100美元后成為國際關(guān)注的焦點(diǎn)，3月份原油價(jià)格進(jìn)入調(diào)整，而與此同時(shí)國際糧食價(jià)格調(diào)整幅度很小，并傳導(dǎo)引發(fā)埃及、海地等國家的社會(huì)動(dòng)蕩，成為國際社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)，進(jìn)入4月各國均將焦點(diǎn)集中在世界糧食問題上，糧食價(jià)格受到抑制，此時(shí)原油價(jià)格卻完成調(diào)整悄然上漲，從100美元上漲至5月下旬的135美元。進(jìn)入6月，中東地緣政治局勢驟然緊張，一舉扭轉(zhuǎn)了原油的中期調(diào)整態(tài)勢，并帶動(dòng)糧食價(jià)格以及基本金屬價(jià)格全面上漲，CRB指數(shù)也于6月中旬突破3月初的高點(diǎn)再創(chuàng)歷史新高。

　　而在總統(tǒng)選舉逐漸進(jìn)行到高潮階段的時(shí)刻，共和黨政府是否會(huì)改變當(dāng)前口頭壓制實(shí)際刺激大宗商品價(jià)格的政策需要進(jìn)一步觀察。為了扭轉(zhuǎn)選舉中的不利局面，一旦美國政府采取類似于2005年或2006年下半年的實(shí)質(zhì)性干預(yù)措施，那么以石油為核心的大宗資源價(jià)格將會(huì)受到階段性抑制，可能產(chǎn)生為時(shí)數(shù)月的中級調(diào)整。

　　但是，在美國自身經(jīng)濟(jì)問題沒有得到根本性緩解的情況下，國際大宗商品價(jià)格將不會(huì)出現(xiàn)上漲趨勢的逆轉(zhuǎn)。6月26日，道瓊斯指數(shù)跌破1月份的調(diào)整低點(diǎn)形成有效破位，標(biāo)志著美國經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)進(jìn)一步深化。在股市、房市均疲弱的情況下，美聯(lián)儲缺乏實(shí)行升息政策的基礎(chǔ)條件，而在這個(gè)背景下相關(guān)官員的強(qiáng)勢美元表態(tài)也僅僅具有心理暗示作用，不會(huì)對美元走勢和美國股票市場構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的支撐。未來幾個(gè)月內(nèi)，美國和歐元區(qū)的利差水平有可能進(jìn)一步擴(kuò)大，美元仍將維持相對低位。在這種背景下，虛擬市場仍無法容納泛濫的游資，美國在中長期內(nèi)仍將奉行誘導(dǎo)全球通脹的政策，大宗商品價(jià)格將居高不下。

　　一旦全球通脹最終引發(fā)美國之外的較大規(guī)模經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)或金融危機(jī)，則資本向美國虛擬市場的回流和資源供求關(guān)系的質(zhì)變會(huì)導(dǎo)致大宗商品價(jià)格的重大調(diào)整，這方面需要重點(diǎn)關(guān)注除越南以外東南亞其他經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)和金融局勢演化。截至目前，金融動(dòng)蕩尚未有進(jìn)一步擴(kuò)大化的明顯跡象。

　　除了經(jīng)濟(jì)金融層面以外，中長周期來看，以伊朗核問題為焦點(diǎn)的中東地緣政治局勢仍是以油價(jià)為首的國際大宗商品價(jià)格的主導(dǎo)因素。在伊朗核問題上，美國和以色列的態(tài)度和利益并不完全一致，對于解決該問題的時(shí)間表有一定分歧，而深化發(fā)展的信貸危機(jī)也將影響美國在伊朗核問題上的態(tài)度。一旦伊朗核問題進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的緊張狀態(tài)，則國際大宗商品價(jià)格將在當(dāng)前水平上連續(xù)大幅上漲，原油價(jià)格甚至可能突破200美元。



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