主題：民生證券：給予長江電力買入評級，目標(biāo)價(jià)位26.0元

2021-12-14民生證券股份有限公司嚴(yán)家源對長江電力進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《烏白注入啟動，風(fēng)光前景“無限”》，本報(bào)告對長江電力給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為26.00元，當(dāng)前股價(jià)為21.68元，預(yù)期上漲幅度為19.93%。


　　長江電力(600900)
　　一、事件概述
　　12月10日，公司發(fā)布《發(fā)行股份、發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》。
　　二、分析與判斷
　　烏、白資產(chǎn)注入提前啟動，全球龍頭再上臺階
　　11月29日開盤前，公司發(fā)布《關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組的停牌公告》，宣布控股股東三峽集團(tuán)正在籌劃將烏東德、白鶴灘電站資產(chǎn)注入公司?？紤]到白鶴灘水電站尚有10臺機(jī)組在建、計(jì)劃2022年7月前投產(chǎn)，啟動時(shí)間比預(yù)期提前約一年。在完成烏、白注入后，公司國內(nèi)水電裝機(jī)將由4550萬千瓦提高57.6%至7170萬千瓦，“四庫聯(lián)調(diào)”升級為“六庫聯(lián)調(diào)”后，年均發(fā)電量有望由目前約2000億千瓦時(shí)增至超3000億千瓦時(shí)。
　　烏、白資產(chǎn)估值測算近2000億
　　公告顯示，2019、2020、3Q21云川水電的凈資產(chǎn)分別為320、413、532億元，營收為0、33、90億元、凈利潤為0、13、39億元。按照工程預(yù)算和資本金比例，我們預(yù)計(jì)2022年注入時(shí)凈資產(chǎn)約650億元，參考黃河水電增資引戰(zhàn)、以及A股水電公司的估值水平給予3倍PB，對應(yīng)估值約1950億；按照我們此前的測算，穩(wěn)產(chǎn)期每年約65億元凈利潤，參考可比公司估值、并考慮大水電資產(chǎn)稀缺性給予30倍PE，對應(yīng)估值約1950億元。
　　從金沙江走向全國，風(fēng)、光前景“無限”
　　公司2018-2020年均匡算可供支配現(xiàn)金流約166億元，假設(shè)平均造價(jià)5000元/千瓦，在20%和50%的資本金比例下，對應(yīng)新能源每年可開發(fā)規(guī)模1660萬、664萬千瓦。此前公司規(guī)劃新能源開發(fā)僅限于現(xiàn)有電站所在的金沙江流域，但子公司三峽電能（長電新能）的業(yè)務(wù)布局目前已經(jīng)擴(kuò)展至內(nèi)蒙古、廣東等地，未來風(fēng)、光發(fā)展?jié)摿Σ辉偈芟蕖?br />　　三、投資建議
　　預(yù)計(jì)公司21/22/23年EPS分別為1.13/1.30/1.33元，對應(yīng)11月26日（停牌前一交易日）收盤價(jià)PE分別為17.3/15.1/14.7倍。在不考慮烏白資產(chǎn)注入、新能源規(guī)模擴(kuò)張的情況下，僅考慮2022年來水好轉(zhuǎn)預(yù)期下的業(yè)績修復(fù)，按照公司歷史估值水平給予2022年20倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)26.00元，維持“推薦”評級。
　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　1、長江來水波動；2、電源結(jié)構(gòu)單一；3、市場消納影響電價(jià)；4、財(cái)稅等政策調(diào)整。

該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級11家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為24.93；證券之星估值分析工具顯示，長江電力（600900）好公司評級為3星，好價(jià)格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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